基本面趋向平稳 上下空间皆有限 结构性行情可以期待

  ——中国资本市场第47届季度高级研讨会精彩发言

  精语良言

  ·为了转方式、调结构牺牲一点经济增长，淘汰一些过剩的产能是必要的，但是不等于速度越低就有利于转方式、调结构。大家如果信心没有了，靠什么转方式、调结构。

  ·1849点就是一个历史性大底，未来十年股市有望走向万点。但是2000点到10000点肯定会发生很多故事，很多人没准在三国厮杀的战场上成为刘备，当然成为曹操也可以，但是成为周瑜就不必了，当然没有了周瑜也就没有了三国。

  ·我们担心城镇化稍微偏一点就变成房地产了，再偏一点就是城镇农村化了。到底怎么发展，还要看三中全会的布局。

  ·我们现在最大的堰塞湖是什么？是包括房地产在内的虚拟经济；我们现在经济面临的一个非常大的问题是什么？是虚拟经济资金严重泛滥与实体经济资金短缺并存。

  ·现在有一个说法，可能很快就会正式提出来，就是陆陆金融，实质就是陆权和海权的一个争夺。之前改革开放30年主要是沿海，围绕着海权；现在中欧铁路贯通，再准备建设高铁辐射东南亚，我觉得这里面还是有很多东西的。

  ·现在市场上不少人的观点还是对立的，单一的多和单一的空都不能成为资本市场。但是一旦金融完全开放后，我们要对抗的也许是外资在市场上给我们的一次比较大的阻击。

  ·如果把美国上市公司的市值减去现金等价物再算估值，美国企业的估值是远低于中国企业的。所以一味的用估值对比是不准确的，因为他们之间很多指标的计算是有差异性的。

  ·我们上海50多家老营业部的不少投资者靠前期的自贸区炒作解套后销户不做了，我们的投顾说解套后可以找机会再做呀。他们说好不容易盼星星盼月亮解套了，算了吧。投资者是不看好市场，有人说不是不看好，是获利兑现。问题是市场跌了之后他们还会不会进来？老实说现在还没有看到。

  当务之急是统一对股市认识

  ⊙湘财证券副总裁兼首席经济学家 李康

  目前大家对市场的走势看法基本上是多空对峙，我觉得现在的空方可能更多地认为当前“股市不可能涨”，而多方认为“股市应该涨”，把“可能”与“应该”区分开是我们分析的关键。我觉得中国股市涨不起来的一个最大问题是各方对股市的认识不一致，投资人认为股市没有什么投资价值。中小投资者确实近年来大都处于亏损状态，但是我一直在观察，管理层是否可能觉得股市目前不上不下不涨不跌本质上还是可以的，虽然IPO暂时停发有压力。那管理层对股市的规范有没有一个顶层设计呢？在股市相对高位推出一些有利于长远的措施成本更小，但时间都过去一年多了，股市仍在低位徘徊。

  我们需要反思的东西的确有很多，但现在大家最关心的是IPO何时重启的问题。中国目前的资本市场还是“资金加价值”的复合推动型市场，一方面我们有天量的货币发行，一方面股市没有资金来源，关键是当前资本市场“赚钱效应”不明显，所以我看还不如关心一下资金来源问题。前段时间不少人都在谈社保等资金该不该入市，我说社保等资金该不该入市是一个伪命题，我们应该讨论的是社保等资金什么时候入市。有人会说社保等资金不能损失的，入市风险很大，其实这是两个问题，股市的系统性风险与投资标的的非系统性风险是两个概念。第一，社保等资金入市又不是今天买明天抛，你买入后是长期投资的，怕什么呀。股市当然是会下跌的，以短期来看可能涨不起来，但十年呢，总体趋势肯定是往上涨的。何况如果买银行股的话分红比存银行的利率还高，为什么社保等资金不大幅度的买入呢？这两笔收益放着为什么不买呢？何况社保等资金一旦入市的话，客观效应就是股市上涨从而带来资本收益。假如社保等资金买的是中国银行，即使股市崩盘乃至不存在（这种极端情况几无可能），只要中国银行正常经营有分红，社保等资金的权益与收益同样能得到保证。所以讨论社保等资金如何增值更为重要，任何举措总比存银行吃利息要积极。其实有时候我觉得需要解释的是常识而不是经济学知识。

