资本市场从来都不缺资金，缺的仅仅是催化剂和财富效应。

  现阶段，政策以稳为主已成基本共识，这有效提升了投资者的风险偏好，另一方面，诸如并购、国企改革、二胎、养老、自贸区等主题投资带来的赚钱效应，极大地激发了投资者的热情。

  一位业内人士认为，从市场环境看，目前的宏观经济、流动性、政策预期等都非常适合主题炒作。从市场情绪看，目前市场交易活跃，热点集中，预期将会持续一段时间。“建议继续围绕改革、转型主线寻找投资机会。”

  不过，在主题炒作如火如荼的当下，也有基金投研人士担心，由于目前市场对于政策红利反应得已经比较充分，届时一旦政策举措没有超出预期或低于预期，很可能对市场构成偏负面影响。

  另有资深人士则建议，不要对政策进行猜测，无论结果如何，对于三中全会出台的改革政策，应该仔细研判，找出长期受益的行业和个股，做大趋势、高确定性。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  改革预期催生投资热点

  随着三中全会临近，市场对改革的预期也愈发强烈，相关板块及个股应声而起。

  从上海自贸区到土地改革，以及上海国企改革（包括上海零售股、土地概念股等）、环保（大气治污）、二胎、养老等，均得到了市场青睐。

  业内一位投研人士感慨，上述主题投资的飙升，再次印证了一个观点：资本市场从来不缺乏资金，缺乏的是催化剂和财富效应。只要有催化剂（政策或经济表现）和财富效应，社会各个角落的资金就会源源不断地涌向股市。

  从催化剂看，天治的宏观策略分析师认为，11月十八届三中全会召开之前，各种政策预期还会继续发酵，一些改革方案例如上海国资国企改革试点方案、沿边地区开放开发规划等正在制定，将陆续发布，这些都会被市场解读为炒作理由。

  而从市场环境看，目前的宏观经济、流动性、政策预期等都非常适合主题炒作。从市场情绪看，目前市场交易活跃，热点集中，预期将会持续一段时间。“建议继续围绕改革、转型主线寻找投资机会。”

  在摩根士丹利华鑫的钱斌看来，“今年以来，市场对改革预期较高。成长股的牛市行情及市场中的主题和热点大多是在预期改革和经济结构调整的大背景下展开的。”

  “在十八届三中全会的影响下，市场会预期改革红利，将出现主题投资机会。”不过，钱斌强调，“主题投资机会大多很难预判，且持续性不强。我们会根据市场状况，选择性参与。”

  不过，硬币的另一面是，随着三中全会召开，市场即将进入预期验证期，其结果将对A股市场产生较大影响。

  “我们不去做猜测。” 钱斌表示，三中全会将给出未来5-10年国内经济改革的基本原则。其影响是长期而深远的，从中可以判断长期的投资逻辑和方向，而不仅仅是短期热点追逐。无论结果如何，对于三中全会出台的改革政策，应该仔细研判，找出长期受益的行业和个股，做大趋势、高确定性。

  眼下，市场对此次三中全会关于资本市场的阐述充满期待，相关表述也更为具体丰富，海富通基金投研人士认为，三中全会很可能会在简政放权、金融改革、资源价格改革、土地改革等方向有所突破，但他们也担心，由于目前市场对于政策红利反应的已经比较充分，届时一旦政策举措没有发生超出预期或低于预期，很可能对市场构成偏负面影响。

  经济旺季不旺几成定局

  此前经济呈现出“淡季不淡”复苏形势，但近期公布的一系列宏观数据却表明，经济“旺季不旺”几乎成为定局，这意味着，经济回升的动能在减弱。

  不过，沪上一位宏观策略分析师认为，国内经济增速虽然有所回落，但仍在市场的预期范围之内，目前还不会对市场构成较大的负面影响，但会在一定程度上制约市场的反弹。

  “由于去年四季度经济基数较高，数据上同比出现大幅增长的概率较小；再加上目前中微层面观察来看，经济很有可能会呈现旺季不旺的局面；因此我们对四季度经济环境持中性偏负面的预期。”此外，海富通基金指出，海外QE退出也不排除发生在四季度。综合上述预期下，海富通基金认为，四季度市场趋势性大幅上涨的概率较小，或仍将保持震荡。

  摩根士丹利华鑫的一位基金经理也认为，9月份PMI数据为51.1，较8月上升0.1，环比上升幅度处于有数据以来最低位，这说明9月份旺季不旺，经济回升的动能在削弱。

  南方基金首席策略分析师杨德龙分析，此轮从7月开始的经济复苏主要由补库存需求和稳增长政策拉动，因此复苏持续性不强，预计10月之后还会出现一定的回落。9月上中旬发电增速并未上升，日均电力耗煤增速从九月中旬开始也出现下滑，增速下滑对经济的拖累在四季度会有所体现。

