⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  近来，股市运行的氛围似乎有了比较大的改善，境内实体经济发出了越来越多的向好信号，海外由于美联储暂缓退出QE，本已走弱的市场再度趋强，沪深股市表现出一种平稳向上的态势，很多投资者对于后市都持较为乐观的态度。马上就要到9月底了，这也是三季度的季末，这个时候市场资金面一般相对比较紧张，特别是经历了今年6月底的“钱荒”，不少人对那时利率飙升而股市暴跌的局面至今仍心有余悸，因此也不免担心三季度末市场资金供求关系是否会再度紧张，从而对大盘造成拖累。

  投资者出现这样的担忧并不奇怪，由于考核制度等方面的原因，境内市场上的资金供求关系，往往会呈现明显的季节性特征。每到月底、季末来临，资金就会变得紧张起来。尽管近几年来，这种局面有一定缓和，但总体上仍十分顽固地存在着。今年6月份，按惯例又是市场资金比较紧的时候，而以往此时会向市场注入流动性的央行一度按兵不动，于是资金市场供求矛盾尖锐，短期拆借利率创出新高。也正是鉴于这样的教训，在刚进入9月份的时候，就已经有人开始留意资金面。最近几天，股市成交量明显减少，沪市在9月上中旬是一度每天成交超过1900亿元，但到中秋节前后减少到了1200亿元左右。与之相应的，则是回购利率明显上涨，沪市实际拆借期为7天的利率最高达到了10.50%，尽管比6月底的水平还是要低一些，但也算是近期高点了。显然，如果这种局面得以延续，那么股市资金会集中流向资金市场，在成交萎缩的情况下，大盘的确很可能下跌。

  不过，笔者对三季度末的市场资金面倒并不太担忧，并且认为现在已经是资金供应最为紧张的时候，到了下半周乃至节前的最后一个交易日，市场资金供应状况会好于现在。得出这样的结论，主要是基于这样几方面的考虑。第一，目前资金市场上总体供求还是平衡的，央行没有明显的收缩银根动作。尽管就现实状况而言，的确没有多少增量资金进入股市，但也没有资金大量撤离的事情发生；其次，月末与季末的资金紧张效应自然不容忽视，但有了6月底的教训，一些届时需要拆入资金的客户，都已经提前开始做准备了，甚至有些资金拆出方，也有意先窖藏一部分资金，想等到月末时能够高利率出手。因此，市场上的资金紧张局面，在9月中旬就已经显现，到了月底资金很可能反而不那么紧张了；最后，央行在6月底的时候，实际上做了一次资金面的压力测试，从它后来的操作行为来看，明显比较顺应市场要求，在三季度基本上都是通过逆回购在投放资金。没有理由认为在季末的时候会突然改变这样的做法，而本周二所进行的巨量逆回购也表明，央行在维护市场流动性方面还是有决心的。所以，很难想象三季度末的资金面会一下子变得十分紧张。

  当然，以上只是说季末资金面不会太紧张，而这并不意味着资金面就是宽松的。不管怎么说，股市资金紧张有其复杂的原因，已经持续多年，现在这种局面能够不加剧就已经很好了，不能奢求会有大的好转。因此，现在可以说的是，9月份的最后几个交易日，资金供求关系基本正常，股市不会因为资金面问题出现大跌。行情走势有望保持相对活跃的态势，成交量大体也会较为平稳，投资者也能够在一种祥和的气氛中迎接国庆长假。