⊙中信证券研究部

  土地制度改革的看点在土地资本化和农村土地流转，其中农村土地流转是在坚持土地承包经营权和土地集体所有制长久不变的基础下进行的，主要涉及农村集体土地承包经营权和使用权层次，对所有权方面预计不会有突破；另一方面，在确权基础上的土地资本化意味着土地权益人能够有更多渠道获取土地收益。

  1、土改影响土地收益分配模式

  以流转与资本化调整土地收益分配模式。土地制度改革将影响土地收益的分配模式，更侧重农民受益，更重视收益的长期性。十八届三中全会公报中对土地改革的提法比较系统，包括“构建新型农业经营体系”，“建立城乡统一的建设用地市场”以及“赋予农民更多财产权利”，这些政策的直接影响可以理解为农用土地集约化、土地交易市场化、土地收益资本化；首先，农用地流转有利于提高农业生产集约化和生产效率；其次，城乡统一的建设用地市场建立也有利于提高土地城市化的效率以及在这个过程中土地收益分配的公平性；再次，建立在确权基础上的土地资本化有利于提高农民土地收益的获取渠道，以及提升农民财产性收益。另外，在调整中央和地方财权事权的财税改革同步推新的背景下，土地制度改革未来的推进比较乐观。

  2、土改驱动规模农业加速

  农用地流转将推动土地集聚，加快农业规模化生产水平。在这种趋势下，除了农业生产商自身受益于规模效应外，农业生产对投入要素的要求都将提高到追求效率的层面，由此衍生出对农药、农机等要素边际投入的增加。土地制度改革与构建新型农业经营体系的可持续农业政策一起，将催化大农业领域的长期投资机会。

  3、土改引发土地价值重估

  土地制度改革通过土地规范流转和资本化，使得农村土地的价值得到重估，亦将使得农业生产经营的规模化趋势得到加速，进而直接提升大农业板块（农业、新型化肥、农机等）的投资热度。在土地规范流转与资本化过程中，土地的价值有望随着土地效益增加而逐步提升，当前拥有土地资源的农业企业，将享受土地升值、规模扩大带来的资产重估、增值。因此，A股市场中大量拥有土地资源的农业公司，以及规模化生产导致农业投入要素需求扩张的相关公司的受益更直接，股价的弹性会更大。

  配置建议：在土地制度改革催化的大农业主题行情下，我们推荐的股票投资组合为：登海种业、隆平高科、海南橡胶、亚盛集团、大北农、新希望、金正大、三力士、新界泵业、新研股份。