10月份CPI同比上涨3.2%，涨幅创8个月新高，这一数字超过一年期银行存款3%的基准利率。在通胀缓升、“负利率”隐现的当下，如何实现各类资产的最佳配置，再次提上投资人案头

  ⊙记者 陈俊岭 ○编辑 于勇

  CPI连续两个月上涨超3%，十年期国债利率飙升，企债指数连跌6个月，黄金击穿1250美金支撑位，多城市二套房首付上调至七成……临近年底，各大类资产价格走势更加扑朔迷离。

  国家统计局日前公布的10月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，涨幅创8个月新高，这一数字已超过一年期银行存款3%的基准利率，在通胀缓升、“负利率”隐现的当下，如何实现各类资产的最佳配置，再次提上投资人案头。

  资金价格或至阶段性高点

  近期，最受市场关注的莫过于各类资金价格的飙升——无论是银行间隔夜拆借利率，还是在交易所上市的国债指数和企债指数，还是普通投资人感知最明显的国债逆回购利率、银行理财产品收益率以及货币基金收益率。

  以在沪深交易所上市的国债逆回购为例，最近一天期（204001）收益率多在7%以上，即便是28天期和91天期（204028、204091）收益率也在5.3%以上。此时，将资金借出去实现近乎无风险的高收益，无疑是一个不错的投资机会。

  资金面紧张局面也成为拖累债市连续6个月下跌的罪魁祸首，让一直被视为稳健投资者首选的债券，也出现了一定程度浮亏。不过，在经历近六个月调整后，债券市场的投资价值也开始渐渐凸显。

  在国开泰富债券基金经理洪宴看来，目前国债、国开债利率近期高点将是阶段性高点，是不可持续的，“从中长期看，利率肯定是要下行的，现在这个阶段已是利率恐慌性上升的末梢了，现在债券已进入了一个配置型机会。”

  在洪宴看来，之所以近期利率高企，一个重要原因是地方融资平台和房地产成为资金的“吸金石”。“非标”对企业融资挤压的负面效应，已引起监管层的注意，如果“非标”规范并允许违约，那么其投资价值未必有标准债那么高。

  “通胀无牛市”，对于股市而言，通胀必将倒逼货币政策收紧，自然也会对股市的流动性产生负面效应。2011年年中的“股债双杀”的情形，至今仍历历在目，尽管短期市场有改革红利的支撑，但出现的大行情概率很低。

  通胀缓升下的资产配置建议

  上证报记者在通过对近十年通胀周期及期间各大类资产价格表现分析发现，在以往出现通胀缓升、“负利率”隐现的情况下，房地产、大宗商品、艺术品等实物资产会通常会有不错的表现。

  “资金具有天然的趋利性，当钱不值钱的时候，自然会有人去追逐稀缺性的资产，从而造成某种程度的泡沫。”北京一位资深投资人表示，在过去几年中，他通过投资北京的房地产实现了资产近500%的增长。

  时势变迁，在限购、限贷等房地产调控政策下，如今希望再通过购房来抵御通胀的逻辑正在遭受很多投资人的质疑，特别是在房价历经十数年上涨之后，房地产的投资属性正在渐渐远去。

  在光大银行北京世纪城支行行长年栗看来，从租售比等指标上看，一线城市的房地产投资回报率已明显低于国际平均水平。“几年前，我建议有钱买房，现在我建议有钱不妨多考虑些黄金、红木，甚至海外资产的配置。”他说。

  如何在人民币对内贬值、对外升值的当下，实现资产的合理配置？年栗给他的私人银行客户这样的建议：黄金一定要配置一些，艺术品类推荐红木，海外资产配置首选到澳大利亚置业。

  对于未来一段时间的大类资产配置建议，申银万国证券近日发布的一份资产配置报告建议，2014年投资时钟整体稳定在复苏阶段，风险资产仍将好于无风险资产，下半年开始可能会出现经济周期的轮动，最大可能是经济与通胀双降。

  鉴于明年QE退出是趋势，利率市场化过程尚未结束等因素，如果只是温和回落，依然在政府预期区间内，投资时钟将依然处于复苏状态，资产切换空间不大；反之，大类资产热点将切换到债券中的利率品。

  而投资人最关心的股票方面，报告认为，中长期看，改革带来的制度红利依然是驱动股市表现的重要力量，改革的制度红利将提升股市中长期收益率。而短期看，2014年股市表现不悲观，不妨积极寻找结构性机会。