⊙华泰证券研究所

  尽管市场仍有QE退出、新股重启及债务审计等扰动因素，但现阶段“稳增长”的重要性逐步提高，料将通过投资和减负拉动经济不至滑出下限，政策利好的释放对市场情绪有积极影响。建议投资者暂时看淡负面扰动因素，可适度参与反弹。

  经济回暖预期升温，“稳增长”重要性提高。7月份中采PMI指数小幅回升，经济回暖预期开始上升，但是否回暖还需时间验证，原因在于：1、中采PMI指数因调查样本和数据收集时点原因，数据回暖更多源于在“稳增长”政策影响下企业信心的上升；2、微观需求有所改善，但是暂无经济数据证明基本面回暖事实；3、政策提振经济的力度及持久性需时间验证。我们判断，下半年宏观政策趋于明朗化，现阶段“稳增长”的重要性会提高，在兼顾“调结构、促改革”情况下通过投资（铁路投资、城市改造）和减负（减税减费）拉动经济增长将会是主要政策手段。

  流动性及资金面略好于预期，或推动风险偏好改善。短期因素导致的利率回升压制了7月下旬A股市场表现，对信用风险的担忧使投资者忽略一系列经济、政策层面的微刺激利好。8月份流动性及资金面略好于预期，这或推动风险偏好改善，主要基于：首先，从调研情况来看，市场利率有望在货币当局牵引下逐步下修至正常水平；其次，预计IPO重启时点将慢于市场预期，股市资金面仍将处于弱平衡状态。但是资金尚不具备对市场持续向上的系统性支撑，源于全球资金仍持续流出新兴市场，下半年产业资本持续减持压力不会减弱，同时QE、IPO预期持续反复将扰动市场风险偏好。

  情绪小幅回升，估值提升空间有上限。国内市场情绪小幅回升，高于52周均线的个股占比上行至50.12%。但从估值角度来看，分子项受制于利润增速回落，并且流通市值/M2目前已经上行，提升空间有限。此外，境外资金对A股市场情绪短期略有上升，但需要注意人民币贬值预期带来的资金流出风险。