⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  境内债券市场走弱已持续了一段时间，最近更有越演越烈之势。日前，国债期货市场的各个合约都创出了上市以来的新低，表明债市行情已到了十分严峻的程度。

  今年以来，由于流动性一直比较紧，导致债券市场买盘缺乏，债券价格不断走低而收益率则日渐走高。在技术上，从二季度起债市实际上已步入熊市。6月底之所以会出现“钱荒”，固然有其特殊的背景，但持续疲弱的债券走势，则是其形成的重要基础。虽然在三季度，由于央行锁长放短措施的推出，债券市场的被动局面有所好转，但进入10月以后，随着逆回购规模缩减乃至逆回购交易的暂停，资金市场再度出现紧张。反映在债市上，则是各券种的现货和期货共同走低。时下，货币市场基金的年化收益率可以轻易达到4.5%以上，很多商业银行推出的理财产品收益率则稳定在5%以上，保险公司的理财产品收益率普遍还能更高一些。这种状况也从另外一个角度表明，市场资金面的紧张不但令债市承压，而且已经导致市场利率大面积回升。还是在今年年初时，银行间债券市场的隔夜拆借利率一般还不到3%，现在却动辄超过5%。目前距离年底还有一个半月时间，如果这种局面得不到改变，那么到那时情况可能还会更严重。

  债市走弱，受其影响的不仅仅是债券投资者，也会累及股市。股市作为一种风险投资，其收益率应该是在市场无风险收益水平上加风险补偿。在风险补偿保持不变的情况下，市场的无风险收益水平就会对股市产生制约。这个水平越低，相对来说股市就越容易上涨，而这个水平高了，股市就易跌难涨。如果人们以市场上一年期的债券收益率作为无风险收益水平指标的话，那么今年6月份这个收益率阶段性达到6%以上时，股市下跌到1849点，似乎并非不可想象。而如今，这个收益率水平已经开始接近5%了，这对股市来说不是什么好消息。最近一段时间，股市成交清淡，资金外流严重，这里虽然也有投资者逢高派发的原因，但是债券及债券理财市场上的高利率“引诱”，也起到了很大作用。

  值得一提的是，今年6月时，资金面紧张是在短时间内迅速形成的，后来消退也比较快，它对股市的冲击很大，但为时不算太长。而现在的状况是，尽管资金面紧张程度不如当时，但相对持续的时间比较长。在某种意义上来说，这对股市会带来更大的负面影响。到目前为止，大盘较去年年底时的位置还低不少，这也就意味着近一年下来多数投资者还是亏损的。在这种情况下，债券市场以及债券理财市场上相对较高的利率，对这些投资者就有很大的吸引力，特别是当这种高利率得以持续，而投资者面对股市亏损越来越无奈时，就很可能产生资金从股市搬家的局面。最近，货币市场基金规模有了爆发式增长，这里当然有它们借助互联网手段扩大发行渠道的因素，但较高的收益率则是最根本的。

  进一步说，债市的走弱，在抬高债券收益率的同时，自然也会提高市场融资成本，这又会从一个侧面对上市公司业绩带来影响。特别是那些负债率高、较多通过发行短期融资券以及公司债券等方式融资的企业，其财务负担会明显加重，而这又会削弱其本身的盈利能力，并且也会使其股价上涨变得更加困难。特别是那些以股息率高作为卖点的大盘蓝筹股，因此将要承受不小的压力。至于酝酿中的优先股，高利率环境对它来说也不是什么福音。

  债市与股市在一般情况下具有联动性，现在债市走弱，其对股市的拖累也已显现，需要引起投资者高度关注。