⊙记者 赵一蕙 ○编辑 阮奇

  针对上证报在《高价并购的资本魔方》中对游族信息借壳梅花伞一案提出的“标的资产数月之内大幅增值”的疑问，梅花伞昨日停牌，并于今日发布的澄清公告。但在公告中，公司对于核心问题并未做出详细解释。

  游族信息估值“三连跳”

  游族信息借壳梅花伞的案例可以说是高估值并购案的“典型”和“巅峰”。一方面，其收购资产估值增值率高达32.8倍，为近期案例之翘楚。另一方面，从今年6月到10月期间，游族信息的估值经历“三级跳”。

  今年6月，游族信息的高管持股公司“一骑当先”从李竹、付迎、襄阳博润股权投资基金中心、常州博润康博新兴产业投资中心及天津博润投资有限公司处收购游族信息19.9%的股权，收购价款合计11940万元；同年7月，一骑当先将所持游族信息6.1%股权以7625万元的价格转让给上海畅麟烨阳股权投资基金；将3.9%股权转让给苏州松禾成长二号创业投资中心，作价4875万元，两家PE合计以1.25亿的价格斩获10%股权。但在梅花伞10月份披露的重组报告书中，该10%的股权对应的评估价值高达3.87亿元。可见短短数月，游族信息的估值从6亿到12.5亿，乃至后来重组报告书中的38.7亿。

  梅花伞在今日的澄清公告中表示，上述6、7月间的两次股权转让为高管团队的激励，并承认这为自主协商确定转让价格，并未进行资产评估。同时，其估值作价考虑了游族信息2012年业绩情况、投资者的投资成本等因素。当时转让时，游族信息2012年净利润为3746.64万元，游族信息整体估值为6亿元，相对于2012年净利润的PE约为16倍。2013年7月，游族信息整体估值为12.5亿元，相对于2012年净利润的PE约为33倍。

  疑问：业绩稳定性如何保证？

  对于上述股权之后在重组报告书中估值的大幅飙升，梅花伞称是因为重组定价基准日为8月31日，而游族信息2013年1至8月经营状况较2012年有较大提升，对应为1.63亿元，2013年预测净利润为2.77亿元，主要为其最成功的两款网页网络游戏《大侠传》和《大将军》进入稳定期，合计在今年前8月贡献收入合计2.7亿。另外，游族信息又推出了网页网络游戏《女神联盟》和移动网络游戏《萌江湖》。因此，2013年1至8月游族信息的经营状况及盈利能力较2012年有较大提升。

  虽然公司对于估值的异常变化进行了解释，但从中可以看到，从今年6月到7月，“一骑当先”在游族信息的持股比例由3.26%上升至13.16%，而其后一次融资的金额达到1.25亿，完全覆盖前次收购股权的价格，这意味着，公司高管团队“分文未付”，即提高了对游族信息的持股比例，而这部分股权在重组后将直接对应为可观的市值。

  其次，对于重组方案中标的资产估值大增的原因，公司还是归因于今年两款新游戏产生的可观收益。但是，虽然游族信息在页游领域拥有较强的行业优势，但该市场已经稳定并趋于饱和，手游产品才是公司未来业绩的看点。而推高其估值的手游《萌江湖》能否支撑高增长也是个未知数。由于手游产品的周期都不长且随机性较强，所以公司能否在产品开发上持续成功，以及其盈利的稳定性，都面临很大的挑战。