——2014年宏观策略与智本组合监测报告

  ·在经济复苏势头增强、业绩增速逐步稳定、政策深化改革持续推进、群体心理乐观情绪逐步恢复正常等利好因素支撑下，2014年A股有望维持震荡上行态势。

  ·2014年主板建议关注的行业有：金融服务、医药生物、商业贸易、食品饮料、公用事业；2014年中小板建议关注的行业有：信息设备、零售行业；2014年创业板建议关注的行业有：环保工程与服务、医疗器械行业。

  ·2014年建议重点关注的个股有：兴业银行、广发证券、浙江医药、仁和药业、中央商场、永辉超市、古井贡酒、山西汾酒、首创股份、上海电力、威创股份、步步高、中电环保、千山药机。

  ⊙中山证券研究所

  一、实体经济运行监测

  1、世界经济运行监测

  在经历了连续数年的经济低迷之后，全球经济在2013年呈现出较为明显的复苏势头，2014年世界经济复苏力度有望进一步增强。美欧将成为全球经济增长的重要动力，新兴市场虽将从欧美经济复苏中受益，但大多数新兴国家仍难以恢复到全球金融危机前的经济增长水平。

  虽然美国经济的复苏进程仍面临一定的风险，但我们对2014年美国GDP增长仍持相对乐观的态度。2014年QE退出和公共支出的紧缩或将成为制约美国经济增长的重要因素，但影响力度可能大幅低于目前的市场预期。

  与美国相比，欧盟经济的复苏进程具有更多的不确定因素。2013年第二季度欧盟结束了2011年第四季度以来的经济衰退重回扩张区间，并且德、法等核心国家的经济增长较为强劲。我们预计，欧盟经济复苏的步伐有望持续，并将在2014年加快。

  日本的国内需求正维持强劲的增长势头，海外需求也逐渐上升，同时东京奥运会也将在长期内拉动日本经济。我们预计，日本2014年GDP增长率有望达到1.5%。

  与发达经济体整体复苏形成鲜明对比的是，大型新兴经济体的经济增长在2013年有所放缓。受基础设施薄弱、企业杠杆过高和通货膨胀等不利因素的制约，大型新兴经济体结构性增速放缓趋势可能在2014年延续。

  2、中国经济运行监测

  智本创新经济业绩指数所示，2013年三季度以来中国经济延续温和复苏势头。基于稳增长、保就业、促改革的政策目标，预计2014年中国宏观经济运行总体平稳，并比2013年略好。

  十八届三中全会后公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》涉及土地改革、城乡协调发展、国企改革、金融改革、价格改革、开放等内容。在改革深化预期推动下，群体心理将逐步恢复正常。

  智本创新经济估值指数显示，经过2013年一季度的短暂调整后房地产市场又重新进入过热发展区间，预示后期稳定地产市场的压力增大。2013年10月份70个大中城市中，新建商品住宅价格上涨的城市有69个，价格下降的城市仅有1个，北、上、广、深房价同比涨幅已经连续两个月超过20%。近十年中国经济增长的一大动力就是房地产的市场化，并由此积累了一系列的经济社会问题。因此，经济发展的“去房地产化”成为整个经济结构调整的切入点。随着十八届三中全会关于房地产调控长效机制的逐步落实，我国房地产市场有望回归理性。

  2012年以来政府坚持稳增长、调结构、促改革的政策力量平衡，力图通过促改革来实现稳增长，通过释放改革红利和推进体制创新来增强发展活力。目前产能过剩、地方债务压力仍未得到根本性化解，我们预计，经济去产能、金融去杠杆仍是2014年经济发展的主线，激进的财政政策和货币政策难以出台。

  《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，到2020年在重要领域和关键环节的改革上要取得决定性成果，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系，使各方面制度更加成熟更加定型。我们认为，十八届三中全会关于改革的“顶层设计”将为中国经济的长期稳定发展，为实现2020年GDP及收入翻番的目标，为A股长期向好打下了良好的基础。

  二、资本市场运行监测

  1、五元力量监测

  当前中国经济结构调整取得初步成效，宏观经济正在发生积极变化。数据显示，2013年前三季度全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增长13.5%，高于GDP增速。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》出台后，国内外对中国经济前景的预期更为乐观，市场投资者的风险偏好将逐步提升。

