我们判断，在随后一段时间里，A股面临的基本面、政策面、资金面不会偏向多头，市场将回到自由发挥阶段。这个阶段对应的就是主板权重股低位震荡，创业板高位震荡，场内资金继续消耗。建议投资者保持中性的投资策略，多空兼备，灵活转换

  ⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  我们判断，在通胀与增长处于上限与下限的政策空间内，货币政策不会有大的调整，财政部不会出台大规模财政刺激政策，也意味着财政政策侧重调结构。二级市场上，由于A股已经有一定幅度的反弹，且钱荒局面暂时消除，政策护盘窗口逐渐关闭，市场将回到自由发挥阶段。这个阶段对应的就是主板权重股低位震荡，创业板高位震荡，场内资金继续消耗。故我们建议投资者保持中性的投资策略，多空兼备，灵活转换。

  政策护盘窗口逐渐关闭

  6月下旬爆发的钱荒对于金融市场、资本市场产生了极大的心理震撼，在那个时候，汇金出手增持银行、保险股，随后中石油、中石化等央企出现了主动做多行为。随着钱荒局面化解，短期内的危机暂时消除。大盘自1849点以来反弹了200点，无论是时间还是空间，都达到了政策护盘的效果。进入7月中旬，权重股偶尔也有拉抬行为，但对于指数的贡献已经微乎其微，这也预示政策护盘窗口逐步关闭了。

  在随后一段时间里，A股面临的基本面、政策面、资金面不会偏向多头。从基本面角度看，宏观经济数据都全部披露结束了，企业业绩预告大多都出齐了，基本面下行趋势明确。上市公司业绩中考，传统行业警报将频繁拉响；从政策角度看，在稳增长、调结构、促转型的大背景下，通胀与增长处于上限与下限的政策空间内，货币政策变动，特别是放松的可能性不大。财政部部长楼继伟关于今年不会出台大规模财政刺激政策的言论，也打消了财政刺激政策的预期；从资金面角度看，政策护盘带来的冲击效应结束后，IPO开闸将拍马赶到，在目前A股市场存量资金原本有限、产业资本加速减持的背景下，新股开闸对于市场的抽血效应不可小视。在多方因素不利于行情发挥的时候，市场弱势格局会更加明显，对应的是权重指数的低位震荡，创业板指数高位震荡。

  “冰火两重天”格局难持久

  过去半年，创业板结构性牛市，沪深300指数为代表的权重指数结构性熊市，特别是6月份以来，这种情况更加明显。主板指数低迷，主要是采掘业、制造业、有色金属等产能过剩行业个股对于指数拖累巨大，而银行、保险、证券等仍不时受到金融风险的冲击，地产股持续受到政策压制。总体上看，传统的大市值股票没有超预期的因素，代表新兴成长方向的创业板等小市值个股受到市场持续追踪，从投资基金2季度组合表现中也体现出喜新厌旧特征，创业板、中小板中一些成长股得到了高配。

  但是，我们认为这种“冰火两重天”的格局不会持续太久，特别是创业板不会持续火爆。首先，A股的系统性风险随时有可能再出现，在系统性风险面前，绝大多数公司的股价都很难保持强势；其次，资金扎堆小盘成长股，同时也炒高了许多伪成长股，当业绩释放难以匹配股价涨幅的时候，你画再大的饼都没有用，伪成长股最终要回归基本面。最后，就是A股炒作的国际化路线越来越清晰，特别是新兴产业，大家很容易拿出去和全球化的市场和公司去比，由此认为A股中的企业前景有多好。我们认为需要考虑的现实问题是，在追求全球化路线的过程中，没有多少企业在技术上达到领先，真正能够分享全球化科技进步、消费升级的企业仍只是凤毛麟角。随着创业板IPO批量上市，目前这种热炒局面将逐渐降温。

  需要反复平衡中性策略

  我们所说的中性策略，是指多与空的策略都要参与。从股票投资策略角度看，就是多与空的相互转换，市场环境偏弱的时候，多侧重一些融券交易，市场环境略有转好的时候，多侧重一些短线做多机会的挖掘。从期现对冲角度看，就是要坚持阿尔法对冲策略，保持弱势震荡格局对冲的正面效果。

  就眼下看，我们认为股票投资策略，再平衡的要领是多头退、空头进。除了主动兑现一些涨高了的品种，同时也要把总的仓位降下来。尽管市场中仍有许多个股活跃甚至创新高，但整个市场环境风险在加大，做多赚钱难度在加大，而融券做空赚钱则相对容易些。在做空策略上，可以有意识地去研究风险。一些融券标的，在原本就是弱势环境下，如果再暴露出基本面风险的时候，做空赚钱的概率就很大。