  经济要拉动，股市要走牛，必须要有催化剂。2000年以前的催化剂是网络，2000年以后基本上是房地产，现在的催化剂在哪儿呢？我认为中国经济短期内的引擎是高铁，这个从李总理在外大力推销就可以看出端倪。再一个我认为就是3D技术。3D打印可能跟网络一样都是推动人类生产发生本质性变化的一个技术。我觉得网络是每个人成为媒体，成为新闻的个人发布者。待到3D打印机成熟后，我们每个人就都能成为个体生产者。随着现代化的大生产往前推进，个性化需求也不断增加，3D打印机正可以提供这样的需求。你一个人就是一个富士康，你需要什么马上就可以给你打印出来。这样的话，3D打印是不是可以改变整个世界的生活方式？全球经济也将因此不断向前发展。

  要均衡市场各参与主体的利益分配

  ⊙日信证券副总裁兼研究所所长 刘传葵

  中国证券市场发展到今天，各利益主体的格局越发明晰，在我看来有三大方面构成：一是国家和上市公司，是最大的受益者，国家得到了巨额税收，上市公司成为融资的主要力量；二是各种中介机构，包括证券公司、基金公司、会计所、律师所等，能够持续从市场发展中获得自身的发展；三是以中小投资者为主的股市投资者，他们是整个市场发展的基石，但他们并没能很好分享市场的发展成果。

  首先，我们来看看市场的资金供给。市场发展到今天急需比较本质性的资金投入，这方面可以参考美国等发达国家和地区的经验，比如美国的401K、香港的强积金计划，我们在这方面显然受到了梗阻。在我看来，养老金的行政化入市而非市场化入市，无法很好打通市场需要的源源不断的资金供给问题。这里面最主要的是没有市场化地解决资金的委托代理问题，因为不是由养老金受益人自主选择有养老金管理资格的投资机构，没有建立个人的单一账户，没有实现由投资者“用脚投票”优胜劣汰选择投资代理机构，整个资金运作的市场化和活力远远不足，进而没能产生如401K那样对证券市场有长远影响的作用。

  其次，从上市公司供给看，长期实行实质为审批制所带来的种种弊端可能走到尽头，由监管部门为上市公司信誉背书的做法难以长远。最重要的有两条，一是上市公司必须披露真实的信息，其估值由市场来定价；二是如果没有披露真实的信息，监管部门可以对它的发起人及主要股东处罚得倾家荡产。将上市公司置于阳光下是最重要的，道理并不复杂。

  第三，上市公司的利益方必须让渡给市场一些利益。比如，由于大小非限售的法定时间过短，必然使得一些股东及时兑现，心思没有很好地放在企业上市后的进一步发展上，进而对中小投资者继续获取企业发展成果带来严重障碍。适当延长大小非限售的时间，使他们更倾注精力搞好企业本身，才能更好保障后期加入的投资者的利益。

  第四，在现行股市状况下对上市公司的强制分红只是迫不得已而为之的政策。从经济学来讲，从企业自主性来讲，对资金的使用效率、效益，上市公司本应可以做科学的评估，投资者、股东也会做理性的评估。简言之，这笔钱如果预期获利大，就应该投入再生产；如果预期获利小或者没有合适的发展项目，则可以分红。因此，怎么真正发挥好股东对经营的监督、怎么发挥好股价对公司经营的制约，是解决中小投资者利益的根本。

  第五，投资者教育应该轻教育、重保护。这里面有两个问题要搞清楚，一是投资者是教育不完的，它是一代又一代的；二是其实很难教育，教育他炒股技术？这个恐怕难如所愿，教育他市场规则以及遵守规则倒是必须的、必要的。因此，不如在保护投资者利益上多想办法、多做文章，这应该是中小投资者更需要的。

