⊙熊

  中国金融期货交易所5年期国债期货于上周五正式上市。首日交易价格冲高回落，整体运行平稳。三个合约最高价分别为94.540、94.694、94.900，收于94.170、94.288、94.344，略高于各自开盘基准价。日内振幅都在0.4元以内，价格远未触及首日交易±4%的停板。全天成交价格都在合理的范围内，可以看出国债期货上市首日的交易相对于当年股指上市首日更加理性。在目前除券商自营账户外，大多数特殊法人账户尚不能参与国债期货交易的情况下，国债期货的首日表现还是不错的。

  首日主力合约TF1312成交3.4万手，高于仿真交易的日均成交量。成交量都集中在开盘后15分钟，成交1.3万手，占全天总成交量的38%。主力合约开盘后10分钟内，就触及当日最高值，接着在9：30分前后1800手左右的成交中迅速回落。午后投资者交易热情的退却，交投略显清淡，价格也随之滑落。全天主力合约跑出了一个长长的上影线。

  周一主力合约开盘后数分钟内的成交价相对于上周五的收盘价就是一个明显的跳空，跌幅达0.3%，基本上是上一交易日的波动区间，这与周一早上国债现货市场的收益率上行气氛有关。随后在9：30与10：00前后，分别成交了400手和300手左右，使价格小幅反弹至当日最高点94.156，还是低于周五收盘的0.1%。然后价格一路下行，午后成交量又如前一日一样萎缩，全天收跌0.28%。当日沪深300股指主力合约受银行股的利好上涨3.54%，资金很可能从债券市场涌向股票市场，成为债市的下跌原因之一。这样的联动在发达国家中的股指期货和国债期货中经常看到。

  主力合约首日收盘持仓2630手，少于当日交易量的十分之一。周一新增持仓172手，不及当日1.2万手交易量的尾数。可见，投资者主要还是以日内投机交易为主，这也和大多数特殊法人账户尚不能参与国债期货交易有关。另外，两个合约TF1403和TF1406这两天交易量偏低，成交数据不足以给出明确的结论。

  从国债现货方面看，上周五早盘可能受国债期货上市冲高影响，收益率下行，价格上涨。成交明显较以往活跃，尤其是可以作为三个合约最便宜可交割券的新发国债130015，较往日成交量上升了60%，银行间市场130015报价的买卖价差较往日收窄到只有1个bp左右。午后收益率反弹，价格下跌，与国债期货走势相符。周一国债现货的表现也与国债期货一致，说明国债期货现货市场之间的信息流通比较顺畅。

  两个交易日中，可交割现券的收益率日波动区间都在3bp左右，从国债期货折算成CTD的收益率日波动区间为10bp左右，中间还是存在一定的套利机会。

  可以说，国债期货对现货市场流动性的促进作用在交易第一天就有所体现。可以预期未来做市商在现券市场的会更加活跃，现券市场的交易方式也将随之改变。货币中介在流动性好、做市商活跃的现券市场中的作用会逐渐淡出，将把精力集中到非标准化和流动性低的产品中，尤其是在期权推出之后。

  总体来看，国债期货的重推是成功的。这也是利率市场化和人民币国际化的重要里程碑。

  （作者单位：上海耀之）