债基单日罕见暴跌超2% 对应的是一个流动性匮乏、成交清淡、收益率持续调整的债券市场 风险并可能由利率债向信用债蔓延

  ⊙记者 诚文 ○编辑 于勇

  单日累计净值下跌2%，罕见的一幕近期出现在了一个债券型基金上。反常现象的背后，揭示债市正遭遇困难时刻。

  越来越多的迹象表明，“余额宝们”是造成债市困难的重要推手。“余额宝们”的货币基金收益率畸高不下，使得整个理财市场无风险收益日趋提高，造成债券市场这一传统“避风港”的吸引力已逐渐下降。而规模仍在不断扩张的“余额宝”们，抽走了银行间市场活水，让本已缺少流动性的债券市场“雪上加霜”。

  更重要的是，短端无风险利率的飙涨，已经推升了整个社会的融资成本。

  债基罕现单日暴跌

  成立于今年5月的浦银安盛基金6个月定期开放债基可谓“生不逢时”。过去半年债市一直在遭遇暴跌，浦银基金设立以来总回报为-2%。

  从最近三个月业绩表现来看，该基金表现中游略偏下，A类、C类分别为-0.91%、-1.01%，略低于可比的27只普通封闭债基平均-0.85%的收益水平。

  然而，11月19日，该基金净值发生了戏剧性的变化，单日跌幅超过2%。这对于作风稳健的债券基金来说，是极为罕见的现象。

  查阅基金合同获悉，18日起，该基金开放了为期5日的申赎。其中，11月18日、11月19日可办理基金份额的赎回，五个工作日均可进行申购。

  但如此大幅的净值下跌让市场极为不解，多位受访基金经理表示，该基金净值与累计净值表现一致，不存在净值折算问题。该基金净值真实反映了其投资标的市场价格波动。

  三季报显示，浦银安盛基金持仓比例为96.29%，其中80.77%为企业债，其前五大重仓券种分别为中行转债、13国开40、21国债（7）、石化转债、13国开31，比例分别为5.66%、4.78%、3.38%、3.27%以及3.17%。

  “从仓位和持仓品种看，这只基金算是中规中矩。”某基金行业研究员告诉记者，对于可以杠杆融资的债基来说，100%算是正常仓位，市场景气的时候，可以做到160%-180%。由于近期债市遭遇调整，降低杠杆之后市场大部分债基仓位在80%-100%。

  “运作差强人意，又在开放申赎日遭遇暴跌。”业内推测浦银安盛这只债基可能遭到了较大规模的赎回。

  “一天跌2%，赎回量应该不小。”沪上某货币基金经理推测，如果三季度到目前重仓股没有发生变化的话，重仓转债近期并未大跌，其他重仓品种如国债、金融债单日跌幅也不超过1%，净值急剧下跌很可能是因为遭遇巨额赎回后仓位被动提升所致。

  浦银安盛相关负责人昨日接受记者采访时称，公司是为了应对可能出现的赎回进行了提前抛售，这符合定期开放基金运作规律，是否发生大额赎回还要等到开放期结束后才能对外公布。

  公司称，从昨日开始，该基金已经有资金陆续流入。数据显示，其净值也于20日开始有所稳定。

  “余额宝们”打乱债市融资链条？

  虽然是短期开放导致净值急剧波动，但单日如此之大的波动背后，对应的正是一个流动性匮乏、成交清淡、收益率持续调整的债券市场，一个日益萎缩的债券基金群体。

  今年三季度，债券基金赎回总量超过了160亿，成为所有基金产品中，份额下跌最多的产品，这与“余额宝”们的短短数月超千亿的规模增长，形成了极大的反差，且或许不无关系。

  目前，余额宝的收益率已经稳居5%以上，这要求债券基金配置收益率更高的债券。

  “现在银行间市场的短融都快发不出来了，资质好的像小商品城，不到5%以上根本没人买，资质差点的企业更没法卖。”某基金公司高管告诉记者，银行间市场企业正常融资活动已经遭到破坏，“余额宝们”的高收益率，抽走了银行间市场活水，让本已缺少流动性的债券市场“雪上加霜”。

  据悉，目前“低风险、高收益”的余额宝80%的资产用于购买银行同业存款。而对于不少股份制银行来说，同业存款很可能被打包投资于“非标”标的。

  沪上某货币基金经理表示，银行间市场收益率飙升的路径很可能是：活期存款流入类似余额宝的各类货币基金后，被多次包装转手，最终流入了收益率较高的“非标”标的。由于货币基金收益率代表最低端的无风险收益，债券市场其他各类券种收益率也水涨船高。

  “当然不是一一对应的关系，货币基金经理投资银行协议存款时，也不能掌握资金具体流入了哪些标的。”上述人士推测，银行之所以会给客户如此之高的协议存款利率，主要是因为目前央行收紧银根导致银行间市场流动性紧张，银行缺少资金头寸，不得不提高短期负债满足流动性需求。

  “什么样的资产能够承受这么高的资金成本呢？‘非标’显然是一个很重要的因素。”

  昨日记者采访的某股份制银行人士也表示，由于政策总是较市场慢半拍，银行在利润考核以及资本充足率压力下，不排除存在协议存款转手打包，变相投资“非标”资产的现象。

  债市下跌熊途漫漫

  “一个管道收紧了，另外的管道又流入了，这就是整个货币市场的现状。”一位基金公司高管称，央行收紧银根的目的是希望降低“非标”规模，排除融资杠杆高企对整个经济体的隐患，可是却没有料到，资金又借助其他管道流入了。而这部分资金本应支持银行间债券市场其他企业的正常需求。

  据介绍，目前久期在2年以内的AA级信用债已经高达6.6%-6.7%，30年期国债招标利率也破天荒地达到4.5%-4.7%。短端无风险利率的抬升，已经推升了整个社会的融资成本。

  这位人士说，央行目前不放松银根的态度很明确，如果这种活期存款借由各类货币基金流入“非标资产”状况无法得到规范，债市的持续调整就无法结束。

  “无风险收益率仍在提高，其他风险资产的价格也要调整。”沪上某基金也认为，目前还只是利率债表现比较极端，信用债的风险还未完全暴露，只要央行不重开“水龙头”，收益率暴涨还会向信用债进一步蔓延。

  不过，北京某大型基金公司也认为，目前债市收益率水平是很不正常，监管层可能会出台相关政策，比如限制机构购买“非标”产品，以降低目前的无风险收益率。