史蒂芬·罗奇，华尔街最知名的经济学家之一，他曾长期担任摩根士丹利首席经济学家及亚洲区主席，现为耶鲁大学杰克逊国际关系学院高级学者。

  ⊙史蒂芬·罗奇

  我对美联储顽固地死守其现行的糟糕政策感到非常失望。

  美联储在上周的会议上没有启动QE（量化宽松货币政策）退出，背后反映的是一个长期困扰美联储的更深层次问题——美国经济一直以来对金融资产泡沫驱动的依赖。不管是格林斯潘还是伯南克，都是所谓的通过财富效应刺激经济增长的积极倡导者。首先是股票，然后是房地产、信贷，美联储管理货币政策的宗旨，就是希望从宽松政策环境所造就的资产市场繁荣中，“无成本”地获取经济增长所需的购买力提升。

  但不幸的是，这样的政策不可避免会带来泡沫；当泡沫破裂之时，美国经济将遭受重创。

  随着伯南克作为美联储主席的任期即将届满，他在帮助美国应对这轮空前危机中所扮演的救世主形象也被无限放大。然而，即便他的光辉遗产被保留下去，伯南克所表现出的对危机前不负责任货币政策的纵容，却会给他的美名留下污点。在寻找伯南克的继任者时，最关键的是找到一位可以帮助避免危机的合适人选，而非一位擅长在危机后善后的救火队员。

  这就要求下一任美联储主席要对金融市场及其与实体经济的关联有着更好的理解。与他们的中国同事一样，美联储过去四年来一直很积极地调控利率。为了压低国债收益率并提升国内外风险资产的价格，美联储几乎是在不设底线地购买国债和按揭抵押证券。

  尽管资产市场毫无疑问会受益于QE所带来的流动性注入，但实体经济体的复苏依然疲弱乏力，失业率依然维持在不可接受的高水平。更关键的问题在于消费需求，自2008年初以来，美国经通胀调整后的消费需求年均增长率仅为1.1%。美国老百姓依然背负着太多的债务，同时储蓄依然严重不足，在此情况下，即便QE能造就资产繁荣，即便股票持续上涨能带来显著的财富效应，但消费者依然没有强烈的意向和能力来增加开支。

  如果美联储能下定决心开始退出QE——在9月份的会议上美联储显然缺乏这种勇气——美国国内和海外金融市场的过剩流动性将开始得到逆转，进而对全球金融市场和世界经济带来严峻的考验。

  美联储未能意识到其大错特错的QE策略所可能带来的潜在严重后果，但采取消极拖延战术并不能解决任何问题。相反，美联储在启动QE退出的问题上拖得越久，其最终可能带来的后果可能越严重。