⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  目前A股有两大特征遭遇海外看空者诟病，一是金融板块市值比例偏重，二是国内楼市普遍被认为有泡沫。两者联系在一起，A股和国内经济便被视作患上了20世纪90年代的日本经济病症，因为日本经济病症就是由于股市和楼市泡沫双双破灭，再导致金融企业倒闭潮，最终拖累日本实体经济滞涨。但这一看空逻辑有张冠李戴之嫌。

  首先，看经济发展的基本逻辑，历年巴菲特在致投资者的信中，每每言及对美国经济长期信心是其投资的基点，在2008年金融海啸后的数年更是如此。国内未来十年的经济增长目标将是GDP总量翻一番，而过去20年日本经济的增长率仅是微涨，因此可以判断，看空论者的基点就不成立。其次，1990年前后日经指数崩盘前估值超过70倍市盈率，而现在A股整体估值也仅11倍市盈率，单论A股会崩溃也在理论上不成立。最后，国内楼市有泡沫是不争的事实，但海外市场也有底特律式的案例，若以田忌赛马式的不对称比较衡量国内楼市和海外楼市，极易得出貌似合理的不正确答案，国内楼市现在情况是“坚挺”和“崩盘”同时存在，这其实就是蓝筹股和绩差股之间的区别，楼市整体泡沫已经缓解。

  如果市场崩溃的逻辑不存在，那么市场增长的逻辑何在呢？这就是经济增长和股市走牛之间的关系。我们可以回顾一下美国经济转型和标准普尔500指数之间的变迁轨迹：标准普尔公司最初是在1923年首家推出了股票价格指数，随后又是在1926年建立了由90只股票组成的综合指数，现在耳熟能详的标准普尔500指数即由500只股票组成的，综合指数则是在1957年3月1日推出的，当时指数包括425家工业企业、25家铁路公司和50家公用事业公司，这些公司被称作“经济主导产业中的主导公司”。在过去半个多世纪的变迁中，指数中新面孔不断取代旧面孔，最初鲜见的科技、金融和医药股不断取代传统制造业企业，这其实就是经济转型和股市走牛之间的关系。

  将A股现状与标准普尔500指数的历史进行比较，既可以发现A股存在的问题，也可以发现A股走牛的巨大潜力。首先，金融和能源板块市值偏重，确实构成现在A股的软肋，因为该两大板块市值规模已位列全球前茅，基于估值优势，股市“暴力哥”敢于在沪指2000点下方挺举，但股市“暴力哥”未必敢于在沪指3000点上方抓举。其次，国内经济转型空间很大，这将给A股市场带来巨大的走牛空间，不仅是新经济领域即便是传统经济领域，国内经济都还具备拓展空间，海外市场除了谷歌、苹果等新经济翘楚之外，三星、丰田这些传统制造业企业的盈利也都达到了数百亿美元级别，因此国内即便是传统经济转型都尚未触摸到增长的极限，这就是A股可以走牛的市值拓展空间。