  诺安基金预计，国内经济虽然难如7、8月份连续明显超预期，但短期企稳恢复的态势可以保持。然而，同时也看到产成品库存出现回升，意味着存在企业扩产速度快于终端需求扩张的潜在风险，且房地产投资放缓、消费环比增速未见改善等迹象也显示中长期经济仍具不确定性。

  一方面经济回升动力不强，而另一方面，已有基金投研团队开始担忧，四季度通胀水平可能继续超预期向上。

  大成基金认为，首先，尽管能繁母猪存栏量仍然处于较高位置，但已经出现去产能的迹象；生猪存量已经快速降到了历史的低点，短期出现补库存现象，猪肉价格有可能在三四季度开始进入上升周期，推动CPI向上超预期。其次，尽管CPI同比在上半年表现较为温和，然而CPI非食品项，尤其是服务项仍然维持在历史高位，我们认为随着低端劳动力成本的快速上升，服务项将会在长期内推动CPI上涨。

  成长与价值的“再平衡”

  节后市场风格明显发生了变化。

  创业板指在连续跳升、创下1423.97点新高之后，由于传媒股的带动而出现回落，而另一方面，随着三中全会临近，市场对改革的预期也愈发强烈，相关板块及个股应声而起，主题炒作如火如荼，在存量市场中，部分资金流转向导致板块间的此涨彼伏。

  展望后市，摩根士丹利华鑫的一位基金经理表示，“我们保持中性看法，倾向于在成长和价值之间做平衡配置。”

  其逻辑在于，一方面，目前银行、石油、汽车、家电等大盘蓝筹股市盈率多在5-10 倍之间，具备较高安全边际，向下调整空间或有限。另一方面，我们认为，未来经济仍将呈现不少亮点，如社会财富的累积、人口结构的变迁、技术的进步以及新的产业兴起等，前两者或带来大消费产业的持续繁荣，后两者则有望带来新兴产业的投资机会。因此，大盘蓝筹将是长期关注的配置标的，同时亦致力于领先市场挖掘低估值优质成长股。

  由于经济增速放缓，今年新兴产业股票表现抢眼，而传统行业股票仅迎来短暂的估值修复。大成基金认为，考虑到转型期行业的市场表现更倾向于行业轮动方面，因此，在目前经济基本面和市场偏好都有所变化的背景下，四季度更倾向于均衡的风格配置。

  具体到行业配置方面，大成基金看好银行和可选消费品为主的弱周期蓝筹板块。目前从银行行业盈利基本面看，主要决定因素息差变动趋于稳定，在通胀上行背景下收窄概率很小，同时非金融类上市公司EBIT/IC与贷款利率之间的差额已经回升2008年以上的水平，显示当前实体经济盈利能力对于融资成本的承担力边际已经回升，银行全年业绩预期仍将维持原有的逐季向好判断。考虑到今年以来可选消费品板块持续维持基本面向上的趋势，量价均保持环比增长趋势的判断，因此维持看好近消费端的可选消费品板块的汽车和家电行业。

  宝盈核心优势基金经理王茹远认为，四季度主要拟投资方向会关注三个方面。第一个方面也是最主要的方面：与改革相关的主题投资；第二个方面是岁末年初优秀个股估值切换带来的投资机会；第三个方面是由于季节性原因收入利润主要在四季度集中确认的一些行业，例如军工、计算机等行业，由于主要的收入利润会在四季度确认，所以前三季度所看到的可能并不能完全反映全年的情况，也与市场存在一定的预期差，可以寻找这里面的投资机会。

  “受三中全会改革预期热情带动，近期上海自贸区、东疆保税港、天津自贸区、土地流转、4G概念、互联网金融，这些市场热点遍地开花。”海富通基金指出：预计三中全会之前市场震荡空间有限，改革的预期将此起彼伏，市场主线依旧是寻找改革、转型红利受益的标的，例如土改、二胎、养老、金融改革等主题，特别是国企治理改革。但随着全会召开前，股价表现逐渐充分反映政策红利预期，因此会议后相关主题的持续性或有限。而近期回调的传媒等前期热门成长股板块，一旦三季报披露后业绩保持强劲增速甚至超出市场预期，相信在宏观经济数据平平的四季度，仍有望继续获得市场认可、中长期内保持对资金的吸引力。

  南方基金表示，今年以来，周期股与成长股呈现“冰火两重天”的分化格局。近期以来，许多创业板大小非利用当前高估值高位减持，疯狂套现，创业板见顶的风险也变得越来越大。在补库存、外需恢复的推动下，我国经济数据逐渐回暖，预计有望延续到十月份，之后经济增速还有反复。因此，板块上应继续看好和宏观经济关联度小的弱周期行业，比如中小银行、地产、券商、汽车、家电、医药等，也应继续规避盈利状况不太好的强周期行业，例如钢铁、化工、有色、煤炭、航运等。