  总之，市场发展到今天，要继续发展就必须对一些利益格局通过顶层设计、制度完善进行一些纠正。竭泽而渔是不可持续的，这需要我们的眼光、勇气和智慧。

  改革创新推动A股“中国梦”的实现

  ⊙国信证券监事长 何诚颖

  美国股市长期保持不断成长态势，深入考察美国股市，我们发现美国股市在市场参与者（强大的投资银行、专业的会计师事务所、高效的交易机构等一流的市场中介组织、职能明确的监管机构、公司治理机制相对健全的上市公司以及践行价值投资理念的投资者）、市场结构（多层次的市场建设与多样化的金融产品结构）、制度设计（注册制的招股融资制度、强调回报的股市分红制度、强制性与指导性相结合的信息披露制度、优胜劣汰的退市制度、集体诉讼与做空机制的监管利器、鼓励长期投资的税收制度、不断的金融创新及其知识产权保护）以及开放情况（上市公司国际化与投资者国际化）等方面的科学架构和设计为美国股市的繁荣提供了重要的保障，也是美国股市能够经久不衰的奥秘所在。

  对比之下，中国股市不管在市场参与者、市场结构，还是在制度设计、开放情况等方面都存在一定的不足，这些不足也是导致当前中国股市发展困局的主要原因。因此，不管是基于经济发展的大背景还是基于股市自身发展的需要，未来中国股市必须进行一场深层次的改革创新浪潮。

  国家主席习近平在中美元首会晤时曾指出，中国梦要实现国家富强、民族复兴、人民幸福，是和平、发展、合作、共赢的梦，与包括美国梦在内的世界各国人民的美好梦想相通。同样，A股市场的“中国梦”也应该与美国股市的“美国梦”是相通的。

  成熟资本市场国家经验表明，资本市场作为社会资源配置的主要场所之一，资本市场的资源配置机制是决定经济产业结构发展的原动力。而资本市场资源配置功能的有效发挥离不开资本市场的科学架构和设计，因此，中国梦的实现离不开资本市场特别是股票市场的强力支持。而中国股市未来的改革方向就是要借鉴成熟资本市场国家经验特别是美国股市的发展经验，从深层次推进股市的改革创新，完善市场参与者、市场结构，制度设计、开放情况等方面架构与设计，推动股市向规范化、市场化以及国际化方向前进，进而实现A股“中国梦”。即实现A股成为优化社会资源配置的关键平台，引导技术创新、经济转型以及产业升级的重要引擎，实现投资者分享经济发展盛宴的有效途径。

  中国股市首次真实牛市起点清晰可见

  ⊙英大证券研究所所长 李大霄

  2013年6月25日A股市场创出年内新低1849点，对国内经济形势的负面预期、短期金融市场流动性紧张以及做空力量影响是导致短期市场下跌的主要因素。而此点位附近的市场估值已是A股历史低位，1849点已经反映了近年以来最悲观的情况，1849点将成为A股历史继325、998、1664之后第4个重要底部。

  我国政府稳定经济增长的态度明确。为实现稳增长目标，国家于2013年三季度初期连续出台八项促进经济发展的措施，对提升国内经济活力有正面作用，预计四季度GDP增速仍有望维持在7.5%以上。同时随着国际上其他主要经济体渐渐走出危机，我国政府稳定经济增长的态度更明确，我国具备比较长时间维持中速发展的潜力。

  A股市场估值已经处于历史低位，市场已经接近全流通。1994年8月，沪指创325点历史低位，沪指动态市盈率为11.58倍，申万风格大盘指数成份动态市盈率为13.65倍，期间新股暂停发行1个月；2005年6月，沪指构筑998点历史低位，沪指动态市盈率为14.56倍，申万风格大盘指数成份动态市盈率为11.64倍，市场流通市值占比为31.67%，期间新股暂停发行12个月；2008年10月，沪指再创1664点历史低位，沪指动态市盈率为12.5倍，申万风格大盘指数成份动态市盈率为12.18倍，市场流通市值占比为33.65%，期间新股暂停发行8个月；2013年6月，沪指跌至1849点，沪指动态市盈率为10.85倍，接近历史低位，申万风格大盘指数成份动态市盈率为8.25倍，再创历史新低，市场流通市值占比达到79.42%。本次IPO暂停已有近一年时间，且重启日期尚无定论，将是A股IPO暂停史上最长周期。因此，从A股市场历史估值底部、较长IPO暂停周期以及最高流通市值占比这三个指标来看，A股蓝筹品种于沪指1849点所构筑的底部有可能较325点、998点和1664点等历史低位更为坚实。

