对于股市来说，9月后半月是相对平静的一段时间。政策基调已经明朗，稳增长、调结构、促改革是总线，财政政策、货币政策总量平衡，自贸区改革细则月底出炉，金融改革正在路上，8月经济数据继续抬头，国债期货平稳上市，新股发行继续推迟，叙利亚局势暂时缓解。股市的政策面和基本面营造了比较宽松的环境，我们估计短期内A股形势继续向好，策略上可以大小盘兼顾，侧重价值成长。

  ⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  结构性行情仍将延续

  近三年以来，A股市场一直呈现结构性变化，大盘与小盘、价值与成长和周期与消费在不同时间段，不同风险偏好条件性反复转换，总的情况是小盘、成长、消费股好于大盘、价值、周期股，创业板指数强于沪深300指数。上周前半周，权重指数逞强，到上周五创业板重新接过大旗，资金的跷跷板最终还是选择了小市值群体。市场的这种选择，本质上是对宏观政策导向的预期。在经济结构转型的长期过程中，稳增长、调结构、促改革也可能是长期的政策选择。从短期看，财政政策、货币政策均选择了中性，即总量平衡。这种结构性的平衡，可能意味着产能过剩行业去化周期很长，国有企业与民营企业的竞争关系难以改善，经济的效率不会大幅提高，各个要素改革都是一个渐进的过程，股市就缺乏整体牛市的基因。

  回顾股市的历程，1996年之后，2005年之后的牛市行情都有深刻背景的，本质上就是股市主体——上市公司的改革，国企脱困与房改，股权分置改革，这些改革，使得上市公司大小股东在盈利预期上找到共鸣点，对于股价的预期方向达到了高度一致，牛市就水到渠成了。就当下来看，市场对于新一轮的国企改革寄予厚望，因为股市最大群体就是国有企业，如果国有企业增长效率、质量大幅提高，股权治理取得突破，新牛市的基础就具备了。然而眼下的创业板持续走强告诉我们，投资者还是看好民营经济，股市的结构性炒作格局还不会扭转。

  金融股有估值修复机会

  笔者认为银行、证券、保险还有机会，这种机会类似于去年底今年初，仅仅是估值修复，机构持仓从低配到标配的过程。板块内部个股变化不一，龙头股涨幅很大，但整个群体对于权重指数的贡献不大，指数趋势是结构性反复而非趋势性上涨。

  金融改革进入深水区。对于金融业来说，其实改革的实验进行的比较早，从浙江金改、前海，到上海自贸区，从取消贷款利率下限，到未来存款保险制度、利率市场化改革，都在不断往前推进。对于银行业来说，盘活存量，意味着对平台债务的加速平衡，对于定期存款的引导，对于金融衍生品的重视，等等，都可能加速银行流动性周转。推出存款保险制度和优先股制度，在一定程度上给银行业装上安全气垫。值得注意的是，政府支持大中小微型银行并存，将刺激银行业的全面开放，对于那些股权治理优秀的银行来说，吸引资本的能力会更强，我们认为上市银行中，中小股份制银行比国有大型银行的优势要突出，改革带来的红利也更大。从愿景上看，中国的银行股是可以拥有平均10倍PE和2倍PB的国际平均水准的。

  券商杠杆越做越大。券商的三角支撑，现在坏掉2条腿，一是经纪业务，二是投行业务，剩下的自营业务靠实力也靠运气。现在的券商已经不在乎经纪业务的竞争，因为没有什么可以竞争的了，大家的佣金都很低，客户都沉淀了。创新发展是券商的新理念。从指数期货、融资融券、股权质押，从新三板到柜台交易，甚至到未来的资金存取业务。券商、保险、银行混业经营的趋势更加明显。券商的潜在利好是，市场转暖、成交增大、IPO放开、衍生品增多，传统业务又是肥肉一块。对于券商来说，政策主导的做加法，加杠杆正在进行，政策动则股价活。

  成长是主线

  医药、节能环保、文化传媒、电子、信息技术、军工等成长性无需怀疑，只是板块及个股在上升过程中不可避免会有调整，有时候，调整是涨多了之后的正常换手，有时候是政策短期变故产生了资金挤出，有时候是黑天鹅出现对于整体的影响。对于投资者来说，持股信心来自于买得早和买得低的优势，对于后入者来说，需要重新研究逻辑框架，有些时候，可能需要一颗强大的心脏。

  短期来看，影视、网游概念股再次走强，投资者对于市场前景的预期盖过估值预期，先入为主成了各路资金的选择。有人会说这里有成长陷阱，但是对于行业龙头公司来说，可能意味着另类的稀缺。医药最近经历的事情不少，诸多影响行业的因素对股价带来了不小压力，在行业已经调整了一段时间之后，总会有优秀的公司脱颖而出，所以，对于成长股跌下来的机会也要重视。

  最后，需要指出的是，后半月对于许多上市公司来说，可能是改善三季度财务的最后阶段，特别是成长型公司，业绩预期变化可能会逐渐成为股价新的催化因素。