⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  A股主板的修复性反弹、创业板的“市梦率”强势仍在延续，但行情整体越来越滞重，盘势结构也越来越松散。一是主板市场出现地产股稳健、银行股趋弱的分化；二是依赖主题驱动的创业板开始出现热点发散、弱股补涨现象。至此，主导后期A股局势的两大决定性因素已逐渐清晰：主板市场的稳健性取决于地产股，创业板“市梦率”泡沫何时会破灭取决于IPO何时重启。

  关于地产股，目前形成了“房产税扩围”与“放松再融资”相互制衡的局面，这决定了估值超低的优质地产股有修复性反弹的动机，但还不具备形成趋势性行情的基本条件。随着调控政策的不断完善以及房地产行业自身的不断成熟，我国房地产业正在从高速增长期进入成熟阶段。在资本门槛不断抬高、政策门槛不断提升、行业利润逐步下降、调控措施不断齐全的趋势下，房地产行业未来加剧分化的趋势已经不可逆转，一线地产公司和具有区域性优势的地产公司会不断实现“赢家多吃”，三、四线地产公司会逐步衰亡，房地产的经济权重、股市中地产股的指数权重会不断减弱。我们认为，按照不同资源禀赋、不同资本路径和不同资本规模，分化趋势下有三类房地产企业有望胜出。一类是资本积累雄厚、土地储备雄厚、全国性布局的一线地产公司；第二类是背靠央企集团、资源禀赋优异的“中字头”房地产公司；第三类是符合政策导向、被政策优先支持的保障房、廉租房、城市棚户改造项目业务占比大的房产企业。

  由于房地产行业正在从经济支柱性产业逐渐降格为民生基础型产业，估值基准从2009年之前20-40倍PE区间降格到现在的8-15倍PE区间是一种合理现象。我们认为，未来较长时间内，主流地产股估值在10-15倍PE之间波动或是常态，10倍TTM-PE以下增加配置，接近15倍TTM-PE缩减配置是一种合理的策略。年内，在再融资开禁与“房产税扩围”的对冲作用下，地产股整体或仍以“跌多了涨，涨多了跌”的区域性波动为主，但结构上会不断优劣分化。基于优质地产股上半年已经基本锁定了大半盈利，且估值低廉，存在修复性反弹的动机，但并不能形成趋势性行情，反弹完毕后行业内部分化的现象会更加明显。

  我们之前曾分析提示，IPO重启带来的比价效应和资金分流将是刺破创业板“市梦率”估值泡沫的最大杀器。到目前为止，创业板已上市公司为353家。截至7月底，正在排队待审的准上市公司为746家，还有83家公司之前已经过会，这829家拟上市公司和准上市公司不一定都会上创业板，但在“加快推进产业结构调整，积极培育和发展战略性新兴产业”、“用市场机制倒逼经济结构调整紧迫感”背景下，上创业板的公司数至少会超过一半以上，即使按一半计算就已明显超过现有创业板的规模。

  IPO到底会在什么时候真正重启呢？在7月底、8月份“IPO重启敏感期”过后，业界新的一致性重启预期是10-11月份。股市的超前预感效应决定着，创业板的行情不会等到IPO真正重启才应声下跌，如同之前市场都认为IPO会在8月份重启，创业板在6月初就开始剧烈震荡那样会提前2个月左右作出反应。因此，虽然市场的热点重心仍在创业板，但后阶段的创业板会越走越滞重。结合半年报的密集披露、盈利预期下修的压力，8月份创业板震荡幅度加大仍是大概率事件。

  在创业板风险增大、主板活力不足的格局下，按照“主题制胜”的逻辑，当前时点的策略视角可阶段性离开创业板，利用估值价差重点挖掘主板中的新兴产业和新型消费股，主板中也有消费电子，也有环保节能，也有医疗生物，也有文化传媒公司，且盈利的稳定性和估值水平更具比较优势。除此之外，当前的“酷暑”主题也值得关注，如酷暑带来农副食品价格上涨，7-8月份的CPI因此可能会“冲3”，带来相关受益主题；再如酷暑催热了避暑旅游和暑假游，旅游服务类公司将大受其益等。