⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  时值岁末，随着A股指数的回落，悲观情绪再度弥漫。在此阶段，投资者情绪甚至比经济基本面更重要，彼得林奇就此曾经告诫投资者：“在最后阶段，至关重要的是你要能够抵抗得了你自己人性的弱点以及内心的直觉。”

  何谓“最后阶段”的投资者情绪？《投资者的智能》曾经对美股投资者的情绪进行过跟踪统计，结果发现在市场最后阶段投资者的情绪往往是左右投资决策的关键因素：1972年美股牛市末期，投资者情绪空前高涨，仅有15%的投资顾问认为熊市即将来临；1974年美股见底反弹前夕，投资者情绪却空前低落，65%的投资者反而认为更糟糕的情况即将发生；1977年美股反弹见顶前夕，投资者再度表现出乐观情绪，仅有10%的投资顾问认为熊市将至；1982年美股历史上最大牛市启动之前，却有55%的投资顾问认为是熊市，因为当时道指触摸1000点上方的历史高点。最近一次美股大牛市就更不用说了，美股几乎是在全球投资者的看空声中创出了历史新高。

  这些都是美股投资者情绪的历史统计资料，最终得出的结论是在牛市或者熊市的顶点阶段，投资者情绪往往与最终趋势相反，在此阶段投资者最重要的是抵抗住自己人性的弱点，巴菲特推崇的“人取我弃、人弃我取”价值投资理念也是同理。借鉴成熟市场的统计数据，是为了证明人性的弱点共同存在于投资者行为中，并不存在新兴市场和成熟市场的区别，因此可以帮助A股投资者在目前熊市的最后阶段重拾信心，切忌重蹈美股投资者的覆辙。

  首先，从投资者情绪角度，虽然目前A股市场仍缺少对于投资者情绪的全面数据统计，但是从舆论面反映出的投行和机构信息判断，看多牛市的信息可谓凤毛麟角，而看空熊市的信息却甚嚣尘上。因此，目前A股市场的投资者情绪与上述美股历史上投资者情绪的统计资料极其相仿，而且由于A股主板市场处于历史估值的底部，借助未来的改革红利，事实上牛市启动的概率已极高。

  其次，正因为投资者被市场悲观情绪所左右，因此对于宏观经济基本面即将释放出的利好信息更容易忽略。近期，无论是从证券监管层正在研究的优先股制度，还是国资监管层正在研究的国企“去行政化”，都将会对A股主板市场产生深远的影响。投资者可以发现一个有趣的现象，同样是国企，股价表现往往与市场化的股权激励措施正相关，而与国企的行政级别逆相关，在A股主板市场估值见底之际，国企治理结构顽症开始破题，有助于A股市场释放出牛市的活力。至于创业板市场，现阶段的调整是针对前期题材炒作去伪存真的过程，跨越此阶段之后，创业板会产生真正的龙头股。

  因此，越是熊市的最后阶段，市场情绪越是趋向悲观，此时投资者更要克服住人性的恐惧。