基金择时收益上升

  主动管理能力凸显但面临考验

  ——2013年第3期上证基金评级分析

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

指标	综合评级		选证能力		择时能力		风险控制能力
均值	本季度	上季度	本季度	上季度	本季度	上季度	本季度	上季度
股票型	0.044	0.045	0.057	0.093	0.102	0.042	-0.027	0.001
混合型	0.034	0.034	0.072	0.097	0.054	0.004	-0.021	0.003
债券型	0.012	0.049	0.115	0.150	-0.066	-0.066	-0.012	0.064

  ⊙上海证券基金评价研究中心 高琛

  从市场环境来看，A股在三季度的行情仍然由创业板为主导的成长性板块所引领，市场存在结构性机会，但整体上扬动力有限。在该种市场行情下，基金管理人的主动管理能力发挥了有效作用，采取主动管理策略的偏股型基金大幅跑赢同期市场平均收益。但毋庸置疑的是，成长性板块的风险积聚效应，使基金从中取得超额收益的难度加大，其主动管理能力取得高收益的持续性面临严峻考验。从上海证券基金评价系统的指标来看，偏股型基金选股能力指标已然出现全面下滑，但令人欣喜的是基金择时收益在最近两个季度稳步上升，支撑基金业绩三季度继续走高。

  一、开放式基金评级能力指标分析

  基金综合能力指标走势不佳。股票、混合两类基金综合评级指标走平，债券型基金综合能力大幅下滑。今年以来，股票型和混合型的综合能力指标呈现明显上升态势，在一季度和二季度期间连续大幅上升，三季度未发生明显变化。但对于债券型基金而言，综合能力指标则一度走低，为近一年以来的最低水平，整类基金获得超额收益的能力处于低迷状态。从各单项指标来看，选证能力的大幅下滑，成为拖累综合能力走势不佳的主要因素。但同期偏股型基金择时能力指标有所上升，因此股票、混合两类基金综合评级暂时保持平稳状态。

  各类基金本期综合评价指标及单项评级指标平均得分情况

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  选证能力：偏股型基金选证能力出现拐点，债基选证持续不振。基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。本期股票型、混合型和债券型基金选证能力分别为0.057、0.072、0.115。与上期相比，三类基金选证能力整体下滑，其中股票型和混合型基金在上期出现阶段性高点后，转而下降；对于债券型基金则已经连续两个季度选证能力明显下降。

  本次选证能力指标下降，主要源于基金选证所获得的超额收益有所下降。对于债券型基金而言，该种现象从上季度已经出现，债市进入2013年以后深陷疲弱下行格局，基金通过选证所能够获得的超额收益相对微薄。对于股票型和混合型基金而言，今年以来通过积极的选股策略对基金业绩的提升贡献显著，尤其对于部分采用“自下而上”选股策略的主动管理型基金。但值得提醒投资者注意的是，在先期由选股所获得的超额收益中，相当比例来源于主动偏股型基金在创业板个股上的重点布局。然而，随着创业板股指连续攀升，风险积聚逐级递增，从该板块继续维持高额收益的概率将大幅下降，本期股票型和混合型两类基金选股能力指标出现拐点，也间接反映了这一情况确有发生。因此，建议投资者降低对基金获取高额收益的预期，从中长期业绩出发，增强自身基金组合构建的稳健性。

  择时能力：择时能力上升支撑偏股型基金业绩稳定。择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。本期股票型、混合型和债券型基金择时能力指标值分别为0.102 、0.054 、-0.066，其中股票型和混合型基金择时能力大幅提升，而债券型基金该指标与上期走平，且仍处于负值状态。

  从历史数据来看，基金通过择时所获得的超额收益长期处于低位，甚至负值状态。例如，目前债券型基金，择时所创造的超额收益仍为负值。但近两季度以来，股票型和混合型基金的择时能力有了明显提升，一方面择时开始为基金创造超额收益，另一方面该类收益的稳定性有所提升。但提醒投资者注意的是，择时能力所创造的超额收益在本系统的三个单项评级指标中相对薄弱，因此择时能力所支持的综合业绩其持续性有可能不佳，投资者仍需谨慎对待基金收益的回落。

  开放式基金三年择时能力评价指标值

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  风险控制能力整体下调。风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型、债券型三类基金风控能力指标分别为-0.027、-0.021、-0.012。本季度三类基金的风险控制能力指标均出现下滑，整体风险交换效率降低。对于股票型和混合型基金，其风险控制能力相关度较高，走势基本吻合，两类基金的该项指标在连续两个季度有所上扬后有所回落。对于债券型基金，风控能力下调幅度更为明显。

  风险控制能力指标的下滑，说明基金的风险交换效率降低，在提高基金组合风险的同时，其相应收益没有得到同等增加。鉴于偏股型基金选股所获得超额收益，短期内再度大幅上升的可能性不大，可转而关注风险交换效率较高的相关基金进行资产配置。

  二、业绩归因分析：

三季度，A股市场的行情仍然由创业板为主导的成长性板块所支持，市场存在结构性机会，但整体上扬动力有限。在该种市场行情下，需要借助基金管理人主动管理能力去甄别市场的热点以及优质个股，投资者从而可获得更高的回报。债券市场方面，三季度以来流动性偏紧格局虽然适度缓解，但债市疲弱格局始终未曾摆脱，债券型基金的收益较上一年度大幅缩减。从各单项指标评级来看，本期业绩表现凸显为以下几点特征。