  截至2013年11月22日，全部A股的PE为12.68倍，市净率为1.64倍。纵向比较看，A股估值远低于历史最高水平120.29倍，并低于2008年1664点（14.13倍）、2005年998点（18.20倍），以及1994年324点（11.56倍）。从目前的估值水平看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部，具有较低的估值优势。在业绩、心理、政策等因素向好推动下，2014年A股特别是周期性板块存在较强的估值修复动力。

  从2012年以来的经济政策来看，政府可以承受短期内经济下行的压力，通过扭转以往过度依赖投资和出口拉动GDP的增长方式增强经济增长的内在活力。中国经济2013年三季度以来的复苏稳健势头有望在2014年持续，并将为加快结构改革创造更有利条件。

  IPO于2014年一季度重启的概率较大，股票发行由核准制转向注册制有望逐步取得突破。注册制改革以及IPO重启预期将使得创业板等中小市值股票的稀缺性大幅降低，高估值股票回归风险加大。

  2013年三季度以来中国经济延续温和复苏的良好势头，而三中全会开启中国新的改革周期，中国经济长期发展趋势向好。在房价快速上行、经济去产能、金融去杠杆的大背景下，央行需要保持流动性在中性偏紧状态。在经济复苏势头增强、业绩增速逐步稳定、政策深化改革持续推进、群体心理乐观情绪逐步恢复正常等利好因素支撑下，2014年A股有望维持震荡上行态势。

  2、A股趋势监测

  传统的分析工具比较重视业绩、估值和供求关系，把业绩和估值视作投资判断的基础。我们在业绩、估值、供求基础上创新性地加入了政策预警和心理群体因素，构建智本创新论监测体系，从五个角度监测A股市场趋势。2013年11月22日的监测结果显示，2014年A股主板有望震荡上行（见图），中小板存在风险，创业板或现调整。

  三、行业趋势监测

  1、行业估值比较

  截至2013年11月22日，纵向比较看，采掘、建筑建材、家用电器、食品饮料、公用事业、房地产、金融服务等板块的估值处于历史相对低位，具有较高的估值优势。

  截至2013年11月22日，横向比较看，金融服务、建筑建材、房地产、采掘、公用事业、交通运输、化工等行业估值相对较低；信息服务、电子、信息设备、农林牧渔、医药生物、餐饮旅游等行业估值相对较高。

  横向比较看，食品饮料、公用事业、金融服务、医药生物等行业ROE较高；黑色金属、农林牧渔、轻工制造、化工、有色金属等行业ROE较低。

  2、行业筛选

  根据智本创新监测模型，综合考虑业绩、心理、估值、政策、供求五元因素，选取2014年主板建议关注的行业有：金融服务、医药生物、商业贸易、食品饮料、公用事业；2014年中小板建议关注的行业有：信息设备、零售行业；2014年创业板建议关注的行业有环保工程与服务、医疗器械行业。

  四、个股组合监测

  在股票筛选方面，根据业绩、估值及当时市场心理状况，政策状态及供求关系，结合当时时间结构的特征，即季节性特征动态筛选权重因子、调整相应系数，进行科学选股。截至2013年11月22日，根据智本创新监测模型选取的2013年下半年股票组合累计收益44.32%，同期沪深300指数累计收益为8.97%，大幅跑赢沪深300指数。其中，7月份以来建议关注的石基信息累计涨幅133.07%、苏宁云商累计涨幅127.94%、中瑞思创累计涨幅86.42%。

  对于2014年，在投资者充分理解并承担风险前提下，建议关注个股组合如下表所示，并建议重点关注：兴业银行、广发证券、浙江医药、仁和药业、中央商场、永辉超市、古井贡酒、山西汾酒、首创股份、上海电力、威创股份、步步高、中电环保、千山药机。（执笔：李国旺）

2014年中山证券研究所主板个股组合建议

所属行业	个 股 建 议
金融服务	兴业银行、广发证券、中国人寿、交通银行、中信银行
医药生物	浙江医药、仁和药业、天药股份、马应龙、山东药玻
商业贸易	中央商场、永辉超市、中百集团、鄂武商、茂业物流
食品饮料	古井贡酒、山西汾酒、张裕A、莫高股份、金枫酒业
公用事业	首创股份、上海电力、国电电力、韶能股份、重庆水务

2014年中山证券研究所中小板个股组合建议

信息设备	威创股份、海格通信、日海通讯
零售	步步高、红旗连锁、海宁皮城

2014年中山证券研究所创业板个股组合建议

环保工程与服务	中电环保、天立环保、津膜科技
医疗器械	千山药机、乐普医疗、宝莱特