上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为2.77%、2.39%、2.37%、3.52%和4.78%，两市共成交1.22万亿元，环比萎缩5.96%。

  中金公司：

  当前市场对接下来几个季度的经济增长以及对改革预期都偏悲观，如果近期市场因此而继续大幅调整，将犯过度悲观的错误，这将提供买入和“纠错”机会。我们认为近期经济增长平稳，高层传递的改革信息也偏积极，这两方面均将好于市场的悲观预期。

  国信证券：

  PMI数据有所好转但大盘表现不佳，同时经济数据好转货币政策似有微妙变化，流动性出现了一定的恐慌；利好因素在于海外发达经济体股市继续创新高。短期在流动性没有好转之前对股市保持谨慎，中期看市场继续震荡的可能性大。

  兴业证券：

  10月底到11月上旬，特别是三中全会之前，A股市场存在反弹的时间窗口。期间流动性短期边际改善，改革预期提振投资者情绪。但是考虑到岁末年初的不确定性，可以边打边撤，利用反弹趁机降低仓位。

  国泰君安：

  投资的本质是寻找风险和收益的平衡，近期这一平衡更加紧张。贷款基础利率制度启动代表着货币政策更进一步转向价格调控模式，监管层可能引导全市场资金价格上升，同时为限制产能过剩而埋下的信用风险也仍在发酵。这些因素都使投资平衡更加紧张，限制A股估值扩张。

  银河证券：

  三中全会改革线路图的公布有助于提升投资者对改革和中长期经济的预期，从而为蓝筹股托底。从指数看调整幅度可能不大，成长股分化还将继续，但对优质成长股而言，调整提供了机会。

  国金证券

  进入流动性和利率趋紧的“第二季”

  流动性变化仍然是解开今年市场的关键钥匙，我们还是先从6月份的“钱荒”开始。在经历了6月份的普遍恐慌之后，整个三季度银行间市场进入波澜不惊状态。在此期间A股市场掀起了一波成长与主题的高潮，公募基金也因此收获了近几年以来最好的一个季度。

  三季度利率市场的“抑短抬长”现象。央行在三季度尽力维护了短端利率将其压在低位，同时放任长端利率不断上行。当前10年期国债利率已经走高至4.2%，为5年来新高；信贷市场上也不断传出房贷利率走高的信息。整体看利率曲线，我们会看到利率水平往上平移，而曲线形态从6月底的倒挂重回正常（放在更长区间看，当前利率曲线是异常平坦的）。

  三季度的利率曲线组合有两个影响：一、长端利率高企会抑制实体经济需求的持续复苏，企业很难在如此高的利率下进行大规模投资，这也是我们一直认为传统的库存周期难以有效展开的原因；二、泡沫不受此利率组合影响，因为泡沫带来的涨价效应在短期就能形成很高的收益，无惧长端的高利率，所以房价、创业板等泡沫可以在利率走高背景下翩然起舞。

  进入流动性和利率趋紧的“第二季”。之前央行的新闻发布会已经传递出明显的货币政策变化，之后连续的暂停逆回购更加强化了政策拐点，上周后半段资金利率走高则是政策拐点的效果印证。央行货币政策调整的逻辑也很清晰：1、通胀超预期走高；2、全社会融资总量增速20%的超高增长；3、信贷投放按照当前节奏将超出年初目标；4、M2目标远高于年初水平。从逻辑推理、到政策拐点、再到现实利率印证，第二季已经开演。

  一些投资者还抱有的期望：财政存款投放和外汇占款增加。财政存款投放在过去几年都贡献了货币增量，不过我们认为在新任领导不乱花钱的执政理念下年底突击花钱的可能性是降低的；外汇倒是很重要的一个因素，那边美国延缓退出QE，这边人民币迭创新高，于是9月份外汇占款流入凶猛。但回顾这两年，我们发现外汇流入的波动性很强，市场对人民币的升值预期也是屡次大幅波动；除了央行中间价的引导之外，市场开始越来越重视中国经济本身对于汇率的影响。因此指望外汇占款这个大幅波动的变量在未来撑住流动性显然是将自己置身于一条随波浮沉的扁舟之上。

  利率走高正是所有泡沫的天敌。尤其是短期融资成本的走高。泡沫总是会显得很坚强，但利率变化确实是最值得关注的那根针。我们认为，钱紧的第二季可能会和第一季有所不同，第一季是急促而短暂，看着凶险实际很快就过去了；第二季是缓升却持续，温水煮青蛙钝刀子割肉。在这一阶段，依靠估值或者想象力推升的成长股或者主题投资将会面临很大的压力，尤其是在抱团之下“总有人要先走”。无论从哪个角度看，在当前阶段兑现收益似乎都为上策。

