今年以来，央行通过综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具来管理流动性，已收到显著成效。而作为央行价格型调控的创新工具，常备借贷便利在引导市场利率方面也能发挥其应有的作用。

  □王 勇

  央行继公布了《2013年第三季度货币政策执行报告》之后，上周三又公布了常备借贷便利这一货币政策工具的运用情况。这是央行首次披露常备借贷便利余额数据。笔者认为，此举既可以增强央行货币政策工具操作以及信息披露的透明性，同时也试图让市场明白，央行有能力维持市场流动性的稳定，常备借贷便利或将成为稳定市场流动性利器。

  常备借贷便利，是央行借鉴国际经验创设的货币政策工具。目前，全球大多数央行都拥有借贷便利类的货币政策工具，但名称各异，如美联储称贴现窗口，欧央行称边际贷款便利，英格兰银行称操作性常备便利，日本银行称补充贷款便利，加拿大央行称常备流动性便利，新加坡金管局称常备贷款便利，俄罗斯央行称担保贷款，印度储备银行称边际常备便利，韩国央行称流动性调整贷款，马来西亚央行称抵押贷款等。作为央行正常的流动性供给渠道，我国央行创设的常备借贷便利，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1至3个月。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。常备借贷便利的主要特点，一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请；二是常备借贷便利是央行与金融机构“一对一”交易，针对性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。常备借贷便利与另一种公开市场短期流动性调节工具的创设，既能有效调节市场短期资金供给，熨平突发性、临时性因素导致的市场资金供求大幅波动，促进金融市场平稳运行，也有助于稳定市场预期和有效防范金融风险。

  自今年初创设常备借贷便利以来，央行通过综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具来管理流动性，已收到了显著成效。尤其是二季度末，在货币市场受多种因素叠加影响出现波动时，通过常备借贷便利，央行向符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构提供了流动性支持；对出现流动性管理问题的机构，也视不同情况采取相应的措施提供流动性支持，维护了金融稳定。央行通过续发三年期央票冻结长期流动性，通过常备借贷便利和公开市场逆回购提供必要的短期流动性支持，两种操作相结合，既有利于在未来国际收支形势不确定的情况下保持住适中的流动性水平，也有利于维护货币市场的稳定。

  三季度以来，鉴于我国国际收支形势的变化，外汇流入量增加，常备借贷便利随之开始适度有序减量操作，结合央票锁长放短，以公开市场小幅货币净投放或回笼来调节流动性，由此保持了银行体系流动性的平稳。最新数据显示，从6月到9月，常备借贷便利余额分别为4160亿、3960亿、4100亿和3860亿。三季度末，常备借贷便利余额3860亿元，比二季度末下降300亿元。总体看，开展常备借贷便利操作，有助于有效调节市场流动性供给，促进金融市场平稳运行，防范金融风险。

  至于下一阶段的主要政策思路，央行在《2013年第三季度货币政策执行报告》中表示，将继续实施稳健的货币政策，保持定力，精准发力。为此，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，重点是创造稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期，推动结构调整和转型升级。而保持定力和精准发力，则离不开常备借贷便利的正确使用以及与其他货币政策工具的配合。

  今年以来，国际经济金融形势不确定性大增，其他各种影响流动性的因素波动较大，我国银行体系短期流动性供求的波动性有所加大。特别是6月下旬，受多个因素相互叠加影响，货币市场出现了短期资金供求缺口难以通过货币市场融资及时解决的情形，从而形成了所谓“钱荒”，这不仅加大了金融机构流动性管理难度，而且不利于央行调节流动性总量。现在，银监会有关规范同业业务的管理办法已接近成熟，拟在十八届三中全会召开后正式下发，管理办法要求各银行从风险控制上对同业业务加大计提拨备，而且，银监会拟叫停买入返售的《三方合作协议》。与此同时，央行在公布的《2013年第三季度货币政策执行报告》中还指出，下一步将进一步完善同业业务管理制度，将标准化、透明度作为规范和加强同业业务管理的抓手，健全相关考核和监管机制，引导其在规范基础上稳健发展。考虑到同业业务治理将造成显著的流动性压力，对多家银行净利润产生较大冲击，为提高货币调控效果，有效防范银行体系流动性风险，增强对货币市场利率的调控效力，客观上需要进一步创新和完善流动性供给及调节机制，以不断提高应对短期流动性波动的能力，为维持金融体系正常运转提供必要的流动性保障。

  从今年以来的实践情况看，常备借贷便利很好地体现了创新流动性管理工具的作用。不过，鉴于现实经济金融及其对市场货币供求的影响因素错综复杂，下一步宏观调控及流动性管理，还应继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合，管理和调节好银行体系流动性，加强与市场和公众沟通，稳定预期，促进市场利率平稳运行。鉴于常备借贷便利的利率水平是根据货币政策、引导市场利率的需要等综合因素确定的，所以，常备借贷便利利率又可作为央行价格型调控工具箱中一种创新工具，在引导市场利率方面发挥其应有的作用。

  （作者系中国人民银行郑州培训学院教授）