⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  近日A股大幅调整，本质上还是属于结构性的，由于前一段时间上涨速度过快所致。一轮快速调整之后将再次进入平衡期。

  就创业板指数而言，这是构筑大型V形反转形态颈线的一部分，这种区域震荡一般需要3－5个月。在调整初期，就像皮球从高处跌落，第一次反弹也会很诱人的。与权重蓝筹股紧密相关的上证指数，其调整空间十分有限。区域震荡期间，我们要注意掌握市场节奏，重心要适度转移至主板的价值成长股。实际上，新产业成长的故事确实需要有一个“接地气”（内在价值）的过程。前一段时间，像文化、互联网以及自贸概念，加上并购重组，使成长预期一下子飘到了高空，相对估值溢价达到极致，甚至忘记了还有“业绩”这个支撑股价的核心因素。长周期看，成长主线不会变，但短期会有一个纠偏过程。即现在至年末至明年初，会从过度的成长主题转向价值投资股的回暖期。

  站在估值角度看，以金融服务业最有代表性。在行业处于全面盈利且资产质量未有全面恶化的背景下，以市净率来衡量估值是有效的。16家上市银行的市净率均值1.03倍，最高的民生银行也只有1.39倍，这在全球范围内也是偏低的。再看19家上市券商，平均市净率2.4倍，有9家低于2倍，目前证券公司的资产质量显著好转，零售业务与创新业务呈全面向好趋势，盈利能力正稳步上升，2倍以下的市净率定位也是明显低估的。从三季度报告看，金融业的盈利状况十分喜人，像中信证券、长江证券等，在IPO业务暂停时，其新业务呈快速上升趋势；像平安银行等，其中间业务伴随新业务转型而出现增长拐点；保险业的投资收益大幅增长也带来业绩增长拐点。虽然有绝对低估值的支持，但市场还在怀疑这种增长是否具有持续性，此时欠缺的只是股价上涨催化剂，而并购重组和创新业务有望成为突破口。

  站在经济增长转型角度，新产业的巨大机会，其背后应该就是另一个落后产业被淘汰。以信息技术为核心的第三次工业革命，对所有传统产业都将带来冲击，传统产业的生存发展需要依靠创新。实际上，创新最关键的一点，就是能否得到消费者认同和应用。一年前开始爆发的触摸屏技术，现在的穿戴设备、智慧家电等，创新就在我们身边，可以直接体验。就像前段时间市场关注的是移动互联网游戏、视频，智能家电也在寻找突破口，像青岛海尔，动态市盈率仅10倍多一些，近期公告向境外战略投资者定向增发融资，以推动公司向互联网时代平台型企业转型，股价创历史新高。四川长虹也表示明年将全面转向智能电视。TCL、康佳、格力等传统家电优势企业也在寻求转型。与此同时，新一轮竞争更加激烈。像健康服务产业，按国家产业发展规划，2020年要达到8万亿的产业规模，但这样巨大的产业，对所有关联企业来说，并不是都是机遇，相反竞争会进一步提升，缺乏创新能力的医药企业同样面临淘汰。创新需要投入，有人提出现在用“市研率”（市值/研发投入）来判断公司价值是有道理的。

  与创业板、中上板的中小市值成长主题投资不同，主板的价值成长股的市值规模相对较大，因此，其股价弹性会下降，但创新方向不会变。

  （执业证书：S1450611020014）