——上海证券报·券商首席策略分析师2013年第四季度调查报告

  市场乐观情绪在三季度得以恢复，上证综指再度收上2100点，创业板指数更是收上1400点的历史新高。这种乐观情绪能否在四季度得以延续？四季度市场将何去何从？

  上海证券报对近20家券商的首席策略分析师的调查显示，超过半数的分析师判断上证综指高点将在2500点附近。理由是宏观基本面乏善可陈但并不悲观，而改革预期升温，十八届三中全会的政策红利可期，投资者对股市的信心有所增强。另外，分析师还认为创业板行情未来将进一步分化。

  与此同时，分析师还认为四季度市场将依然延续题材为王的走势，将近四成的分析师判断四季度热点将在题材股之间不断切换，其余板块缺乏系统性机会。关于四季度的行业配置，调查显示，看好低估值的医药、大众消费等防御板块和看好高估值的电子信息的分析师各占一半。

  ⊙记者 屈红燕

  一、宏观基本面缺乏惊喜但不悲观

  中国采购经理人指数在7、8、9月份连续走高，修正了股市二季度的过度悲观预期，上证综指三季度上涨了9.88%，再度收涨到2200点上方。进入四季度后市场又开始担忧经济反弹会否夭折，但调查显示，分析师认为四季度基本面虽然平淡但并不悲观。

  ＞＞＞宏观经济平淡

  股市三季度的乐观情绪很大程度上与宏观经济数据连续向好有关，中国采购经理人指数7、8、9月份连续走高，然而市场对于四季度经济反弹会否持续的忧虑也与日俱增。但调查结果显示，75%的分析师认为我国第四季度经济形势正常，25%的分析师判断偏冷。

  部分市场人士忧虑9月份可能是本轮经济反弹的高点，经济上升动能在衰减，如工业品价格旺季停涨、集装箱运价指数开始走软、电厂煤炭库存开始增加，经济弱势反弹已近尾声，四季度宏观经济再度滑入下行轨道。

  但超过七成的分析师判断经济平淡但不悲观。他们认为，三季度的宏观数据和企业盈利增速可能是全年高点，四季度数据会缓慢回落但不会有断崖式风险，基本面平淡而不用过度悲观。而且拉长周期来看，今年的基本面波动可以“忽略不计”，展望明年仍然将是一个不喜不悲的格局。

  调查显示，分析师对四季度宏观经济的信心有所恢复。在进行三季度调查问卷时，接近九成的分析师认为我国三季度经济形势偏冷或者过冷。该次调查结果显示，47%的分析师判断第四季度经济偏冷，40%的分析师判断过冷，另有7%的分析师判断经济正常。

  ＞＞＞流动性平衡

  6月份的“钱荒”冲击曾让上证综指一度探底至1849点，四季度流动性如何？调查结果显示，69%的分析师判断四季度流动性正常，19%的分析师判断四季度流动性偏紧，12%的分析师判断流动偏松。

  券商分析师认为，6月份的流动性事件四季度不会重演，但流动性偏紧格局短期也难以改变。代表性的观点是，如同堰塞湖般的影子银行因凸显的期限错配使其在利率波动时极易因资金链断裂而产生金融风险事件，但央行的调控将更关注前瞻性、实时性和灵活性，且调控工具更具短期性以应对事件冲击，因此，类似6月份的流动性事件不太可能重演。并且随着财政存款投放、外汇占款恢复性增长，货币市场流动性改善迹象已经出现。当然，在央行高度关注同业规模膨胀、金融风险背景下，市场流动性偏紧预期短期也不会逆转。

  分析师对四季度流动性状况的信心也有所恢复。在进行三季度调查问卷时，约有八成的分析师认为三季度流动性依然偏紧。该次调查结果显示，有47%的分析师认为四季度市场流动性较紧，33%的分析师判断流动性紧张，仅有7%的分析师判断流动性较松，13%的分析师判断流动性基本不变。

