受监管和渠道双重挤压，权益市场的主动管理型产品正逐渐淡出券商资管业务，券商集合理财正表现出越来越强的类固定收益属性。

  ⊙记者 浦泓毅 ○编辑 梁伟

  在券商资管业务问世之初，公募基金、券商集合理财、私募基金在权益市场上的投资方向和投资业绩一直是市场津津乐道的话题。但随着监管环境和业务重心的变化，越来越多的现象显示，权益市场的主动管理型产品正逐渐淡出券商资管业务，券商集合理财正表现出越来越强的类固定收益属性。

  仓位降幅明显

  数据统计显示，截至三季度末，券商集合理财产品资产净值为3817亿元，与上季度环比增长0.5%。其中，券商集合理财所持有的股票市值合计为608亿元，在净值中占比为13.46%，与上季度末基本持平。

  尽管券商集合理财股票仓位环比保持了稳定，但其区区13%的仓位透露出，股票已不是券商资管的主要配置资产。事实上，这一趋势在过去一年中尤为明显。在2012年半年报中，券商集合理财所持有的股票以433亿元的市值在集合理财产品净值中占比达35.9%，而在5个季度之后，尽管持仓市值增长40%，但仓位却锐减近三分之二。

  事实上，上述统计中的股票市值也并不能等同于券商集合理财针对股票资产的主动配置力度。另一项数据通知显示，三季度末券商集合理财持有的前五大重仓股按持仓市值由大到小分别为智飞生物、宝石A、酒钢宏兴、兴业证券和伊利股份。但其中只有伊利股份获得了51只产品的集中配置，其余4只个股则分别由个位数产品持仓。

  出现这样的现象并非是某个管理人对上述个股情有独钟，而是各类基于股票资产的类固定收益产品将这些资产作为类似抵押品的形式持有。以酒钢宏兴为例，其被纳入统计的18亿市值来自于其定增发行，完全由华融分级固利4号持有。智飞生物则主要由国泰君安君享融通持有，产品性质类似于股权质押融资。这些产品大多采用分级设计，普通投资者的投资回报主要来自于定增方与股权质押方支付的融资成本，与相关标的价格在二级市场上的波动无关。

  由此可见，主动股票投资在券商资管业务的总盘中占比已经相当之低，而此消彼长之下，债券、信托等固定收益资产越来越受到券商集合理财青睐。三季度末，债券市值达2151亿元，较上季度市值环比增长32.31%。在净值中占比达57.61%，较上季度占比增加了3.7个百分点。

  在券商集合理财持有过10亿元的投资标的中，则有14只债券、3只信托，主要作为主动配置标的出现的股票近3只。

  多因素造成主动股票投资趋弱

  主动管理型股票产品淡出券商资管有监管环境的变化。今年6月起，原先被称为大集合的券商集合理财停发，新发行的券商集合理财投资门槛不低于100万，参与人数不超过200人，这使得主动管理型产品失去原本较为熟悉的募资群体。在10月新发行的券商产品中，只有一只股票型产品，债券和货币市场产品占绝大多数。

  “券商手中资产超过100万的大客户，更愿意自己亲自参与市场，很难向他们推广推动偏股型的产品，银行渠道也不愿意把这些客户推介给券商系统。”一位券商资管营销人员告诉记者。他表示，目前其所在部门针对偏股型产品主要以现有产品的持续营销为主，没有推出新产品的计划。

  业内人士表示，公募基金资格在券商资管部门中普及之前，股票型产品券商资管产品缺位现象不会发生明显变化。

  与此同时，有券商资管人士表示，其所在券商希望通过资管平台为客户提供低风险的投资品种，提高券商产品线在风险曲线上的覆盖率。据了解，该策略正获得越来越多的券商资管机构认同。

  “如果我们的资管产品可以为客户提供年化6%左右相对稳定的预期收益，就有机会把资金从银行、信托这类金融机构哪里吸引到券商系统来，而不是让资金在证券账户和资管账户间左手换右手，对于券商行业来说有更加积极的意义。”一位券商资管部门负责人这样表示。