■观点独到

国债期货助推资金跨市场流动

  ⊙海通期货研究所所长 高上

  国债期货的上市无疑将给中国金融市场带来划时代的意义。据统计，目前我国国债余额在7万亿左右，约占GDP的14%。利率每上升1个百分点，国债市值将损失约3000亿，因此市场客观存在大量避险需求。以我国商业银行为例，作为可流通国债最大的持有者，目前只能通过资产结构的调整或有限地参与场外衍生品市场来管理利率风险，而这些操作受到市场容量的约束。通过参与场内的国债期货交易，商业银行能以较低的成本，在不改变资产负债结构的条件下快速地调整利率风险头寸，从而实现套期保值。国债期货的推出将有利于金融机构提高利率风险的管理能力。

  18年后重出江湖，国债期货将以专业性强、杠杆倍数大以及允许自然人实物交割等新特点吸引金融机构与个人投资者的目光，助推资金跨市场流动。国债期货因债券的风险对冲功能将成为中国金融投资中的重要工具。

  首先，基于期货市场的中介管道功能将催生资金跨市场流动。股指期货打通了证券与期货的通道，国债期货不仅打通债券与期货渠道，更重要促进了交易所债券市场与银行间债券市场的互联互通。相应的，用于对冲风险的资金由债券市场流入到了期货市场。在未来三年里，金融衍生品成交金额有望翻倍。其次，国债期货将吸引金融领域更多的增量资金入场。第三，最初参与国债期货交易的还是国债交易账户，据推测将有2000亿元以上规模的国债现券有套保要求。按保证金比率保守测算，国债套保需求有望带来100亿元的保证金规模。

  当前，股市低迷，大量资金挤进国债市场与信用债市场，使得债券投资收益率不断下降，债券价格高企。国债期货上市会否随着机构套保资金的增加引发债券价格上升趋势改变，重现当年股指期货带来的市场效应，值得投资者特别关注。

  “新三板”快速扩容的市场影响

  ⊙大通证券投资银行事业部董事总经理 周到

  全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）扩容速度明显加快。2006至2011年，该系统挂牌公司为102家（不包括已经转板上市公司），全部为中关村科技园区企业；2012年末，该系统挂牌公司累计200家，同比净增98家。新增挂牌公司分别来自中关村科技园区、天津滨海高新技术产业开发区、上海张江高新技术产业开发区、上海紫竹高新技术产业开发区、武汉东湖新技术开发区；至2013年8月8日，挂牌公司累计300家。按年初以来的扩容速度，仅这5个园区的企业年内再增加50家以上挂牌企业料无问题。

  2013年6月19日举行的国务院常务会议决定，全国中小企业股份转让系统试点扩大至全国。据推测，年底该系统挂牌公司增至600家也不算意外，而到2014年底该系统挂牌公司增至2000家左右并非耸人听闻。目前包括香港交易所、新加坡交易所在内，注册在境内的全国上市公司不过2600余家。因此，2015年全国中小企业股份转让系统挂牌公司家数超过上市公司几乎铁板钉钉。

  挂牌公司扩容给当前A股市场带来的压力主要是心理层面的。这些企业规模小，融资金额有限，个人投资者进入门槛较高，但会分流机构投资者的资金。我们在业务开展过程中就有不少机构投资者表示希望合作。从长期看，随着做市商制度的出台，挂牌股票流通性将增大，融资方式也多样化。市场对全国中小企业股份转让系统的关注将与上海证券交易所、深圳证券交易所等量齐观。