眼下，各类创新行业基金，正在成为新的热点。

  各大基金公司争相布局行业ETF，金融、地产、消费、医药卫生、能源、原材料等行业ETF集中扩容。

  基金公司已经提供了充足的“弹药库”，接下来，投资者如何玩转这些行业ETF呢？

  跟着债券市场投资者“玩”轮动，让更为专业的投资者去玩“对冲”，没错，就是这样的！

  另一方面，具备杠杆的各类行业指数分级基金，也开始逐步成为投资客的新宠。

  对于曾经“奋战”于传统分级基金的投资客而言，对单一行业指数涨跌进行判断，显然要比对市场整体指数涨跌判断更为容易一些，在他们眼中，行业分级基金更具交易性。

  ⊙本报记者 闻静

  “每天都在寻找投资方向，回过头来，一地鸡毛。”2013年，A股将结构性牛市演绎得淋漓尽致，而一位资深的基金公司投资总监，却发出了上述感慨。

  今年的行情虽然“热闹非凡”，但很多投资者却只是“看见了肉只喝到了汤。”如果你缺乏选股能力，又想获得高于市场的超额收益，那么，就来玩行业ETF吧！

  跟随债市投资者“玩”轮动

  回过头来看这几年的行情，A股市场的行业轮动特征相当明显。

  2009年，原材料表现很不错，到了2010年，医药行业强势回归，2011年金融抗跌，2012年，地产涨幅最大，而到了今年，几乎就是TMT的天下。

  把握行业风格轮动，怎么选对行业，关乎投资胜败。

  如何选行业呢？方法有很多种，对于那些自身判断能力有限的投资者，就跟随有能力判断市场的聪明人来赚钱吧。

  当然，这个聪明人还不能直接影响股票市场，否则其行为会抬高投资者的买卖成本，大部分收益也会被其提前获取。什么人能满足这些条件呢？答案是债券市场投资者。

  在海通证券娄静看来，债券交易主要发生在银行间市场，这个市场主要由商业银行、保险公司等机构投资者所主导，信息获取能力强，且交易行为理性。更为重要的是，这些投资者对于股市参与力度较低，其获取的信息只是应用于债券市场，难以在股市中激起波澜。

  此外，不同于卖方研究员的各种主观“故事”和“美好预期”，债券市场的收益率是买方机构实际投资得到的结果，是对优质信息的高度综合，相对更为客观，指示作用也更强。

  既然找到了“组织”，如何根据组织动向来指导行业ETF配置呢？

  “本质上看，股价等于市盈率乘以企业净利润，前者取决于市场资金丰裕程度，后者则与盈利面相关。一般来说，债券收益率曲线上的短期利率与资金面相关，而长期债券和短期债券利差与信用利差则与企业盈利前景相关，所以我们可以通过观察各种债券收益率和利差变化来执行相应策略。” 海通证券娄静认为，按照资本密集程度，各类行业能划分为重资本和轻资本行业，按照估值水平，则可分为高、低估值行业。

  “资产负债率较高，更加依赖外部资金的重资本行业对于资金面相对敏感，当资金面趋松，市场利率下行时，重资本行业受惠力度高于轻资本行业。相应的，当资金面趋紧时，轻资本行业不易发生贷款偿付或者后续投资无法跟进等问题，所受的影响相对更小。而高估值行业对于盈利面更加敏感，在市盈率不发生显著变化的前提下，当盈利提升时，市盈率较高的行业股价提升幅度更大，反之则亦然。”

  将以上逻辑与各种债券收益率变化相结合，就构成了行业ETF的配置策略。当短端利率下行，资金面趋松，同时信用利差下降，长短利差上升，企业盈利有望改善时，投资者可以选择重资本、高估值行业，例如能源或材料ETF，当债券收益率反映出未来资金面趋松，但企业盈利恶化时，则可以选择重资本+低估值行业，例如金融地产ETF。

  按照以上逻辑推演，据海通证券测算，如果从2009年1月开始使用该策略，每月月底根据前一个月债券收益率重新计算优选行业，至2013年8月，可以获得165.55%的扣费后收益，超出行业平均水平年化13个百分点。在56个月份中，轮动策略有57.14%的概率能够战胜比较基准，显示出不错的收益稳定性。

  特有的潜在“对冲”玩法

  对于更为专业的投资者，一旦行业ETF被纳入融资融券的标的，则可以构建出更为丰富的投资策略，如景气行业与市场对冲策略、行业配对的多空交易策略、行业与个股对冲策略，等等。

  不同景气度行业之间的多空配对策略，买入高景气行业同时卖空景气度较低或政策压力较大的行业，将最大化行业轮动策略的收益。

  例如，选择两个行业ETF，当其中一个行业ETF被判断为走强，而另一个被判断为走弱时，则同时分别持有走强行业ETF的多头和走弱行业ETF的空头。

  这意味着，行业间的配对交易策略，不论是在大盘上涨还是下跌的行情中都具有一定的获利空间。

  例如;在2010年4月6日至2010年7月2日的阶段下跌行情中，上证医药指数和上证能源指数的收益率可相差14.6%，而自2012年12月4日市场触底反弹以来至2013年1月31日，上证金融指数和上证消费指数的收益率可相差22.53%，即使扣除策略的交易成本，也能获得可观的收益。

  业内人士认为，“行业指数配对交易策略可看做是将行业轮动策略运用到极致，同样对投资者的主动行业选择能力要求较高，属于高风险高收益的策略。”

  此外，还有景气行业与大盘的对冲策略，主要是买入看多的行业ETF同时卖出股指期货，从而对冲掉行业ETF中所暴露的市场整体风险并获得该行业的超额收益。

  与此截然不同的则是，看空行业与大盘的对冲策略。具体操作是卖出不看好的行业ETF同时买入大盘指数ETF，从而过滤掉该行业的下跌风险，并获取反向卖空的收益。利用该策略，投资者可以将其对于行业轮动的判断转化为超额收益。

  而如果投资者具备一定的行业内选股能力，当判断某只个股未来涨幅将大幅超过行业基准时，则可通过持有该个股并融券卖空相应的行业ETF剥离出这部分超额收益，同理，当发现潜在“地雷股”时，也可以采取持有相应行业的ETF并做空该个股的策略。

  “像美国这样的有效市场，想通过做空标普500指数赚钱很难，做空某个行业ETF相对更容易一些，由此催生了行业ETF融券业务的快速发展。”易方达的基金经理余海燕表示，投资者往往在看好某一行业的同时，要对冲股市的系统性风险，“美国投资者一般会在买入行业ETF的同时，做空标普500股指期货。”

  个股表现除了与自身特殊情况相关外，很大程度上还受行业板块整体表现的影响，行业ETF能够成为排除后者影响的有效工具，使得投资者对个股的多空操作有更大的获利把握。

  这种策略对投资者的个股主动选择能力要求较高，要求投资者能准确地把握个股相对行业所具备的优势或风险，适合于对个股研究较为深入的投资者。

  当然，如果上述玩法对你而言都太复杂，那么，还有一种更为简单的玩法，那就是选定一、两只成长性不错的行业ETF，长期持有。

  在国内经济转型的当下，医药、消费等行业，无疑具备更好的成长性。这种策略适用性广，即使是对股市参与并不频繁的普通投资者，只要对某个行业有信心，都可通过行业ETF分享其长期增长带来的收益。