汇添富资产管理（香港）有限公司首席投资官、执行副总裁 万青

  投资，英文Investment；投机，英文Speculation。大部分投资者都知道，要做投资，而非投机。然而，什么样的行为是投资？什么的行为又是投机呢？很多投资者，包括专业投资者其实未必很明晰。

  在股票市场，下面的行为常常发生：购买股票是因为股市正在上涨，卖出股票是因为股市正在下跌；购买股票是因为GDP的增长超预期，卖出股票是因为政府的债务问题无法解决；购买股票是因为某公司发布了重大的重组题材，卖出股票是因为听说庄家和主力正在出货……

  这些行为不仅仅发生在普通投资者身上，专业的机构投资者也并不陌生。因此，弄明白自己的买卖行为是属于投资还是投机，是理性投资的一个基础。我们需要知道，何为投资，何为投机。

  一些人认为，短线炒卖是投机，而长线持有是投资。看似有道理，但这长和短却很难界定。何为长？一年、三年还是更久？很多成功的投资案例，持有的时间并不长；而很多被套牢的投资者，持有某项投资长达三五年或更久，时间很长却很失败。可见，时间的长短不是界定投资和投机的标准。

  有人认为，分散投资和组合投资是投资，而集中投资是投机。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，是现代金融理论中重要的资产组合理论。分散投资可以降低投资单一市场、单一公司带来的风险，但也会降低整体的投资回报率。资产分散度越大，回报率越趋于平均。足够大的分散度意味着只能取得市场的平均回报，最后成了被动式的指数投资。这当然不是一个对自己有信心的投资者所期望的。在现实的投资中，很多成功的投资者是进行集中投资的。巴菲特是集中投资的倡导者之一，他认为，看好一个篮子里面的鸡蛋比看好很多篮子里的鸡蛋要容易得多。

  来看看大师们对投资和投机的观点。

  证券之父格雷厄姆对投资和投机有这样的定义：投资是指根据详尽的分析，使本金和回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。格雷厄姆的这一论点强调了两点：一是分析是投资的基础；二是投资是安全的和有满意回报的。格雷厄姆创立了证券分析这一学科。纵览他的著作，有两个核心观点：企业分析和安全边际。他对投资和投机的定义反映了他一生的这两个论点。

  经济学鼻祖凯恩斯，关于投资和投机的论述是这样的：投资是对投资标的在其整个生命周期所能带来的收益的测算活动，假设它的运作状况可以永久续存下去。而投机是对市场的心理状态进行预测，并期望他会使投资标的的评价基准，朝着于己有利的方向偏移的一类活动。

  我认为，凯恩斯的这一论述最为准确和经典。将凯恩斯的话通俗一下：投资是对投资标的本身的测度，投资并不关注其他投资者对被投资企业的看法。而投机则是对其他参与者观点的分析和预测，或者说是在揣摩研究其他参与者的想法。投资是当投资标的在未来产生的收益大于（或者远远大于）现在的市场价格时，应该购买；反之，卖出。投机则是预期市场的其他参与者，会在未来以比现在高的价格购买某投资物时，应该购买；反之，卖出。

  巴菲特有句经典的话，他购买股票是建立在股票市场明天将关门的这一假设上的。实际上，他购买的是企业本身，或者说是自己基于对企业的期望值，而不是其他投资者对企业的期望值。有了凯恩斯的定义，理解巴菲特的这一思想就很容易了。

  总结一下：做一个股票市场上的投资者，需要的是正确地评估判断投资标的的长期盈利能力。而做一个股票市场上的投机者，需要的是揣摩市场参与者的能力，强于其他市场参与者揣摩市场参与者的能力。听上去有些绕口吧？ 这就是投资和投机的区别。