创新预期下滑引发券业前景忧虑

  ⊙记者 潘圣韬 ○编辑 梁伟

  近日，中国光大集团所持2.4亿股申银万国证券股权于上海联交所公开挂牌转让。值得注意的是，这是一个多月前2.5亿股遭遇流拍之后，光大集团再度尝试“甩卖”申万股权，且此次挂牌价格较前一次折价一成。

  不独申万，近段时间以来包括世纪、齐鲁、红塔等在内的多家券商，均在股转市场遭遇了流拍的尴尬。且在转让价格一降再降的情况下，此类股权依然普遍乏人问津。考虑到今年以来证券行业不错的基本面状况，这样的落差难免让人产生对券业前景的再思考。

  有观点认为，参照二级市场公司估值，当前在产交所挂牌的券商估值仍然偏高，这或许是券商股在一级市场持续“滞销”的最直接因素。而更深层次的原因，则是市场对于证券行业创新业务不达预期忧虑的反映。尽管如此，在部分业内人士看来，这种预期纠偏不会改变行业整体创新进程，只是未来在这过程中，券商之间的分化可能会愈演愈烈。

  光大折价再卖申万股权

  上海联合产权交易所披露的信息显示，中国光大集团本月18日挂牌转让所持2.4亿股申银万国证券公司股权，占申万总股本比例为3.57%；挂牌价格为9.96亿元，折合每股4.15元。

  今年8月份，光大集团曾分两批挂牌，转让申万1.5亿股和2亿股股权，折合每股均为4.61元。那次挂牌最终以流拍告终，但时隔一个多月后，光大集团再度抛单。相比8月份时的出售条件，此次光大集团挂牌价格在不到两个月时间内折价了10%。从而也可看出，光大集团出售此部分股权之心切。

  有市场人士猜测，考虑到目前申万正在酝酿上市这一背景，此举可能是其梳理股权结构工作的一部分。但此说法遭到了申万某内部人士的否认。

  “在解决掉一参一控问题后，公司上市已经没有股权方面的任何障碍。” 该内部人士表示。实际上，近期市场上有关申万上市的传言不绝于耳。知情人士透露，包括赴港上市在内的几套方案都在申万管理层的考虑之中，但如果A股IPO能在年内重启，申万最终谋求在A股上市的可能性最大。

  在申万即将上市的重要窗口，光大集团反而急于抛售股权，令很多业内人士大呼不解。“光大集团可能有其自身的考虑，但我们觉得这一转让价格并不算高。”上述知情人士表示。

  定价过高券商股权频频遇冷

  不过虽然光大集团“郎有情”，奈何市场各方“妾无意”。继前一次流拍无果后，此次光大降价出售的效果似乎也不理想。记者致电联交所该项目联系人时得知，目前此项目仍然是前来咨询的人多，真正有意的人少。

  “我们觉得定价还是有点偏高，如果是4块钱以下，我们可能会考虑买。”一位机构人士对记者表示。

  而从近期相关项目的经验看，降价出售并非行之有效之举。实际上，近期股权交易市场上，券商股可谓频频遇冷，很多项目都遭遇了流拍的尴尬。

  上月，世纪证券91.65%的股权再次在北京产权交易所挂牌转让，挂牌价格为13.37亿元，与其对应的净资产相当，而此前该券商股权挂牌两个多月间未达成交易；在此之前，红塔证券18.75%的股权作价8.7亿元，也因未找到合适的受让方无奈流拍。

  “定价过高是原因之一。”某分析人士判断。以申万最新一期4.15元的转让价格以及其2012年财务数据计算，该价格对应的静态市盈率（PE）在20倍左右，市净率（PB）约为1.54倍。

  “这一估值甚至超过了目前二级市场一些大券商的水平，很难说有吸引力。因为从场外市场最看重的PB指标看，目前上市大券商也就1.3倍左右的水平。”上市分析师表示。

  券业创新有待更多制度突破

  如果定价过高是券商股在场外市场遇冷的外在因素，那么当前市场对于整个证券行业过高的创新预期进行纠偏，则是导致其吸引力下降的内在逻辑。

  实际上，相比场外市场，目前二级市场券商股的走势更能反映这一点。9月份日均股票成交额较8月份环比上升了20%，券商股9月份的表现却只能说是勉强及格，其以往引领股指的市场龙头地位，更是一去不复返了。

  事实上，在去年以来一系列政策烘托的良好氛围下，市场此前对于证券行业盈利模式改善的期待可谓颇高，但随着政策红利效应的下降以及真实业绩情况的反映，这一预期最近开始受到挑战。

  “融资融券、股权质押、资本中介业务等几驾马车并行的局面并未如期出现，虽然前三季度券商收入同比呈现大幅增长，但增收部分主要还是传统业务贡献，创新业务目前也只剩融资融券可以拿出来说事。”一家券商营业部老总对记者表示。

  由此可见，创新进程低于预期，是目前压制券商估值一大深层次原因。