  2013年三季度国内企业整体盈利形势较2012年底有所好转。2013年9月工业企业利润总额累计同比13.5%，显著好于2012年三季度盈利负增长局面。在上市公司层面，2013-2014年沪深300成份股合计净利润增速的一致预期也分别由2012年11月26日的5.68%和14.34%调整为2013年10月28日的7.30%和21.30%，A股蓝筹品种中短期盈利预期有所改善，我们认为企业盈利形势好转将对其市场估值底部的形成有正面意义。随着经济企稳，上市公司利润已经明显改变了下滑格局，而对应AH溢价指数跌破100、沪深300比标普500的低估程度越来越大，A股首次真实牛市的基础越来越牢固。

  政策层面已经显现呵护股市的苗头，且越来越明显。从管理层近期的表态和出台措施来看，资本市场政策面是支持股市稳定发展的。首先，为了缓解IPO排队企业资金需求压力，鼓励企业以发行普通股之外的多种方式融资。其次，证监会表示积极研究建立优先股制度，支持上市公司回购普通股票且发行优先股方案，尝试建立权益类资本固定回报机制，吸引长线资金持续参与市场。第三、证监会新闻发言人首度表示管理层正在研究“T+0”交易机制，并强调A股推行“T+0”交易制度不存在法律障碍，我们认为针对大盘蓝筹股“T+0”的交易机制改革前景依然乐观。

  新股逐渐改革将催生首次真实牛市。提高审核门槛将使上市公司质量提升并改变供过于求的局面，而上市公司的质量是证券市场的基石，从源头抓起是非常正确的方向。供求平衡是市场稳定的关键，而每次供求关系的重新平衡都造就新一轮行情的产生。历史最长的IPO暂停代表改革的决心与力度可能最大，本次新股发行制度改革有望首次获得理念上的突破，管理层或会限制部分非理性新股发行价格的出现，以增强融资市场的吸引力。此次改革将首次部分改变或者完全改变一级市场向二级市场输入泡沫的现状，A股长期存在的倾向融资者的政策有可能得到纠正或者部分纠正。而这能够有效吸引长期资金入市，中国证券市场的春天也就不远了，投资者也就有希望了。

  当经济底与估值底遇到政策底，当三底重合时，中国股市首次真实牛市的起点就清晰可见。

  调整还未到位 布局两条主线

  ⊙民族证券总裁助理、

  财富中心总经理 徐一钉

  今年以来中小股票行情十分诱人，主要原因是：随着券商创新业务的大发展，各类创新的融资方式给A股市场提供了“足够”的资金。去年12月31日A股市场融资余额为857亿元，到了今年10月31日融资余额为3110亿元，增加了2253亿元。此外，机构或个人还通过券商、信托发行结构化产品，以及股权抵押、约定式回购等方式融资，估计规模也有数千亿元。

  应该说，今年“增量”资金主要来源并不是新的投资者，而是由老的参与者通过资金放大杠杆来撬动个股行情。截至10月25日，今年A股交易结算资金净流入2165亿元，与融资余额净增加2253亿元尚有88亿元的缺口。如果算上其他方式的融资数额，资金净流入A股与流出有数千亿元的缺口，可以理解为这部分资金随着个股行情的展开已经兑现离场。所以我们看到近期资金出逃迹象十分明显，可能还只是处在资金流出的初始阶段。

