⊙阿琪

  随着市场对经济止跌企稳预期的增加，近期A股的稳健度也开始增强。但诚如我们之前的分析预期，多项经济数据在7月止跌企稳，更多在于企业库存调整作用下的小周期表现，而非新景气周期的形成。因此，虽然A股主板得益于周期股的回稳而略显坚挺，但并不具备很强的冲击动力，因而在2100点一带稳而不强。与此相对应的是，之前恒强的创业板虽然再创历史新高，但因市场流动性在提升安全边际驱使下部分开始向主板分流，加上历史头部区的抑制作用，其震荡幅度开始放大。

  我们认为，8月份仍处于企业库存调整周期内，8月份的经济数据较之7月份或有更好的表现。因此，周期股的弱反弹有望持续到9月中旬各项数据披露的时候。即在9月中旬之前，周期股作用下的主板市场仍有望维持温和、曲折型反弹的特征，并有望顺势消化掉光大乌龙事件留下的一半以上的“上影线”，9月下旬起的A股行情则难以有更多的乐观。主要原因在于，9月末是季末与长假前夕的叠加期，类似6月下旬周期性的“资金窒息”现象或会重现。而过了十一长假即开始进入四季度，四季度是传统的资金成本抬升、资本活力下降的流动性收敛期。将从两个方面影响市场：一是股市的流动性活力开始下降；二是企业即使有心继续增补库存，但也会受制于资金成本的提升和流动性活力的下降，进而制约企业和经济基本面的反弹动力。

  因此，我们可以看好9月中旬之前的A股，很难看好四季度的行情。虽然市场有许多的投资者认为2000点以下是“大底”，但我们认为“大底”在四季度还会面临检验和考验。我们之前曾分析提示，从行情内容来看，主板A股的稳健性和行情活力更多取决于地产股的表现，并认为地产股短期存在修复性反弹的机会，中长期将面临深度分化。当前来看仍是如此。从行业周期来看，在过去一年多时间里，受前两年拿地规模不足导致供应收缩、需求常态的影响，房地产行业出现了一次一年多的景气周期。但从今年二季度开始，房地产企业在库存消化完毕后产生的现金流又开始投入新一轮的土地储备中，但转化而来的是“史上最贵”土地，在土地储备增加进而新的开工周期后，销售却开始缓慢下降。这形成的后果是，房地产企业的现金流将开始新一轮的恶化，盈利在今年上半年达到周期性巅峰后，也将进入一个下降周期。这意味着地产股从静态来看，静态估值超低有反弹机会，但从动态来看反弹难成气候。且对应的其他周期性行业和主板大市同样如此。

  经济结构转型是最大的背景，在转型过程中对行业的影响是此消彼长的关系。如节能环保主题在治理环境污染与大气污染以及推行清洁能源的同时，所对应的必然是遏制煤炭、传统化工等传统能源；如在大力发展轻型轨道交通的同时，必然是采用多方位政策抑制汽车保有量的趋势；再如，在倡导智慧经济的同时，必然是收缩乃至清理传统工业的产能。这种转型背景下各行业与产业此消彼长的关系，必然会反映在股市行情中，且已经开始反应在主板、中小板、创业板“各自为政”的结构性行情中，且这仅仅是个开始。虽然在具体运行过程中行情强弱会有一些小周期的错乱，但大趋势已难以逆转。因此，从大的战略上来看，对主板市场“猜底”的意义不大，因为转型趋势下缺乏大的空间。反之，对创业板“猜顶”的意义也不大，因为即使有阶段性休整，并且越活跃震荡幅度越大，但毕竟代表转型的大趋势，并且未来有源源不断的新企业加入其中，带来更有的机会。

  从策略上来看，9月中旬披露8月份经济数据的前后，周期股或有“小脉冲”，但仍是顺应转型“卖涨”的契机。基于9月下旬或有流动性收缩的冲击，以及四季度又是传统流动性收敛期，以流动性为核心驱动力、以创业板为代表的小市值新兴产业股必然会受到波及，也是一个阶段性“高卖”的机会。显然，9月份A股无论是“播种”还是“收割”，都是只争朝夕。