  我们本周重点推荐的个股包括劲嘉股份、普利特、远光软件、双汇发展、华东医药、天广消防、方直科技、振华科技、迪安诊断、中海达等。

  平安证券

  颠倒旧的逻辑 寻找新的贝塔

  市场：调整是必然，但也不会重演5-6月的雪崩，而更可能走向7-9月缓慢盘升的反面。逻辑仍然要回到传统的资产定价模型：产能周期压制了分子项的弹性，市场波动会更多由分母项中的无风险利率和风险溢价所主导。5-6月的情况是：钱荒拉高无风险收益率，经济下行、政策不定抬升风险评价，分母项的双杀引发雪崩行情。目前的情境是：复苏放缓、政策验证导致风险评价从低位重新抬头，但量宽退出延缓和货币政策求稳保障了资金利率的稳定，市场调整的烈度将弱于5-6月。但是，与7-9月风险评价下降驱动的缓慢盘升相反，除非出现强烈的改革信号，10月份开始市场大概率经历一个因为风险评价止跌回升而逐级回落过程，这刚好是过去三个月的反面。

  结构：小甜甜已经变成牛夫人。今年以来的成长疯狂无外乎两个逻辑：成长稀缺和无风险利率高企。因为IPO重启临近、盈利预测下调压力明显，成长稀缺的传统逻辑开始被破坏，由此放大了短期结构风险；而无风险利率高企的市场影响则是双重的，它会压制股票估值反弹的空间，也会引发高风险补偿诉求。目前看，货币当局乐于维持较高的资金利率保障转型，由此决定无风险利率短期难降，投资还是只能“富贵险中求”。

  但高贝塔的方向在变化。最初的选择是讲故事，想象空间决定股价弹性，所以有科技股的疯狂，但市值和估值压力已让该种路径逐渐艰难；后来的选择是讲改革，因政策传闻而鸡犬升天，所以有自贸区的暴涨，但利好落地、见效迟缓是其症结。传统高贝塔领域逐步消失，高贝塔诉求依然存在背景下未来机会更可能潜伏于过去的受压资产当中，地产产业链部分环节、消费的受压板块、国企改革的受益领域都值得关注。

  湘财证券

  诸多不确定性制约市场上升空间

  年尾政策方向等诸多不确定性，将制约市场上升空间，市场整体将呈现区间震荡行情。

  10月份汇丰制造业预览值创7个月新高，终值或将面临下调。我们关注到自8月份开始汇丰制造业终值开始低于预览值的情况，从指数编制角度来看，这意味着随着汇丰制造业指数样本的增加导致了终值低于预览值。从经济意义来看，这意味着边际上新增制造业景气开始出现减弱。我们认为，这种状况有可能延续到10月份，主要原因我们认为经济持续回升动力在减弱，特别是终端需求的低迷将制约生产端补库存的力度和持续时间。

  资金面紧张与央行意图。上周隔夜拆解利率较前期平均上升了100个BP左右，资金面紧张与央行停止逆回购及财政存款上缴相关。从更深的层次而言，我们认为此次央行坐视资金面紧张而无动于衷，主要的意图还是在于提醒商业银行加快资产负债及流动性管理。我们也关注到央行在利率市场化方面稳步推进，上周贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行，同时央行也与美国存款保险公司签署谅解备忘录加强在存款保险方面的合作。

  静待三中全会政策落地。周末媒体公布了国务院发展研究中心“383”改革方案，公布的时机令人关注。从国研中心公布的改革方案内容来看，力度是巨大的，涉及行政体制、司法、土地、户籍、国企、房产税和金融等市场广泛关注的领域。

  市场区间震荡静待政策明朗：从投资机会角度来看，基于对市场未来不确定性增加的考虑，建议关注通信、医药、新能源及节能减排和军工等行业的投资机会。从主题性投资机会来看，可以关注上海国资改革、土改、二胎放开等改革主题的投资机会。

  海通证券

  守株待兔

  市场判断：中性偏乐观，操作上守株待兔。三季度投资加杠杆下融资需求高，而CPI和房价上升货币政策易紧难松，央行公开市场操作已经趋紧，资金利率连续上升。经济窄幅波动，市场区间震荡格局未变，情绪上，改革风起有助对冲短期流动性趋紧的压力；操作上，改革和成长仍是未来主战场，但均需要等待新的发令枪。