  有意思的是，融资余额每攀上一个台阶随后A股市场都会出现一次幅度不小的调整。今年1月17日，融资余额突破1000亿元，随后第16个交易日上证综指上冲至2444点后开始调整，至2161点止跌，最大跌幅为11.58%；今年5月22日，融资余额突破2000亿元，随后第5个交易日上证综指反弹至2334点后开始调整，至1849点止跌反弹，最大跌幅为20.78%；今年10月14日，融资余额突破3000亿元，当日上证综指见2242点后开始调整至今，最大跌幅只有6.65%，调整似乎还未到位。

  近两年来两市融资规模不断增长，融资买入额占A股成交额的比例已超过8%，融资金额多少与股价表现基本正相关。在今年概念、题材的炒作中很多投资者都通过融资放大杠杆，但融资买入是一把双刃剑，它的一面是给市场提供了后续资金，推动相关个股上涨，另一面是一旦资金反向操作，或将引发连锁的“止损盘”涌出，特别是流动性较差的中小市值股票。10月23日，华泰柏瑞300ETF融资余额已达该证券上市可流通市值的75.469%，已经给投资者发出了警示信号。

  历史经验是往往先于市场上涨的板块、个股也先于大盘进入调整。近期市场做多阵营裂变，文化传媒板块持续大幅回落，其中华谊兄弟、中青宝最大跌幅度已超过40%，给年末的A股市场带来了一丝凉意，意味着以创业板为代表的中小股票进入中期调整。值得注意的是，这轮中小市值股票行情在之前的调整中部分投资者仍较为淡定，抄底心态依然很重，因此，从博弈心理看中小股票调整或许远未结束。

  目前以银行为代表的蓝筹股估值处于低位，或许意味着上证综指的调整空间并不大。但对累计涨幅巨大、缺乏业绩支撑的中小股票，即便一些个股调整20%甚至更多，估值依然高高在上，期间的反弹也只能是调整中的抵抗性反弹。大盘年底的调整正好为投资者布局明年提供机会，我们认为，年底、明年的选股思路要围绕“国家利益、民族利益、国家战略”展开，主要有两条主线：国进外资退和民族品牌。中线关注高铁、信息安全、节能环保、航天军工、信息消费和医疗服务（包括中药）等。

  流动性难以改善 市场上下空间皆有限

  ⊙华安证券理财中心主任 袁立

  年底市场将受到改革预期、基本面、流动性等多重因素共振影响延续结构性行情，大盘整体波动不大，但是局部机会仍然较多。

  稳增长调结构促转型是李克强总理近期的执政基本思路，十八届三中全会召开前新一届领导层又提出要“通过改革为经济发展增添新动力”，这预示着改革已经呈现出全面提速态势。总的来看，行政体制改革、土地制度改革、资源定价市场化、国企改革、金融改革、户籍制度改革、放开二胎等系列影响深远的改革措施或已在进行，或已箭在弦上，未来的政策红利是证券市场不可小觑，也是市场未来行情展开的重要线条之一。

  上半年市场在5月24日大盘冲高2334点后出现快速调整，一度跌至1849点，随后走出反复震荡行情，其中主要是板块轮动，成交量并未出现明显的放大，资金面收紧在今年行情中得到充分显现。目前来看，资金面总体趋紧状态短期内难以出现根本性的好转。我们观察了各个品种的利率，包括票据回购、逆回购、Shibor、央票以及国债短期品种在最近半个月都出现了抬升。随着外汇占款显著回升以及正在不断加大的通胀压力，央行继续维持紧平衡概率较大。再考虑到岁末年初历来是资金结算窗口期因素，四季度市场流动性出现改善的空间基本不存在，利率应当会维持在较高水平运行。总体上讲，在资金面趋紧大背景下增量资金将十分有限，趋势性行情基本上是不可能的。对于年末市场我们的总体判断是上下空间皆有限，2150点将是一个价值中枢。向上2250点一线压力依旧，短期难以逾越，而向下击穿2000点的概率也不大，总体依旧维持一个箱体震荡格局。而有限的市场资金只能继续寻求在题材、概念之板块间来回炒作的机会，这就决定了未来市场仍将以结构性行情为主。

