⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  进入10月份以来，沪深股市出现了冲高调整走势。特别是10月中旬以后，指数下行格局日渐明显。以目前的形态看，月线收阴已成定局。

  有意思的是，股市虽然走弱，但市场内外看好后市的声音却又很多，甚至有所谓大盘即将“飙升”的说法出现。有关部门对于改革的建议公布后，也在市场上引起了强烈的反响，并且被普遍认为是对股市利好。这种在同一时点上舆论与行情形成反差的事情，在过去不多见，有必要做一番分析。

  首先，就大的宏观背景来看，现在对股市确实比较有利的。改革的进一步推进，对于经济结构的转型，增长方式的改变会起到积极作用，有利于提升投资者信心，也为股市上涨打下了良好的基础。特别是现在股市点位还比较低，不少蓝筹股估值十分便宜，其投资价值也是得到广泛认同。在这种情况下改革预期的形成，势必会转化为股市的上升动力。从这个层面来说，现在看好后市应该没有问题，一些舆论唱多也有其依据。

  其次，人们也必须承认，虽然从长远看大环境不错，但不等于说短期的小环境也很好。三季度的经济数据令很多人振奋，但对于一些先导数据的分析又使人发现经济增长的基础并不很扎实。问题还在于此时通胀有抬头迹象。如果通胀继续走高的话，难免引发上限管理的相应措施出台。事实上人们也已经看到，10月份以来资金市场明显偏紧，利率有了相应的上升。虽然不至于重蹈6月底“钱荒”的覆辙，但还是给实体经济带来了压力。这就令投资者很难看好那些蓝筹股。还有，前期维系市场活跃的主要是中小市值成长股与题材股的上涨，而这些多少与人们对政策改革的想象存在关联。而在改革路径逐渐明朗的时候，这类股票的行情也就在不同程度上遭遇到被“证伪”的压力，再加上股价已高，因此下跌也就难以避免。而这种下跌，与之前上涨过程中的调整还不一样，对人气的杀伤是比较明显的。一段时间来，市场客观上已经形成了把创业板走势作为整个大盘风向标的局面，而在创业板需要进一步整理的时候，期待大盘会有所突破，就非常不切实际了。

  第三，三季度沪深股市有不俗的表现，特别是结构性行情的深入，已经带来了很大的财富效应。在正常情况下股市连续上涨后，即便从技术角度而言，也需要调整。但因为存在“三中全会情结”，很多人认为在11月份之前市场没有风险，因此必要的调整被拖延了。几经反复之后，从10月中旬开始大盘下跌，并且在形态上还形成了一个难看的M头。显然，此时对市场比较熟悉的人都可以看出，调整已经开始，并且会持续一段时间。成交萎缩、热点降温等，也就成为这个阶段的市场特征。

  应该指出的是，由于改革预期强烈，加上半个月来大盘已经有了不小的回落，所以此轮调整在空间上已经不会太大了，2080点一线会有相应的支撑。但在时间上，调整则远远不够。也因为这样，接下去会维持一段弱平衡格局，市场会持续在2200点下方整理。在这过程中不排除由于某些因素的影响，大盘会阶段性地走得比较强，但不具备可持续性。投资者会面临一个长期可看好而短期需要谨慎的市场氛围，而这正是考验耐心、拒绝冲动行事的时候。