1、基金主动管理能力依然凸显 但面临考验

2013年以来，主动管理的股票型和混合型基金相对指数基金的超额收益显著，该种领先优势在三季度继续得以维持。今年以来，股票型和混合型基金平均收益率分别为19.85%和15.35%，同期沪深300指数下跌3.62%。市场虽然今年以来整体出现微幅下跌，但主动管理的偏股型基金普遍超越市场水平，且收益颇为丰厚。需要提醒投资者注意的是，从二季度到三季度偏股型基金虽然收益仍然领先于基础市场平均涨幅，但期间主要支撑基金获取超额收益的选证能力指标出现明显下降，偏股基金所重仓获益的成长性板块也面临高位调整风险，因此基金是否能够继续维持超额收益将面临严峻考验。

2、择时能力对于基金获取超额收益的影响性加强

择时能力，从长期历史数据来观察，对基金业绩高低的影响度相对不明显。即择时能力通常不能够为基金带来长期稳定的超额回报率，甚至不少基金往往因为错误的择时，而跑输市场平均收益。然而，从最近两个季度的观察来看，股票型和混合型基金的择时能力呈现连续上升，并且择时能力高低与基金实际净值增长率的高低相关度更加显著。以股票型基金为例，择时能力五星级基金平均收益率为15.44%，同期一星级基金的平均收益率仅为9.96%，季度收益率相差五个百分点以上。

择时能力各星级基金2013年三季度净值收益率（%）

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数据来源：上海证券基金评价研究中心

3、谨慎长期持有低星级基金

长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票型基金为例，截至三季度末，股票型综合能力五星级基金平均收益率为29.42%，而同期该类基金的一星级基金收益率为-21.15%，首尾收益率相差近50%。

因此对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者收益落后于市场平均水平的概率较大。

近三年来各级基金净值收益率表现（%）

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数据来源：上海证券基金评价研究中心（起止日期：2010-10-1—2013-9-30）

净值收益率（%）	五星	四星	三星	二星	一星
股票型	15.44	12.85	14.80	12.71	9.96
混合型	12.87	12.56	12.41	12.27	9.73
债券型	0.68	0.91	0.54	0.53	0.09

  三、五星级基金变动点评

从本季度五星级基金的构成来看，被评为五星级基金的68只基金中，包括28只股票型、22只混合型和18只债券型基金。其中，14只基金为新晋级基金，替换比例为20%。新晋级的五星基金中，2只为本期新纳入评级的新增基金，8只基金由四星晋升一级至五星，4只基金晋升两级至五星。

股票型基金，为本次五星基金中更换比例最大的一类。 在本季度28只五星级股票型基金中，7只基金上升调入五星级别，分别包括：宝盈资源、富国天合、农银中小盘、浦银红利、上投行业、易方达科讯、银河成长。其中，富国天合、农银中小盘、浦银红利，三季度收益率均在30%以上。同期调出五星评级的股票型基金有7只，分别为国投创新、博时主题、天治核心、中欧价值、量化核心、东方策略和建信精选，均由五星级基金下调为四星。

混合型基金中，仅有2只新调入的基金，五星级基金的构成相对稳定。本次两只新晋五星级基金分别为：宝盈核心、浦银生活。其中，宝盈核心原为综合能力四星级基金，首次被评为五星基金；浦银生活，则由三星级基金上调至五星，其近期业绩尤为突出，三季度累计收益率突破30%。本期被调出五星评级的混合型基金共有2只，分别为中银中国、新华分红，均由五星级基金下调为四星。

债券型基金中，共有5只基金调入五星级别，分别为：长信利丰、华安强债A、南方多利C、天治稳健、万家债券。其中，天治稳健期间业绩较为突出，上调两级至五星，该基金在2012年和2013年前三季度，收益率均居债券型基金首位。其余基金均有四星级上调一级至五星。本期调出五星评级的债券型基金有：鹏华债券A、招商安心、德盛增利B、泰信增收A、信诚经典A，除信诚经典A由五星下调至三星外，其余基金均调整为四星级。

2013年第3期 上海证券综合能力五星级基金

	基金名称	*	基金名称	*	基金名称	*
股票型	国泰金牛	11/12	景顺股票	5/19	添富价值	5/5
	嘉实精选	7/8	景顺增长	9/19	新华成长	4/7
	嘉实优质	7/10	景内需贰	8/14	浦银红利	1/2
	富国天合	6/14	广发核心	5/7	银河成长	5/8
	易方达科讯	1/10	广发聚瑞	4/4	银河行业	4/4
	泰达红利	2/2	华夏收入	10/17	交银成长	3/14
	宝盈资源	1/8	兴全视野	14/15	农银成长	5/7
	华宝行业	2/12	光大红利	6/17	农银中小盘	1/1
	德盛红利	2/6	上投动力	3/12
	国联安主题	3/3	上投行业	1/1
混合型	华夏大盘	19/19	富国天惠	9/18	光大配置	2/2
	华夏策略	6/6	泰达预算	10/19	上投双核	3/8
	嘉实成长	4/19	泰达品质	4/5	中海蓝筹	2/6
	长盛先锋	6/7	中银收益	5/14	东 方 龙	8/19
	富国天源	8/19	南方宝元	4/19	新华资源	2/3
	富国天成	8/8	宝盈核心A	1/5	浦银生活	1/4
	国投稳健	6/8	华宝收益	4/16	长信双利	2/8
债券型	华安强债A	1/4	万家债券	1/11	德盛增利A	5/5
	易基收益A	4/19	中银增利	6/6	天治稳健	1/6
	易基收益B	5/19	南方多利C	1/17	光大增利A	6/6
	易基回报A	9/9	南方多利A	2/3	光大增利C	6/6
	易基回报B	9/9	招商债券A	7/19	长信利丰	1/6
	鹏华丰收	7/8	大摩强债	2/2	建信稳定增利	8/8

数据来源：上海证券基金评价研究中心

*列为被选为综合评级五星级基金的次数/参与评级期数