⊙日信证券研究所 杨宗星

  在过去十几年的经济增长过程中，我国经济政策往往倾向于使用凯恩斯主义需求管理政策调控经济，这也是我国投资增速十分快的重要原因，这一点与美国上世纪80年代以前很相似。美国上世纪70年代的“滞涨”标志着凯恩斯主义需求管理政策的失效，于是里根总统采用供给学派理论调控经济，使美国经济走出泥潭。更重要的是，这一时期美国产业结构发生了巨大变化，商业服务业、金融、保险、地产、租赁业、教育、医疗及社会救助、艺术、娱乐、住宿及餐饮、信息传媒业、公用事业等部门对GDP贡献度上升，而制造业、采掘业、建筑业等传统部门贡献度下降。我国目前同样面临由需求调整向供给调整的转变，从美国经验及现实状况判断，传统制造业、建筑业、采掘业等部门在国民经济中的比重也应会下降，消费、工业事业（包括环保等）与现代服务业等比重应当上升。所以我们认为，未来资产配置可以主要沿着以下几个方向进行：

  第一，环保。目前环保行业面临多方面有利因素，首先，美国、日本等多个国家经验显示，经济结构调整或增速低迷时期往往是环保投资增速较快的时期。在环保方面，中国与这些国家有诸多相似之处，包括都是走“先污染再治理”的道路。其次，从现实情况来说，过去十几年的快速发展使得环保领域成为一个明显短板，目前环境恶化情况已经十分严重，民众对此越来越难以容忍等，均使得未来环保需求空间十分巨大。最后，政策也十分扶持环保产业，“十八大”明确提出“美丽中国”概念，表示要将环境保护放在更加重要位置。

  在环保的四大主要领域：大气治理、水治理、固废处理和节能减排，从目前来看，我们认为水治理与固废处理面临相对较大且明确的市场空间，未来资产配置时应当着重考虑这两个领域。

  第二，生物医药。在内需方面，对医药与医疗服务的需求将会是十分重要的，也具有相当大的市场空间，这主要是由人口趋势与经济趋势共同决定的。我们判断，2015年左右中国将迎来人口红利拐点，老龄化进程将可能加快，这一趋势将使得我国居民对医疗需求增加。另外，在经过城市化与工业化发展之后，居民生活方式转变、收入提高也将间接刺激医疗需求的增加。而医保覆盖面增加也会扩张整个行业的需求。

  由于医疗直接关系到民生基础，因此，我们认为这个产业内部各子行业前景有所不同。目前我们比较看好的子行业包括：医疗服务、医疗器械与医疗设备以及中药独家品种等，这些子行业可以作为未来资产配置的重点。

  第三，互联网。互联网技术的渗透将可能在未来影响到许多行业。互联网技术的特点是快速、高效与节约成本，互联网技术的快速性，长尾理论效应带来的有效性，以及目前移动互联网络带来的方便性，不但使得用户体验得到巨大提升，也使得人们的工作、学习、商务活动成本得以大幅降低，因此，互联网技术在各个产业的渗透将快速加深。过去互联网多仅是用于信息沟通，而目前其深入到经济活动的趋势已经确立并迅速发展，许多行业的传统模式将受到巨大冲击，其行业本身也将发生显著变化。

  目前，商贸零售行业已经体验到了这种冲击，在电商冲击下传统商贸业举步维艰。我们认为，现代服务业将可能是下一个受到冲击的行业，包括金融、物流等等，这些行业的新兴业态值得关注。