  改革战场：思想上高度重视，行动上看准落点。改革有助提振情绪，无论是高层讲话还是“383方案”都表示改革大方向不变，但政策具体内容上尚不确定，“383方案”也只是课题研究。在市场前期对改革预期较为充分的背景下，需要跟踪实际政策推进的脚步。重点关注国企改革、土改、民营资本管制放开等领域。

  成长战场：耐心等待，布局创新。符合时代特征和需求扩张的TMT、医药、环保仍是未来成长股的主要发源地。1990年代美国科技股牛了10年，目前中国转型才刚刚开始。但三季报公布带来盈利预期修正下，板块震荡有望继续。对比2011、2012年底的调整目前估值吸引力还不明显，下一步重点布局未来创新激发需求扩张的苹果产业链。

  申银万国

  技术向弱 寻求支撑

  上周市场步步后退深幅下跌，我们认为市场依然偏弱缺乏量能推动，但向下仍有支撑，短期有企稳反弹机会。

  政策预期有望再起。1）随着三中全会临近，风险溢价继续上升空间不大，有望回稳。2）流动性趋紧确实构成负面因素，但其影响有限。3）本轮改革有时间表和路线图，政策预期可能再度回升。

  经济预期有向上空间。1）9月中旬以来的市场调整很大程度上是旺季不旺引发经济预期重又回落的反映，当前市场对四季度乃至明年的经济预期已经下降。2）申万10月上半月调研指数超预期回升、10月上旬发电量环比好于季节性、汇丰PMI初值创7个月新高，先行指标向好，经济预期有提升空间，关注本周官方PMI和汇丰终值。3）我们仍认为转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存，不必太过悲观，不过转型风险尚未消除。

  技术向弱，寻求支撑。上周股指跌破多条中短期均线，创业板自6月底以来首次向下考验60日均线。股指形态上破位向下形成M头迹象明显，如果M头成立调整的目标位在2030点附近。因此，本周走势极为关键，短期将考验2100点附近支撑。技术上也有缩量调整后小幅反弹的可能，上证指数核心波动区间为2080-2180点。

  中信证券

  大盘进入敏感区

  进入10月份之后大盘已经进入敏感区，并呈现出明显的阶段性特征：一是指数出现反复，且波动幅度加大。

  大盘进入敏感区的主要原因，一方面是三中全会的时间窗口临近，市场对于经济改革的前景莫衷一是，对于三中全会后的资本市场方向并不明朗；另一方面，经济增长和通货膨胀均进入了观察期。10月份以来高频数据开始出现分化，经济能否保持回升态势，通胀会不会再超预期，市场都在等待和观察。

  大盘进入敏感区，意味着大盘即将重新选择方向，并酝酿着新的市场风格。大盘到底会怎么走，将取决于改革预期能否兑现或者超预期，同时也取决于经济能否保持回升态势。市场风格的变化也取决于改革的力度和速度，当然流动性变化、IPO重启时点以及资本市场改革进程也会对市场风格产生影响。

  大盘要走出敏感区可能要到11月中旬。届时，三中全会的改革方案浮出水面，同时10月份经济数据也陆续发布，政策预期和经济形势都将趋于明朗。也就是说，大盘在敏感区还会有两到三周时间。尽管波动幅度比较大，但大盘在敏感区其实并没有太大风险，上周的连续下跌更多只是市场情绪的宣泄，并没有实质性的基本面因素支撑。

  东北证券

  回归基本面 调整中布局

  市场持续调整且风格转换的推动因素：一是经济推动力仍以投资拉动为主，消费增速相对中性，出口低于预期，经济转型压力仍然存在，经济企稳对市场的推动力趋弱；二是四季度市场仍然面临着较大的流动性压力，资金市场难有超预期放松，中性偏紧的货币政策对市场的压力得以显现；三是看场外资金入市动机不强，周期性行业也缺乏基本面的有效支撑；四是当前时点临近十八届三中全会，政策预期较强但同时也将逐步兑现，导致部分板块提前调整；此外，四季度已临近年末，部分资金盈利兑现，尤其是小盘股受流动性因素制约更容易出现大幅波动。

  当前市场处于政策预期降温，流动性中性且有所偏紧也不利于市场估值提升，此外经济企稳但对市场推动力度趋弱。相对有利的因素仍是三季报的延续向好，以及十八届三中全会对未来经济改革的导向。尤其是周末国务院发展研究中心发布改革方案报告，俞正声也强调三中全会改革范围和力度空前，这将再次点燃市场改革与政策预期。

  从市场运行角度看，短期市场或将以震荡整理或逐步下行寻求支撑为主。配置上要以行业基本面向好为主，以及具有长期政策支持的相关板块，重点关注铁路、汽车、家电、公用事业以及节能环保等行业为主。