⊙长盛基金 赵宇

  今年美联储几次扬言要退出QE3，这就使得资源类股票一蹶不振。煤炭、有色、钢铁板块都一泻千里。如果QE3真的退出，究竟影响中国资本市场多少呢？

  要研究QE退出的影响如何，第一步要理清楚金融危机以来货币宽松政策对各国的影响。对美国而言，美国已完成了一次历史上最完美的去杠杆。美私人部门的杠杆率已基本回到危机前的水平，居民净资产已超过危机前的高点，企业账上存留大量现金。可以说，美国已基本度过了危机模式。

  新兴市场就不同了。2009年全球新兴市场率先复苏，资金不断涌入当时经济前景较好的新兴经济体。资金流入推升了新兴经济体的资产价格，例如2008年至今印度房价上涨幅度高达112%，台湾、马来、新加坡房价上涨幅度均在30%附近。同时，当时发达经济体需求仍然疲弱，因此资金涌入了新兴经济体的商品市场，推动了商品的价格。资产、商品价格的双重推升使得新兴经济体的通胀水平上移，新兴经济体被迫2010-2011年期间经历了一轮加息周期，从而使得新兴经济体的增长前景黯淡。加息使得资金进一步由实体经济挤压至资产市场，形成恶性循环。因此，在经历了2008年以来的全球流动性平台上升之后，新兴经济体整体的增长前景明显下移。

  如果美联储此时收缩资产负债表，对新兴经济体的冲击将是明显的。我们认为应该从三个角度来分析影响的程度。第一、该国前期吸纳了多少国外资金。对中国而言，尽管从总量上来看，中国吸纳的国外资金总量相对较多，但仍然明显小于波兰、土耳其等经济实力较弱的国家。第二，这些资金的撤出对经济体的短期冲击有多大。中国在2002-2006年经济周期中作为“世界工厂”积累了大量外汇储备，中国外汇资金的流入大多以FDI的形式，因此外债外撤对中国虽然短期有冲击，但中国已经积累了足够的安全垫。同时，中国的固定汇率制度在资金外撤的过程中本身就能起到稳定器的作用。第三，这些资金的撤出对经济体长期发展的影响。中国在上一轮经济周期中依靠自身的劳动力优势以及汇改以来的汇率优势加入了全球分工，但是这些优势正在逐步衰弱。因而近几年来发达经济体的FDI资金明显由中国转移至东南亚，这意味着在中国的改革红利释放之前，中国政府就应该对中国中长期经济的前景给予重视。整体来看，中国短期安全性比东南亚国家高，中长期经济转型压力较大，资金配置在中国的需求将明显下降。

  因此美国QE3的退出对短期的中国经济而言，并不可怕，政府会针对经济中出现的各种问题出台相应的财政政策和货币政策。真正需要关注的，是QE3退出对中国经济长期方向的影响，寻找对中国经济有长期影响的股票，这也为什么上海自贸区和信息股今年受到追捧的原因。