  将超发货币引进股市可以一石二鸟

  ⊙海通期货研究所所长 高上

  买者自负不应作为回避制度性缺陷的理由，我们认为目前制度缺陷主要有三，一是大小非供给的严重失衡，压制股指运行。大小非解禁一直是悬在市场头上的达摩克利斯之剑，解禁洪峰掠过市场陷入长期萎靡；二是上市公司长期低迷的分红派息率让长线投资者失去信心，无法让价值投资者持续坚守，投资者只能追逐短期价差和进行题材股炒作；三是对证券期货等中介机构的监管过于囿于分割市场，强调管制，而错失其做大做强的发展契机。与此反差的是，在金融改革步伐加快的今天，银行、证券期货、互联网开始融合，特别值得一提的是期货业通过股指期货、国债期货以及股指期权等金融衍生品，打通了银行、证券、保险以及信托、基金的混业渠道，资本市场发展空间被彻底打开。

  过去十年房地产价格不断攀升成为吸收超发货币的主要“堰塞湖”，然而楼市逐渐开始累积风险，超发的货币这只“笼中虎”何去何从成为宏观调控的主要障碍。一旦超发的货币从房地产退出，CPI涨幅将难以控制。相反，作为虚拟的资本市场，如果将超发货币引进股市，既可以满足各类企业尤其是中小企业的直接融资问题，加快资金流入实体经济，促进转型升级，同时又可以提升股市的价格发现功能，填补权重股长期“价值洼地”现象。在抑制通胀上行态势的同时激活股市，促进国内居民消费，达到一石二鸟的作用。

  沪指在创出6124高点后震荡6年，逐渐收敛于年线，A股十年零涨幅迫使投资者不断离场；由于资本回报是支撑证券市场的基础，国内上市公司有限的分红派息无法吸引价值投资者；当前创业板设立3年，今年2月8日摆脱了沪指探底回升，与沪指形成了巨大的剪刀差，走出了一波完整的周期。此外，IPO停摆一周年，重启势在必行，毕竟直接融资是证券市场最重要的功能。为此，A股收敛之后方向上面临突破，究竟是“龙潜海底”向下“挖坑”还是“青龙出海”向上突破，也许世人瞩目的三中全会将令市场做出最后的抉择。考虑到近期基金仓位“88魔咒”以及年底货币政策稳中趋紧的态势，但A股估值优势凸显现状，不排除市场会演绎一出“欲上先下”、声东击西的曲折走势。为此，近期我们对市场持“短空长多”观点。

  市场将更为需要结构性行情

  ⊙济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任 王群航

  在当前市场背景下，任何期望股票市场出现单方面大涨或大跌似乎都有些勉为其难。此时此刻，如果市场能够多有一些结构性行情，让大盘能够维持一个适度的活力，其实也是挺好的。

  在公募基金方面，最大的细分类别是具有主动型投资风格的股票型基金，占比近三分之一。鉴于基金公司的专业化资产管理背景，其实应该更为需要的是结构性行情，从而让他们能够有一个良好的、充分的择取行业和个股进行投资的机会与空间。

  已经征求意见结束的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三十条第一款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金”。这表明，依照新法规，股票型基金的股票投资仓位下限或将会较以往上升二十个百分点，这必将会使股票型基金在未来的操作中整体淡化大类资产配置，全面重视行业配置和个股精选。根据济安金信基金评价中心的统计，从2005年初至2012年末，股票型基金的平均股票投资仓位为81.46%。未来一方面为了防止大额净申购导致股票投资仓位的被动降低，另一方面由于一些之前股票投资仓位较低的基金将会补仓以达到法定的最低比例要求，因此，《办法》若能实施，股票型基金的最低平均股票投资仓位将会提高到85%左右。以此为背景，未来有超半数股票型基金的股票投资仓位将会以90%为中轴进行波动，灵活的行业配置变动和个股买卖将越来越依靠行情的结构性波动。

