⊙亚历山大·弗里德曼

  自五年前雷曼兄弟公司倒闭以来，世界形势如果以一言以蔽之，就是“去杠杆化”。但是鉴于危机对现代全球经济与金融体系造成错综复杂的后果，去杠杆化的基本含义很容易被忽视，这就是——增长损失。

  去杠杆化的本质是收入被用来偿还债务，而不是用于消费或是投资。因此，只有在这一过程结束之后，才会回归更高水平的增长。简而言之，去杠杆化的故事就是增长损失的故事。所以，在考量不同地区的金融市场和考虑如何投资的时候，评估去杠杆化过程走了多远十分重要。

  美国——故事接近尾声

  从美国私营部门来看，去杠杆化似乎已经处于尾声。私营部门债务，包括家庭债务和公司债务，已经下降至2000年时的水平，银行债务总额占GDP比例也回落至1990年代末的水平。如今，由于偿还债务的需求减弱，银行贷款标准依旧宽松，消费者信心大有提升空间，因此未来数月，企业投资必将极大地提振经济增长。

  毫无疑问，美国私营部门这种可喜的形势，是美国政府和美联储积极干预的结果。公共债务总额占GDP比例，由2008年第一季度的57%上升至今年第一季度末的93%。在这个债务水平迅速攀升期间的大部分时间，恰逢美国国会两党分裂，因此关于预算的争论目前正主导美国政坛形势也就不足为奇了。

  如今，美国即将达到债务上限，而政府还处于部分关门状态，政府债务的不确定性，有可能给市场带来负面影响。

  但是投资者应该记住美国债务违约的可能性非常非常小。有可能达成某种解决方案，即使需要总统动用“紧急权力”来单方面提高债务上限，在美国历史上有几位总统就使用过这种办法。

  所以，市场波动更多应该被视为机会而不是威胁。随着美国私营部门去杠杆化步入尾声，未来数周可能会出现加仓受益于此的板块的有利机会，如美国中盘股或美国高收益债券。

  欧元区——故事还未结束

  欧元区的去杠杆化故事还没有结束。使用单一货币的这个地区还在为最初应对危机的拖延政策付出代价。当2011年夏算总账的日子终于来临的时候，各国政府、金融机构、企业以及家庭被迫同时去杠杆化，导致自此欧元区经济一蹶不振。

  如今，好消息是欧元区财政紧缩计划已经放缓，对经济增长产生了直接的积极效应，并且促进了政治稳定，提振了消费者和企业的信心。

  但故事并没有结束。从主权国家层面来看，希腊的债务水平显然不可持续，葡萄牙也只有在外部资金的支持之下才能持续。西班牙和意大利的债务水平在现有利率水平下尚处于可控状态，但两者均无法承受新一轮的融资压力或任何衰退带来的冲击。欧元区银行资产占GDP的比例已经达到3.2倍，而且银行与政府之间的关系没有理顺，对于单个政府而言，金融行业依然过于庞大，无法拯救。

  亚洲——故事从未开始

  亚洲的故事截然不同。亚洲不存在增长损失一说，反倒因为全球经济引擎东移而使得增长加速。雷曼兄弟公司倒闭后亚洲地区有幸无需采取去杠杆化的措施，原因就在于这个地区提前许多年经历了同样的过程。

  确实，在一份亚洲报纸上写关于去杠杆化的故事看上去非常奇怪，但2008年以来发生在西方的去杠杆化显然对亚洲造成了伤害。

  就中国来说，为了应对向美国和欧洲出口下滑，中国增加信贷以刺激国内需求，尤其值得一提的是2008年后期出台的4万亿人民币的刺激方案。虽然在短期行之有效，而后来也导致对信贷的过度依赖，造成部分行业产能过剩以及对金融体系稳定性的担忧，而且不时导致房地产市场过热。随着中国政府努力解决这些问题，并且向增长更加可持续的方向调整，中国经济有可能放缓。

  与此同时，对于东南亚各经济体来说，西方国家采取的刺激本国经济的杀手锏——“量化宽松”政策——为它们带来了大量的现金流，推动印度尼西亚股市自2009年以来上涨超过200%，并使其国内银行在存款增加的基础上大幅提高了放贷规模。

  但是如今，随着美国去杠杆化步入尾声，并着手削减其刺激方案，这些过度依赖外国资本的国家将面临痛苦。投资者仅需通过本年度印度卢比或印尼盾的表现就可以预见潜在的结局。

  总之，以上故事提示投资者应继续看好去杠杆化接近完成的地区以及这些地区的资产。具体来说就是美国，随着去杠杆化的结束，美国资产将获得支撑，比如美国中盘股和美国高收益债券。