⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  2013年以来，成长股整体表现强于价值股，但是最近一段时间，TMT、电子、医药等成长股整体回调，部分长期牛股出现了30%以上的调整，这也导致创业板、中小板等指数弱于沪深300等权重指数。在成长股整体回落的这段时间，价值股并没有乘机超越，而是出现了分化。主要原因，是投资者对于资金面偏紧以及经济下行的预期比较强。我们认为，随着十八届三中全会对于全年改革的部署，以金融为代表的价值股将迎来一次脉冲机会，而成长股在大幅调整后也将出现反弹，这两个群体最终会有一次共振上涨的机会。

  投资心态被压制

  10月以来，TMT的持续杀跌严重影响了市场人气，随后一些长期牛股也出现补跌，市场长期以来奉行的成长投资理念遭遇重大打击。在这个过程中，一些融资加杠杆的资金也遭遇了割肉平仓，两市融资余额出现阶段性下降。至上周五，两市融资余额出现企稳，一些融资额比较大的成长股出现反复，恐慌平仓暂告一段落，但融资客心态仍处于摇摆状态。

  从市场预期上看，主要有三个方面的因素压制了市场投资心态。一是经济预期走向。三季度经济数据披露后，市场主流观点认为经济小幅反弹结束了，大概率的事件是开始回落；二是流动性预期偏紧。央行放慢了逆回购动作，银行新增信贷减少以及银监会对于商业银行同业业务的监管，让市场感受到资金面偏紧；三是创业板利润增速放缓。三季报披露后，A股全市场取得了15%的净利润增长，而创业板整体利润增速仅5%左右，这也使得投资者对于创业板绝大多数个股高股价产生忧虑。受到这些因素的影响，价值股也没有好的表现，成长股则出现了显著调整。

  权重股存在局部脉冲机会

  今年以来的经济微幅反弹并没有给权重股带来估值修复的机会，相反，由于房地产市场调控预期不明，地方债规模的继续上升，以及实体经济投资成本上升等诸多问题干扰，权重股整体上出现了分化，特别是三季度以来这种分化变得很明显。一方面是制造业经历过一次小周期补库存过程，但周期股业绩没有同步释放。银行业依然占有市场资金配置的重头，但银行业总体利润增长仍处于回落趋势。所以，在很多情况下，整个权重股群体缺乏系统性机会。另一方面，投资者撇开经济、行业、企业业绩这些线索，从改革创新的角度寻找突破后，出现了优先股试点改革的炒作，平安银行、浦发银行、电力股等都有过阶段性的上涨。这种表现，在权重股中属于另类。

  未来一段时间，我们认为改革政策是刺激权重股表现的重要线索，比如国企改革、优先股试点、交易制度改革等等，这些线索可能是渐进的，也可能集中体现，当然，对于体量比较大的权重股来说，改革举措恐难以带来全局性机会。就算改革政策出台，市场也未必能再短期内精准理解，会有一个过程。不过，由于市场投资心态被持续压制等诸多原因，当前股市并没有系统性风险，只要政策面有一些可以立刻落实的举措，权重股就会出现局部脉冲行情，这一点是可以期待的。

  成长与价值的共振将出现

  A股的结构性行情运行到现在为止，成长股远胜价值股，并非打平。就算近期成长股出现较大调整，在一些细分领域景气度，公司业绩成长、资金配置比例方面，成长股也远远胜出。从中小板的情况看，权重股主要集中在电子、医药、先进制造业，这些领域三季度增速似乎有所放缓，估值仍有回落可能。从创业板情况看，权重股主要集中在传媒、互联网、环保、医药这些领域，经过1个多月的调整，不少细分领域龙头个股跌回价值成长轨道当中，具备了企稳反弹的条件，比如传媒、网游，相对于沪深300指数见底了。假设市场后期对于政策预期不敏感，那么我们估计场内资金热点仍将围绕成长股展开，如果投资者对于政策给予积极响应，那么价值与成长会出现短暂的共振上涨，其中成长股的弹性将继续好于价值股。我们继续看好环保、医药、传媒、军工、北斗导航等细分领域龙头公司的机会。

  需要说明的是，价值与成长共振机会需具备几个条件。第一，三中全会释放长期改革利好，股市推出类似优先股等试点政策；第二，新股IPO继续延迟，至少11月份无法推出，场内融资融券，特别是融资余额保持在3000亿元以上，加上市场近6000亿元的保证金，两市就可以保持一定活跃度；第三，产业资本增持回购净值上升。中国石化增持A股被认为是象征意义大于实际意义，我们认为不然。当这个行为逐渐坚定的时候，必然会影响市场的投资心理，与此同时，央企增持回购批量出现，要注意因此而出现的制度创新机会。