  《办法》第三十条第五款还规定：“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金。”该《办法》如果能够付诸实施，市场上将会有大量的FOF出现。当前公募基金的基本数量（以招募说明书为统计依据）和市场数量（以代码为统计依据）已经分别接近1500只和2000只，为FOF的投资提供了良好的运作空间。从实用性、有效性两个角度来看，对于股票型基金等高风险类产品的投资将会是FOF存在的基础，这必将会推动股票型基金更加积极主动地做好业绩。而这一切若要实现，则必然也要依靠行情的结构性机会。

  公募基金有一个很重要的特性，即法定信息披露。根据我们多年来对于市场的跟踪观察可以看到这样一个显著现象：凡是公募基金在上个季度中减仓的行业和个股，在未来一个季度的行情里常常会有较好表现，反之亦然，这种情况的出现表现在行情方面就是行情的结构性特征。因此，结构性行情不仅仅给公募基金带来投资获利机会，也给各种各样非公募类机构带来了大量的投资获利机会。

  谨慎乐观

  向上空间主要看房地产

  ⊙华富基金基金经理兼研究副总监 王光力

  今年7月召开的中央政治局会议提出“积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展”，可以视为明确的“稳增长”信号。而9月中国（上海）自贸区挂牌成立，其意义堪比深圳特区的成立，显示新政府的改革精神，是普惠式的中长期利好。

  此外，由于美国货币政策的不确定性增加，同时欧元区联手应对主权债务危机，使欧洲经济有望继续缓慢复苏。与此同时世界银行报告则认为中国经济增长将进一步放缓，下调了中国今明两年GDP增速到7.5%和7.7%，并建议中国经济仍然需要坚决转向消费驱动型增长。

  从披露的A股公司三季报来看，业绩下滑数量接近一半，上市公司应对经济减速的抗风险能力仍需加强，业绩因素将限制市场整体的反弹空间。四季度我们将增强对市场和政策的前瞻性研究，积极关注基本面的改变。由于9月份PPI、CPI已经分别回升到-1.3%和3.1%，货币政策将趋中性偏紧。

  整体市场而言，由于经济复苏预期和改革红利预期向好，我们维持对市场谨慎乐观的判断。向上空间主要看房地产投资的好转幅度，向下恐慌仍旧来自于货币政策和美国QE退出带来的全球流动性收紧。投资机会未来主要关注两条主线：一方面是改革和转型预期，重点关注环保新能源、传媒、计算机和电子等行业板块，另一方面是低估值结合确定性收益，重点关注农林牧渔，汽车等行业板块。

  下跌的最低点

  大概在2030点左右

  ⊙上海旭诺资产管理有限公司董事长 李旭东

  光阴似箭，再有不足两个月2013年的股市又将成为历史。在过去的10个月中，结构性机会始终溢满在整个交易之中。

  从目前大盘所处的点位来看，股指继续下跌幅度不会太大。大盘构筑一个底部往往需要经过一个连续放量、缩量震荡过程，就像2005年和2008年的大底构筑，都是经过不断地放量和缩量下跌、充分换手之后大盘才能见到真正的底部。目前大盘在2000点至2200点之间的换手率还是比较充分的，后期大盘走势仍将以缩量震荡筑底为主。大盘下跌的最低点位大概在2030点左右，时间则会持续到12月中下旬。之后明年1月份会有一些新的增资金入市，到春节过后大盘才会正式向上拉升。这一波拉升的时间会持续到3月中下旬，明年4月初大盘见顶概率较大，而这一波行情预计将反弹到2530点左右。

  中小板、创业板方面，创业板从去年年末一直上涨到今年10月初见顶回落。由于前期主力资金介入较深，预计其调整幅度也较为有限，之后创业板、中小板个股仍有活跃机会。

  十八届三中全会即将召开，财税、金融、价格、企业等方面的改革将是一次全方位，注重整体性、系统性、配套性的改革。金融改革、土地流转，以及油气、电力等相关投资机会都值得重点关注，特别是油气改革或将成为改革的重要内容，油气全产业链有望大幅受益改革红利。预计大盘近1、2个内月都将围绕三中全会主题，操作上可多关注政策动向，对相关受益板块可积极介入领涨股，对跟风股则尽量不要追高。