  二、政策红利可期 市场信心增强

  尽管基本面平淡，但分析师认为，随着十八届三中全会的即将召开，政策红利可期，并且不断放大的股市成交量也表明市场信心有所上升。

  ＞＞＞政策红利影响深远

  四季度宏观政策面整体平稳。调查结果显示，69%的分析师认为我国四季度宏观政策走势正常，12%的分析师认为政策面偏松，另有19%的分析师判断政策面偏紧。

  十八届三中全会将在四季度召开，券商分析师判断政策红利可期。今年4月份召开的政治局会议上曾提出“宏观稳定，微观放活，社会托底”的宏观政策，超过半数的分析师认为该政策对今年的宏观经济影响非常大。调查结果显示，在问及“宏观稳定，微观放活，社会托底”宏观政策对2013年宏观经济影响时，56%的分析师认为影响比较大，19%的分析师认为影响非常大，13%的分析师认为影响一般，另有12%的分析师认为影响比较小。

  分析师认为，我国改革已经进入深水区，经济增长过度依赖投资，消费增长落后，政府在掌握和配置资源上的作用过大，环境也承受着压力，改革已经是众望所归。而三中全会的重要性在于将给出未来5-10年内经济改革的基本原则，为随后的政策细节提供全方位的理论支持。三中全会后政策可能密集出台，对经济的影响将是长期和正面的。

  在诸项改革中，利率市场化改革是重要的一环，超过半数的分析师判断央行推动的利率市场改革对宏观经济运行偏正面。调查结果显示，13%的分析师判断影响正面，44%的分析师判断影响偏正面，31%的分析师判断影响一般，6%的分析师判断影响偏负面，6%的分析师选择难以判断。

  ＞＞＞市场信心有所增强

  两市成交金额不断放大，自9月下旬以来多个交易日保持在2000亿元之上。调查结果显示，半数分析师认为两市成交量有所放大表明投资者对股市的信心有所增强，31%的分析师判断还需要一定的时间去验证，另有19%的分析师认为现在下结论还为时过早。

  但多数分析师判断，近期不断放大的成交量依然是存量资金在挪腾。调查结果显示，75%的分析师判断近期不断放大的成交量仍是存量资金在起主导作用，25%的分析师认为场外资金已经入场。

  ＞＞＞呼唤“T+0”制度

  有关部门近期多次提及正在研究“T+0”，半数分析师认为该制度可以增加个体交易机会。调查结果显示，50%的分析师判断，“T+0”推出可以增加个体交易机会，对整体没有影响；25%的分析师判断，“T+0”推出可以平衡多空双方的交易权利，平滑个股走势；19%的分析师认为，“T+0”将活跃市场交易，刺激大盘上涨；还有6%的分析师判断，“T+0”将放大市场波动，个股更易暴涨暴跌。

  半数分析师支持先在大盘蓝筹股实施“T+0”交易。调查结果显示，38%的分析师支持立即全面推出“T+0”，50%的分析师支持先在大盘蓝筹股试点推出，另有12%的分析师反对“T+0”推出。

  三、微观企业层面盈利好转

  从微观层面看，分析师认为，三季报业绩同比将略有好转，而TMT行业和医药行业三季报业绩或将超去年同期。

  ＞＞＞三季报业绩同比略有好转

  在微观层面上，超过半数的分析师判断今年三季度上市公司的业绩与去年同期相比略有好转。调查结果显示，56%的分析师判断三季度A股上市公司业绩同比略有好转，12%的分析师判断有明显好转，12%的分析师判断基本没有变化，20%的分析师判断略有回落。

  分析师认为，在宏观经济企稳回升背景下A股上市公司业绩将出现回升，尤其是中小板和创业板上市公司回升幅度较大。而非金融行业上、中、下游结构性分化明显，上游行业盈利仍呈负增长态势，中、下游行业继续好转。

  ＞＞＞TMT和医药行业三季报业绩增长或超同期

  分析师认为，三季报中，TMT行业和医药行业的业绩同比可能出现较快增长。调查结果显示，在回答三季报哪些行业可能出现业绩较快增长时，62%的分析师选择了TMT行业，38%的分析师选择了医药。

