⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  以创业板指数创新高为标志，成长投资主题已开始全面加速。与此同时，传统产业股也找到新的动力，上证指数也有望迎来一次有力的脉冲式上攻。

  当前人们最担心的是创业板的估值泡沫，但估值总是相对的。确实，创业板的整体估值为主板PE（10倍）的4倍以上，估值溢价较一年前又扩大了。去年下半年创业板触底（700点以下）时，小盘股较大盘股的估值溢价为2－3倍，比照美国、香港等成熟市场的溢价（20%－25%溢价甚至折价），这种估值溢价还是偏高的。然而，就是在这样的估值疑虑下，以创业板为核心的中小市值成长股开启了一轮大行情。虽然期间银行股的大幅飙升使估值溢价一度收敛，但并没有阻止成长投资主题持续前行。笔者认为，这就是趋势的力量，是经济转型升级所决定的。站在全球视野，此轮创新驱动增长也是以“第三次工业革命”为背景的，更需要打破传统投资思维。一批消费驱动或技术或制度驱动型企业，其盈利增长一定会持续超预期，传统估值体系（PE、PB等）持续失效也是大概率事件。当然，短期过高估值或过大的估值溢价一定会有纠偏，过大的泡沫也会破灭。当前创业板为核心的成长主题上涨趋势正不断强化，短期也要注意随时出现的剧烈震荡。那么，可观察到的风险信号是什么呢？直观的不是估值（滞后）而是上涨速度。

  一个最简单的观察尺度就是创业板综指的周涨幅，4%至6%属常态范围，偏离则可理解为“加速”。不过，为避免指数的滞后性，建议直接关注总市值100亿以上的17家品种的表现。这些都是过去不到两年时间里从几十亿培育而成的，目前已被市场认定为各子行业的龙头，包括环保的碧水源、健康食品的汤臣倍健，还有就是今年以来崛起的文化传媒类（乐视网、华谊、华策、光线、掌趣）、生物医药（智飞、红日）。这些领涨型品种的价量规律为：启动初期巨量换手，经一轮缩量整理之后进入轻量平稳上行，目前整体上还处于这个平稳上行期。只要不出现持续加速上涨或成交量再度激剧放大，这种稳定性就会保持良好。要注意的是，投资者偏好正快速认同成长主题。据半年报数据观察，一直青睐大盘蓝筹股的社保基金二季度也开始大幅增持中小板和创业板个股。估计随着创业板综指不断创新高，会有更多资金认同成长股，最终会出现持续加速，促成顶部出现。创业板综指的调整动力将在创出历史新高（1220点）之后开始聚集，但这种宽幅震荡只是大型V形反转形态的颈线整理。期间，中小板指数将会逐步转强，并引领上证指数摆脱弱势。

  站在较长周期来观察Ａ股，新一轮大牛市早已萌芽于2008年。所谓牛市，应该指上涨持久性与持续性，而非上涨速度。此前任何一轮上涨拼的都是速度，本质上不是牛市。新一轮大牛市有两个阶段，第一阶段为牛股形成期，目前已进入中后段，加速上涨为其特征；第二阶段为指数牛周期，估计会于年末至明年出现。因此，我们的投资核心并非指数而是寻找能够持续成长、持续上行的牛股。

  选股思路可以归纳为两个，一是技术创新驱动型的。近期宽带建设、信息安全、智能电网等上升为国家战略，对相关产业的影响深远。与“宽带中国战略”相关的，首选基础设施建设相关的优势企业中兴通讯、烽火通信、中天科技等；还有就是信息安全上升为国家战略后，未来数年可能迎来30%持续高成长，一批小市值信息安全类公司的投资弹性极大；智能电网建设也是典型的技术驱动型投资，国电南瑞、许继电气、四方股份等的投资拐点正在形成。当然，与这些新产业相关联的上游企业同样隐含机会，像长城开发、中航光电、长盈精密等；另一个方向就是体制创新驱动型的，像上海自贸区建设，短期给上海本地公司带来脉冲式刺激，但实质受益并非如此。还有就是文化产业、医疗服务等，其潜力也显而易见。（执业证书：S1450611020014）