⊙天弘基金 刘佳章

  “日本政府年金投资基金”（GPIF）是全球最大公共退休金基金。截止3月底，GPIF总资产同比增长6%至120.4万亿日元（合1.2万亿美元），几乎相当于西班牙的经济规模。虽然体量庞大，但GPIF投资保守，业绩乏善可陈。

  1、GPIF历史回顾：亦步亦趋 一路坎坷

  2001年4月，日本政府开始对公共年金的管理体制进行大幅改革， 成立了GPIF。它生不逢时，日经指数自1989年12月以来的13年中一路下滑，到2003年6月，大约跌去了75%。结果GPIF2001年、2002年，累计亏损总额高达6.07万亿日元。严重亏损导致国民的不信任，2002年37%的国民年金参与者拒绝缴纳保险费，20-29岁的参与者中50%以上拒绝交纳保险费。

  在次贷危机发生的2007年，日本养老金再度亏损5.84万亿日元，投资收益率为-6.41%。直到最近2年受益于日本股市的复苏，才开始收益转晴。GPIF在2012年空前收益11.22万亿日元，创下2001年基金成立以来的最佳年度表现，回报率10.23%。

  然而好景不长。日本央行2013年4月推出超宽松货币政策以来，日本债券市场波动剧烈，持有日本国债高达六七成的GPIF遭遇黑天鹅。

  2、解析日本养老金：投资保守、收益保守

  GPIF长期远离大宗商品、黄金等另类投资。截至2013年3月底，GPIF资产配置59.6%在日本国债，14.05%在日本股票，9.44%在外国债券，11.91%在外国股票。2012年其国内债券收益仅增3.68%，而海外债券投资收益则高达18.30%。过度集中于本国债市，也难免遭遇类似今年二季度的系统性风险。

  占比约10%的海外股票投资，此前一直以20个海外发达国家股市为主，2012年以来，才开始积极进军新兴国家股市，显得后知后觉。

  在每年的基金投资组合中，债券投资中的60%以上和股票投资中的70%以上实施消极的投资战略，即采取模仿市场指数的投资行为。而在上一期我们介绍的加拿大养老金计划（CPP），其成功的原因之一恰恰是其积极主动的管理。

  3、对个人养老投资的启发：保守未必真安全

  天弘基金依然认为，看似保守的策略未必真的会安全，GPIF重配国债、低配股票依然屡屡遭遇黑天鹅就是证明。

  GPIF的故事告诉养老投资者：看似安稳的资产配置效果未必真安全。即便高达六七成的养老钱配置于风险、收益极低的国债，这部分资产带来的微薄收益也难敌占比10%-20%的股票巨亏。即便是求稳的养老投资，适度主动、积极的管理也不可或缺。对于缺乏主动管理能力的投资者，由基金经理代劳不失为上策。比如可投向灵活配置、股债配比最高为3：7的天弘安康养老基金，一劳永逸享受基金经理的专业判断和管理能力，点亮保守的养老金组合。