⊙本报记者 朱周良

  美联储本周即将开始的议息会议引人关注。渣打银行集团财富管理部就此发布最新报告指出，美联储退出QE并不等于紧缩，而只是货币政策放宽的步伐放缓，这个因素已逐渐被市场所消化。因此，渣打预计其影响应较为短暂。

  就投资前景而言，渣打财富管理部认为，新兴市场持续面临强大阻力，其表现会进一步落后发达市场。亚洲方面，虽然中国经济显露初步回稳征兆，但未能对所有市场产生支持作用，印度及印尼股市急挫。南亚和东南亚受制于经常账赤字及资金外流，仍然较易承受冲击。但从长线而言，该行认为新兴市场的相对估值折让已日益具有吸引力。

  但总体上，渣打认为欧洲股市现成为首选的投资地区，其次是维持超配的美国。

  退市不等于紧缩

  渣打财富管理部指出，近期有迹象显示宏观环境正在改善：美国数据比预期好，欧洲摆脱衰退在望；亚洲方面，中国经济呈现初步回稳征兆。这对发达市场股票应有支持作用。

  自6月以来，由于QE退出的预期升温，债券及股票市场同时承压。但渣打注意到：首先，根据彭博最近一份意见调查，受访者中65%表示美联储会在9月开始缩减量化宽松，可见此因素大致上已被市场所消化；第二，缩减量化宽松并不等于紧缩。试想，如果美联储在9月减少买债100至150亿美元，以较正常的宽松周期而论，此举不过等于将降息幅度由常规的50基点缩小至40至45基点而已。虽然短线持续波动的风险存在，但渣打相信这为股票投资者提供了机会。

  “我们认为，全球股市短线跌幅不超过5%的概率达三分之二。”

  总体上，渣打继续偏好发达市场股票多于新兴市场股票，其中最看好欧洲。渣打表示，发达市场的风险看来正在减退，而增长势头渐趋增强。尽管新兴市场股票以历史及相对标准衡量已相当便宜，但渣打仍维持这一观点。

  “我们认为，新兴市场盈利的下行风险过高，所以表现落后之势在短期内持续扭转的机会不大。尤其是印度及印尼，股市大幅急挫，除受美联储退市的忧虑影响外，还因为当局并无可靠的计划可以遏止本国货币下跌。我们预期印尼及印度当局会加大政策应对的力度。”

  偏重发达市场多于新兴市场

  总体上，渣打继续偏好股票多于债券，并建议股票比重偏低的投资者考虑分批布局将股票调升至超配，并将重点放在发达市场。

  从地区与国家配置来看，渣打认为，部分新兴市场近期表现疲弱，是忧虑经常账收支恶化以及增长前景转弱所致，新兴市场对于外围因素如美元上升、资金流向等相当敏感。印尼及印度同时受压，资金进一步外流的风险提升。中国方面，虽然数据显示经济形势有所改善，但国有企业普遍的高负债以及政策改革成为焦点仍有可能形成阻力。

  渣打表示，虽然其确认新兴市场股票的价值已开始显现，但基于当前的种种阻力，加上发达市场前景改善，该机构认为，要改变对于发达市场的偏向言之尚早。“我们继续主张新兴市场比重偏高的投资者考虑转投发达市场，尤其是欧洲。”

  渣打列举了欧洲跃居现阶段投资首选的三大理由。

  首先，欧洲核心国家开始摆脱经济衰退，而周边国家看来亦有可能在下半年复苏。渣打预期欧洲经济2014年增长1.5%，所以区域内各国今后更易管控负债水平，虽然实际来看仍不容易。

  第二，企业盈利可能加快好转。利润率已有较大降幅，一旦回升，应有助扭转盈利状况。虽然今年至今盈利预计趋降，但现在已开始再现上升苗头。

  第三，欧股相对于美股估值甚为便宜。欧股相对于美股存在颇大折让，所以当欧股迎头赶上时，相对估值可能会显著上调。

  “很明显，道路不会一帆风顺。欧洲仍然面对不少挑战。周边国家负债水平普遍过高，必须实施更具内聚力的政策。因此，前路颠簸难免（可能出现在德国大选前后），但我们相信欧洲股票是颇具吸引力的概念。”

  从板块来看，渣打在欧洲的首选板块是医疗保健及能源。在部分金融、工业及材料股中也有价值可寻，不过渣打认为最好是保持选择性。

  对日股的顾虑增加

  就另一大发达市场美国而言，渣打给出的建议也是超配。一段时间以来，美国都是渣打财富管理部首选的股市，而效果的确良好，其表现领先全球股市7.1%。

  渣打表示，其仍然看好美股，尤其是科技股，其次是能源及医疗保健。该机构也因楼市转强而看好金融股。然而，大量好消息已反映在股价之上，保证金风险及投资情绪都已升至高点。“我们预期美股会整固，走势偏软，所以主张比重偏低的投资者可在低位增持。”

  相比之下，渣打对于日股的顾虑正在增加，因为投资者关注焦点已从预期的“流动性”转向其后续影响。渣打表示，日股现已跌破100日移动均线，除非日本央行有更积极的表态，否则走势可能会进一步转弱。

  在亚洲除日本市场，渣打的建议为低配。原因在于，货币政策收紧，增长前景转弱，盈利修订向下，意味着回报不会太高。“我们预期经常账赤字较大的市场近期会维持波动。”

  渣打对印尼和印度两大近期表现不佳市场的建议并不相同。对印尼建议低配。基于对资金外流以及印尼盾下跌的顾虑，同时由于欠缺明显的增长助推因素，估值亦不见得更为便宜，印尼股市仍会易受冲击。

  而对印度，渣打建议超配，但仍在观察中。卢比汇率下跌，加上资金有加快外流之虞，导致印度股市承受沽压。印度债券收益率已急升至五年来高位，卢比则迭创新低。最近公布的改革措施影响有限，资金进一步外流的风险仍然很高。

  不过，渣打也注意到印度股市存在价值，虽然短线反复波动难免，但只要印度央行采取积极行动，卢比汇价得以回稳，就有可能促成印股反弹。

  对于中国，渣打的建议是标配。虽然近期数据反弹，但该机构仍保持谨慎，继续倾向通过港股超配中国，而这一策略至今效果良好。

  两大推荐主题

  除了区域的划分，渣打还未投资人给出了两个主题投资建议。

  首先是高派息及优质股。由于渣打预期债券收益率只会逐步上升，其对于高派息股主题仍感放心。

  渣打表示，其首选的证券须有一贯且可持续的派息记录，并须具备若干“质量因素”，包括股本回报率高、盈利稳定、负债比率低以及股价走势向好。在这个主题中，发达市场的医疗保健股及能源股都能增加派息，而且盈利增长稳定，所以都是首选的板块。

  第二类是防御型早周期类股。在美国及欧洲市场，渣打预期资金会逐步转移到防御型和早周期类股票，其中包括科技股以及部分非必需消费品类股及金融股。

  渣打表示，科技股一直是其首选的板块，原因在于估值具有吸引力、股本回报率高、财务状况稳健，而且可受惠于经济增长及资本开支周期回升。