⊙本报记者 闻静

  对于A股的中长期前景，机构的预期开始乐观起来。

  即便明年经济仍面临减速，资金成本的中枢也可能高于今年，但投资者中长期的经济预期和风险偏好都已有所改变。展望2014，无论是卖方机构还是买方机构，多数认为A股市场在经历四年多的深幅调整之后，将迎来较好的投资时机。

  “改革将提升中国经济长期增长潜力。”诺德基金的基金经理陈国光认为，从改革开放以后的历次三中全会来看，每次三中全会之后经济增长潜力均得到提高，全要素生产率的增长都出现了明显的回升，三中全会后5年比之前5年全要素生产率的增速提高2-3个百分点。本次三中全会改革力度空前，直视中国当前面临的主要问题，并提出了全面、切实可行的改革建议，这将有可能扭转当前经济持续下滑的局面，开启新的一轮经济上升周期。

  “不过，改革初期的阵痛是难免的，特别是目前的改革已经进入深水区，任务更具挑战性。所以对2014年来说，最大的可能仍然是保持经济总体平稳的前提下，继续进行结构调整。” 陈国光认为，“2014年在政策不确定性消除，市场风险溢价降低，改革制度红利释放的预期下，A股市场投资环境将会好于过去四年。因为宏观经济和流动性短期还不足以支持趋势性机会的出现，所以2014年A股市场仍将是主题投资为主的结构性行情。”

  瑞银证券也认为，改革框架得到市场的普遍认同，消除了市场对中国经济增长的长期风险担忧。投资者对于中国股票的信心逐步恢复，A股市场的估值将得以提振。

  而中金公司则更为乐观，在其看来，A股连续几年跑输全球股市，2014年我们全面转向乐观，主要因为过去大家不看好中国经济的理由在发生变化。市场低估了经济增长正面的因素和改革的预期，全球主要经济体对明年的预测都比今年高。目前不管A股还是H股都是10年以来最低估值，股市对改革的预期是过低的，实际上，改革为股市打开了中期上升通道，目前市场不是反弹而是反转。

  从影响市场的三个变量来看，交银双息平衡基金经理李德亮认为，2014年正面的变量是改革，最负面的是流动性，偏负面的是盈利增长。

  就风险偏好而言，李德亮认为，未来几年影响市场风险偏好的最主要的中期变量就是改革。十八届三中全会之后，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的发布给我们描绘了未来七年深化改革的大方向，可以说是一份超预期的改革蓝图， 对于提振市场中长期信心的影响无疑是正面的。如果规划的目标最终能够达成，则中国经济必将迎来新一轮发展机遇，而股市也将诞生一波中长期的牛市行情。

  不过，就流动性而言，近期无风险利率的大幅上升，依然制约市场的持续走强。李德亮认为，中国经济发展有两个硬约束条件，一个是增长过快带来的通胀风险，一个是增速过慢带来的就业压力。在保就业的硬约束和转型初期没有强有力新兴产业增长点的背景下，维持经济的适当增长目前看就只能依靠投资了，而房地产和地方融资平台无疑是两大主力，房地产因为利润率高，可以承受较高的融资利率，地方融资平台债务扩张由于缺乏硬约束，投资冲动强烈，对利率不敏感，这造成了社会资金大量通过各种通道流向这两大主体，而利率市场化进程的推进又进一步加剧了社会资源向这两类高融资利率主体的倾斜，从而不断推升整个社会的资金成本，这是在经济发展硬约束和利率市场化背景下的大趋势。

  在李德亮看来，市场将在“一正两负”的力量博弈中运行。必须认识到的是，改革对市场的影响是一个中长期的逻辑，而流动性才是短期市场运行的主要矛盾，因此个人对短期市场的走势偏谨慎，但中长期保持乐观态度。