与股票市场不同，债券市场的周期划分更为明确，债券熊市持续的时间也往往较股票熊市更短；而且与股票指数不同，从长期来看债券指数的走势总是持续向上的。

  从历史情况来看，最近10年债券市场经历比较明确的熊市大概有5次——2003年8月至2004年8月，2007年1月至11月，2010年11月至2011年2月，2011年5月至2011年9月，2013年6月至今。

  在过去的四轮债券牛熊交替中，熊市持续时间最长的长达1年，最短的有4个月；而本轮债券熊市已经持续长达5个月。深幅调整之后，中长期的债券配置窗口或正逐渐打开。

  此外，与前四轮债券熊市不同，本轮债券熊市的出现伴随着利率市场化推进，无风险利率不断上升。

  首先，6月底的“钱荒”引发了本轮债券市场的调整；而7月份以来，央行在公开市场操作上开始“锁长放短”的新调控思路，影响了市场对流动性的乐观预期。据财汇数据统计，截至11月14日，四季度以来银行间市场7日回购利率均值达到4.21%，14天回购利率均值达到4.69%；同业拆借市场，7天品种利率均值达到4.28%，14天品种均值达到4.65%，较三季度均值全部上升20BP以上

  受此影响，货币市场资金成本不断提高，债券基金回购做杠杆的操作越来越难。但货币基金却受益于资金价格的上涨而收益率不断提升。

  其次，从基本面来看，三季度经济数据表现在用电量、工业增加值、制造业投资温和反弹，PPI跌幅收敛，经济弱复苏的格局让债市基本面承压，进入9月，CPI开始反弹，收益率曲线长端也快速调整，10年国债的收益率已经突破4.7%，创下近六年来的高点。

  不过，从过去几轮债券熊市的情况来看，10年国债收益率见顶的信号也往往是一轮债券熊市见底、牛市即将开启的信号。

  目前看来，新发债券的收益率已经非常可观。财汇数据显示，截至11月21日，最近两个月发行的AA及AA+的普通企业债及公司债的平均票面利率达到7.11%。即使在上一轮债券牛市初期，2011年四季度发行的AA及AA+的普通企业债及公司债的平均票面利率是7.75%。如果持有到期的话，这些债券还是能够带来不错的收益水平的。

  在这种背景下，通过一只新的债券分级基金如富国恒利来布局债券投资，不失为一种值得关注的策略。其中，低风险份额富国恒利A，按照当前的利率水平，提供5%的约定年收益；而带杠杆的富国恒利B，则从中长期布局新一轮债市的反弹。