⊙本报记者 王慧娟

  今年前三季度股市结构性行情比较突出，增强型指数基金做出了不错的增强收益，一改往年“增强跑不赢指数”的局面。从目前增强型基金最集中的沪深300指数来观察可比效果：根据wind数据，9只沪深300指数增强基金在今年前三季度，增强收益平均值为0.7%；但同时业绩分化也比较大，第一名易方达沪深300量化增强的增强收益高达3.35%，比最后一名高出5个百分点。

  基金规模大了就要做资产配置，很多大基金实质是在沪深300指数基础上做增强投资，这已是投资界的共识。增强投资可分为主观选股和量化增强两大流派，目前指数基金的增强投资绝大多数采用量化增强方法。

  量化增强自2005年前后在国内兴起以来，已涌现了几位在业界声名鹊起的量化投资高手，如易方达沪深300量化基金基金经理罗山、富国沪深300增强基金基金经理李笑薇、中欧沪深300指数增强型基金基金经理凌莉等。量化增强策略表面上看大同小异，总结起来不外乎量化选股、行业配置、仓位配置三个方向，其中运用最多的是多因子选股。而为什么增强效果相差如此明显？其实差别就在细节之中，比如同样是多因子模型，内里乾坤大有学问，选择不同因子、不同模型，最后出来的效果千差万别。

  记者就此采访了今年量化增强基金业绩领跑者——易方达沪深300量化增强基金经理罗山，目前该基金年化增强收益已近5%，远远超过同类沪深300指数增强基金。据罗山推测，今年市场上不少量化模型偏价值，而今年市场风格不巧却偏成长，这种风格上的错配可能导致了量化增强类基金业绩分化较大。

  罗山介绍，市场风格的转换很难预测，因此易方达量化团队在构建、测试量化模型时，严格控制风格上的偏离，力求使模型在不同市场环境下都能有比较稳定的超额收益。选择模型的标准是，无论市场是牛市还是熊市，也无论市场风格是成长还是价值，或者大盘还是中小盘，模型都能大概率地战胜基准指数。

  罗山在采访中分享了自己在研究工作中的心得。他认为，要实现业绩的领先和稳定，有两个方面的研究工作非常重要：一是对模型中使用的因子和股价变化关系的逻辑有深入准确的理解，掌握不同因子在不同市场环境下对股价的不同影响。虽然单个因子在不同市场环境表现会有好坏不同，但通过精选在不同市场环境中能互相取长补短的因子构成多因子模型，模型整体的表现将比单个因子平稳得多。

  二是构建模型的数学基础要非常严谨，数学模型要真实反映策略的本意和要求，准确度量和控制各种风险，只在有把握的方面对指数进行偏离。否则真实的投资组合很可能隐含某些并不想承担的风险，产品的表现就会不达预期。

  罗山进一步解释，在市场出现风格偏离时，如果某个激进模型的偏离恰好也在同一种风格上，其表现在短期内一般会优于易方达的模型。但一旦市场风格发生转换，激进模型将迅速失去其优势。因此，在研究和投资过程中，他管理的量化增强基金不会关注短期业绩排名，而是追求长期稳定的超额收益，力争做长跑冠军。