  TMT行业三季报将有较好表现。分析师认为，根据上市披露的前三季报业绩预告，TMT行业相比半年报而言行大部分公司基本面持续好转。但TMT行业的三季度业绩仍呈结构化态势，各子行业差异巨大，电子行业受益下游移动终端的快速放量，已经逐渐走出2012年的景气低谷，开始新一轮的向上周期，而消费电子需求旺盛带动上游供应商业绩好转。细分行业而言，安防、苹果产业链、LED和金融电子等子行业增速较往年同期明显提升。

  医药行业的三季报也被分析师看好。统计数据显示，截至2013年8月底，医药制造业主营业务收入、利润总额分别同比增长18.7%、17.7%。分析师认为，近两个月医药行业利润呈现总额增速回升趋势，主要归功于主营业务成本的下降。同时毛利润逐渐趋于稳定，三季报将整体延续半年报的稳定增长态势，部分企业增速有所加快。

  ＞＞＞煤炭、有色、钢铁三季报业绩或不及预期

  分析师认为，煤炭、有色和钢铁的三季报业绩可能不及预期。调查结果显示，50%的分析师判断煤炭三季报业绩不如预期，44%的分析师判断有色行业的三季报不及预期，19%的分析师判断钢铁行业三季报业绩不及预期。

  在选择哪些行业三季度业绩不如预期时，煤炭行业被分析师排在首位。分析师认为，煤炭价格反弹难改均价下行趋势，煤炭股三季报业绩降幅继续扩大。由于冶金煤二季度价格下降幅度较大，因此三季度反弹未能带来冶金煤季度均价的环比回升，导致冶金煤企业前三季度业绩同比降幅超过二季度。

  四、半数分析师看涨四季度市场

  由于宏观基本面平稳，政策红利可期，企业盈利不断改善，分析师对四季度市场表示乐观。调查结果显示，接近六成的分析师看涨四季度大盘，超过半数分析师认为四季度上证综指的波动高点或在2500点附近。

  ＞＞＞半数分析师看涨四季度市场

  超过半数分析师看涨四季度市场。调查结果显示，6%的分析师判断四季度涨幅在10%以上，50%的分析师判断四季度涨幅在10%以内，13%的分析师判断四季度零涨幅，31%的分析师判断四季度跌幅在10%以内。

  超过四成的分析师认为四季度大盘会创出新高。调查结果显示，44%的分析师判断四季度上证综指会创出新高，31%的分析师认为不会，还有25%的分析师认为有可能会。

  超过半数分析师认为四季度上证综指的波动高点或在2500点附近。调查结果显示，56%的分析师判断上证综指四季度的波动区间上限为2500点附近，31%的分析师判断波动上限在2300点附近。

  半数分析师判断，四季度上证综指波动区间下限在2100点附近。调查结果显示，50%的分析师判断波动下限在2100点附近，25%的分析师判断波动下限在2000点附近，13%的分析师判断下限在1949点附近，还有6%的分析师判断下限在1664点附近。

  至于大盘走势的具体节奏，接近四成的分析师判断A股四季度走势可能前高后低。调查结果显示，38%的分析师判断四季度A股市场走势前高后低，25%的分析师判断前低后高，25%的分析师判断指数将反复震荡。

  ＞＞＞中高仓位配置

  在大类资产配置中，超过七成分析师认为资金应该配置在A股市场。调查结果显示，75%的分析师认为今年四季度应该投资A股，6%的分析师判断应该投资B股，13%的分析师认为应该投资债券。

  超过半数分析师认为，在当前市场环境下A股投资的合适仓位应该是中高仓位。调查结果显示，12%的分析师判断当前环境下A股合适的仓位应该在80%-100%，44%的分析师判断合适的仓位是50%-80%，44%的分析师判断合适的仓位应该在30%-50%。

  五、四季度将延续结构性行情

  今年前三季度市场都是主题为王，信息产业板块和上海自贸区等热点涨势如虹，分析师判断，四季度主题为王的结构性行情仍将延续。

  ＞＞＞主题为王

  四季度或将继续演绎主题为王走势。调查结果显示，38%的分析师判断四季度A股市场仍将题材为王，热点在题材股间不断切换，而其余板块缺乏机会；31%的分析师判断市场走向活跃，蓝筹股与题材股轮番走强；19%的分析师判断做多热情耗尽，市场整体进入下跌通道；6%的分析师判断市场重心从创业板向蓝筹股切换，从而完成二八切换。

