魔鬼在细节中，两基金条款的细微差别存在两方面：一是A端的约定收益率，二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%，信诚中证800医药A为6.2%，预计上市后国泰医药A会溢价交易，而信诚医药A基本上平价甚至折价交易；在配对转换机制约束下，国泰医药B会折价，而信诚医药B平价或溢价，国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平，对投资者的吸引力略胜一筹

  ⊙齐鲁证券研究所 马刚

  近期，有两只以医药类指数为标的的分级基金正在发行，分别是国泰国证医药分级和信诚中证800医药分级。其中，信诚中证800医药分级已在周五上市。两基金分别是第二、第三只行业指数分级基金，但都跟踪医药行业，并列第二只也未尝不可。

  图表1和图表2分别为两指数的财务指标与风险指标，可以看出，两指数的所有指标几乎相同，可相互替代；图表3为两指数走势叠加图，两图基本上重合，两指数走势几乎完全相同，几乎有完全形同的波动性特征。结论是：两指数互为伯仲，难分高下，具有极强的可替代性。

  从条款来看，两只基金大体相同，因规章的限制，目前分级大的条款已无创新空间，只可对条款进行微调。两只基金都是典型的指数型分级基金，都是永续分级，分三类份额，其中两只子份额可上市交易，具有配对转换机制，有向上和向下的定点折算条款。值得一提的是，两基金的上折阈值均较普遍的2元，降为1.5元，算是与时俱进之举。

  但魔鬼在细节中，两基金的条款的细微差别存在两方面：一是A端的约定收益率，二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%，信诚中证800医药A为6.2%，预计上市后国泰医药A会溢价交易，而信诚医药A则基本上平价甚至折价交易，在配对转换机制约束下，国泰医药B会折价，而信诚医药B则平价或溢价，国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平，对投资者的吸引力略胜一筹。

  费率方面，国泰医药规定申购金额100万元以上收取固定费率1000元，而信诚医药此固定费率的门槛为500万元。我们认为，国泰医药这一小小的让利可能非常重要，它对机构有利，而且大大降低了套利门槛，或是两基金对决的取胜法宝。

  与国泰医药上述条款类似的基金有先例，而且获得了巨大成功，就是其同门兄弟国泰国证地产分级。国泰地产的成功，除标的指数弹性之外，较高的约定收益率和较低的套利费用，是否也起到了重要作用？此前只是猜测，目前相同行业的两只行业指数分级基金几乎同时上市并对决，是对我们上述观点的一个验证。

  人们常说，社会科学与自然科学相比一个重要的劣势是，社会科学无法做实验。但两基金的相继发行和上市，无意中给我们做了一个金融学实验，无论对分析师还是基金设计人员，乃至投资者都具有难得的参考价值，我们拭目以待。

  图表1：

  国证医药指数与中证800医药指数财务指标比较

收益 净资产 收益率[%] 市值[亿]

指数名称	成分	市盈率	每股	每股	净资产	总市值[亿]	流通 个数
国证医药	80	36.66	0.56	4.23	13.14	10,394.33	8,751.41
中证800医药	58	35.04	0.58	4.54	12.88	8,597.16	7,461.63

个数 标准差[%] 风险

指数名称	成分	期间收益	年化波动率[%]	Beta值	非系统性	R-Square
国证医药	80	3.33	24.03	0.88	0.02	0.46
中证800医药	58	3.27	23.58	0.86	0.02	0.46

  图表2：

  国证医药指数与中证800医药指数险指标比较