受到美联储发出退出量化宽松信号等因素影响，近期国际金融市场出现动荡，投资前景陡然间变得充满变数。为此，瑞银财富管理全球首席投资总监亚历山大·弗里曼给出了他的最新分析和建议。

  弗里曼表示，金融市场刚刚经历了一次自欧债危机达到顶峰以来从未出现过的动荡，市场正处在一个转折点。但这也是一个很好的时机，可以让投资人暂时停下脚步，反思资产配置并做出必要的调整。短期来看，他认为，QE退出所带来的去杠杆化，可能令新兴市场承压；与此同时，市场下跌为买入美国资产创造了良机，包括美国股票、美国高收益债券和美元。

  ⊙本报记者 朱周良

  新兴市场短期承压

  在最新一期的“投资总监月报”中，弗里曼注意到，全球金融市场在6月份经历了一次自欧元区危机达到顶峰以来从未见过的动荡。美国标普500指数和欧洲的斯托克600指数一度创下自2011年以来的最大单日跌幅，而新兴市场股票自5月份以来的跌幅达到两位数。现金之外的几乎所有资产都表现不佳，不管是股票、债券、信贷还是大宗商品，上个月都全军覆没。

  金融市场如此不寻常动荡的原因，在弗里曼看来是美国实际利率的急剧上升。美国债市的动向，即所有以美元计价的资产定价的基准，似乎影响极大，而美联储最近发表的声明中强调了美国经济前景改善，表示可能从今年开始削减货币刺激计划，更加剧了这种趋势。

  展望后市，弗里曼认为，美国国债收益率的走势对全球资产的表现具有重要影响。美联储在今年9月或12月开始放慢量化宽松步伐的决策，很可能取决于接下来两个月的经济数据表现，目前而言，弗里曼认为，预测美债收益率在如此短时间内如何波动还很难。

  而可以明确的一点是，当前市场正处在一个转折点，即至少在当前的经济周期中，美国货币政策看起来一定是向逐渐收紧的方向转变。弗里曼表示，由于美联储的政策机制通常决定着全球哪些投资风格最为恰当，因此这一转变对于投资者来说是至关重要的。但此举的确让部分投资者措手不及，有些投资者正忙着平仓杠杆头寸。因此，投资人应当为平衡资产组合可能出现短期持续波动做好准备，在重新介入杠杆交易前保持谨慎。

  短期来看，弗里曼表示，一旦这种去杠杆化现象出现，新兴市场的表现可能最差，特别是那些依赖资本流入为经常账户赤字提供融资的国家。新兴市场货币近期急剧贬值，南非兰特和巴西雷亚尔对美元都在一个月内贬值多达6%，印度卢比贬值8%。印尼和巴西已经被迫升息，土耳其可能也将步其后尘。去杠杆化导致新兴市场波动加剧，而且考虑到财政紧缩可能抑制经济增长，货币贬值的风险导致公司信用程度可能会受损，因此投资者对新兴市场公司债券的加码配置应降低为中性配置。

  中国受直接冲击相对较小

  需要指出的是，在谈到去杠杆化对新兴市场带来的不利后果时，弗里曼表示，他并没有将中国包括在内。考虑到中国的资本账户仍未完全放开，因此中国市场也许不会受到美国债券收益率提升所带来的直接影响。

  不过，弗里曼也表示，中国仍面临自身去杠杆化和流动性减少所带来的风险。中国股市自2月份的峰值已经下挫20%，比2008年的低点仅仅高出14%左右。

  另外，弗里曼指出，中国政府也日益担心信贷增长对金融稳定带来的威胁。今年上半年， 中国的新增贷款急剧增长，且在6月份的头11天里，银行已经用完了当月贷款的全部定额。中国人民银行引而不发拒绝注入新的流动性，以迫使各家银行更好地利用现有资金。然而，银行却急需资金以应对理财产品季度赎回的需求。这也导致了此前市场资金面骤然紧张，银行间同业拆借利率一度高企的情况发生。

  虽然央行已经采取了缓和措施，但考虑到中国政府急切地希望商业银行遏止信贷过快增长的势头，瑞银财富管理认为，中国央行仍将保持相对强硬的立场。只有到7月中旬，在满足了月底赎回所需的现金需求之后，流动性紧张状况才可能有效缓解。

  弗里曼表示，上述情况会给实体经济带来多大的影响，将取决于企业借贷成本所受到的影响以及流动性紧张持续的时间。

  总体上，弗里曼认为，流动性紧张很明显已经给中国经济增长带来了负面影响。由于信贷增长从去年的22%放缓至17%至18%，瑞银财富管理确认对今年中国GDP增长的预测为7.5%，低于市场平均预期的7.7%。弗里曼表示，瑞银还将继续关注部分高度依赖同业拆借进行融资的中小型银行出现的流动性紧张风险。

  加仓美日股票 规避澳元、黄金

  整体而言，弗里曼认为，即便考虑到美国央行的新货币政策走向，目前投资人对金融资产的抛售仍有些过火。在预期市场动荡仍将持续一段时间的情况下，他认为，符合逻辑的投资选择是关注估值有吸引力、能受益于经济改善的资产。

  一段时间以来，瑞银财富管理主要的加码配置都在美国，包括美国高收益债券、美国股票和美元，这是因为美国经济增长向好而且美联储应对及时。

  弗里曼表示，在目前的环境下，这样的配置仍合理：美国是少数几个该行认为货币政策适合增长前景的区域之一：只有在增长改善的前提下美联储才会收紧货币。一旦增长没有达到预期，美联储极有可能继续维持宽松的政策，并有可能逆转近期市场对其“逐渐退出（量化宽松）”的预期。

  也正是因为如此，即使美国GDP数据向下修正，该国债市和股市仍上涨。因此，弗里曼认为，美国资产仍将受益于货币政策或经济顺风，而其他地区就没有这样的有利条件，比如新兴市场通过资本流入实际上输入了美国货币政策，但是却对其毫无掌控能力。

  在弗里曼看来，美国股票受益于估值有吸引力、国内经济走强的双重利好。从相对角度来看，股票提供的风险溢价超出了任何其他资产类别，即使在美联储削减刺激计划以及更严格审视其估值的情况下，股票仍应岿然不动。

  弗里曼预计，美国股票的隐含风险溢价目前应在5.3%左右，比金融危机之前的3%要高出许多。高风险溢价意味着中长期而言股票相对于债券有更高的投资价值。即使从绝对角度来看，美国股票仍有良好的投资价值。如果将股息收益加到目前进行股票回购的美国公司的净收益率上，那么美国股票目前为股东提供的总收益率是每年4.5%。

  除了美国，瑞银财富管理还继续加码日本股票。日本股市近期曾大幅下跌，导致长期股票期货持仓出现争相套现的现象，推动日元走强。但最近，日本首相安倍晋三率领的自民党在东京都议会选举中获胜，这对于自民党在7月份举行的全国上议院选举前景是个好兆头。瑞银预计，选举过后安倍首相将公布有关经济改革、提升股市信心方面更为详尽的计划。

  相反，在QE缩减的背景下，弗里曼认为，澳元、黄金等资产是需要被暂时规避的高风险资产类别；此外，还有一个可能出现估值扭曲的领域是评级最高的公司债券。