  互联网金融、上海自贸区等热点板块纷呈，分析师几乎一致认为，目前市场追逐的热点板块，如自贸区等并非完全是题材炒作。调查结果显示，88%的分析师认为自贸区等概念不能完全看成是题材炒作，其中确有政策和产业背景支持，但是否会提升上市公司业绩仍有待观察；还有12%的分析师判断上述热点板块有较为深厚的政策和产业背景支持，上市公司业绩未来将逐渐体现。

  上海自贸区、土地流转等都可能是三中全会的重要内容，也得到了市场追逐。分析师认为，三中全会应该理解为提供了长期投资机会，而不仅仅局限于短期题材炒作。例如十六届三中全会召开后短期内催生了当年的“五朵金花”行情，而且符合未来经济改革方向的相关产业或区域获得了长期改革红利的支持，在2005-2007年的大牛市中，有色、煤炭、钢铁、金融、地产等行业上涨幅度最大，这和十六届三中全会后投资成为当时拉动经济增长的主要力量有关。预计十八届三中全会后具体政策将密集出台，上海自贸区等概念将被资金持续追捧。

  ＞＞＞电子信息和医药最被看好

  在四季度行业配置中看好低估值的医药、大众消费等防御板块和看好高估值的电子信息分析师各占一半。调查结果显示，56%的分析师提到四季度应配置医药行业，也有50%的分析师认为四季度也应配置TMT（科技、传媒、通信），同时有37%的分析师认为应该配置低估值的金融行业。

  医药行业被分析师置于推荐行业之首。代表性的观点认为，医药行业调整近两个月已部分消化了估值压力和政策扰动因素，四季度优质医药公司大概率有望再创新高。

  TMT行业也被分析师置于推荐行业前列。分析师认为，中央政治局成员9月30日集体赴北京中关村学习，对云计算、大数据、互联网等进行系统考察，再次凸显政府对自主创新和科技兴国的决心。而即将召开的三中全会或将释放政策红利，科技股牛市仍将延续。

  环保、TMT和医药是未来1-2年内最被分析师看好的子行业。调查结果显示，56%的分析师未来1-2年看好环保，50%的分析师未来1-2年最看好TMT，还有31%的分析师未来1-2年看好医药股。

  钢铁、有色等周期股依然在四季度不被券商看好。调查结果显示，75%的分析师将钢铁、煤炭、有色等列为四季度最不被看好的行业。分析师认为，美国经济强劲复苏，退出宽松预期推动美元持续走强，中国经济增速下降，有色需求疲软，需求和流动性双重挤压下有色等周期股经营业绩持续探底，未来有色等周期性行业可能持续弱势。

  ＞＞＞创业板未来将进一步分化

  创业板指数自去年12月份的585点起步后一路上行，曾在10月份创出1423点的历史新高。创业板是否已经泡沫化？未来创业板将何去何从？

  多数分析师认为创业板的股价已经体现高成长，未来创业板个股走势将进一步分化。调查结果显示，81%的分析师判断创业板股价已经体现高成长，未来会进一步深化；13%的分析师判断创业板业绩难以匹配其高估值，存在泥沙俱下的可能；6%的分析师判断创业板本来就是炒作，对市场格局的影响不大。

  尽管股价已经体现了基本面，但对创业板未来何去何从分析师依然分歧较大。调查结果显示，44%的分析师认为创业板在创出历史新高后存在见顶回落可能，也有44%的分析师认为创业板创出新高后短期可能会回落，但后市依然看涨。

  参与调查首席策略分析师所属券商名单：

  银河证券、国泰君安、东北证券、英大证券、

  华安证券、上海证券、财达证券、中山证券、

  华鑫证券、日信证券、华泰证券、中原证券、

  方正证券、湘财证券、海通证券、长城证券、

  民族证券、国信证券、信达证券

  （排名不分先后）