汇添富股票投资副总监、汇添富成长焦点、民营活力基金经理 齐东超

  公司办公室的墙壁上贴着很多投资大师的箴言，其中一幅是巴菲特的一句话“投资者要像股东一样思考问题，股东要向投资者一样思考问题”。这幅字正对着我的办公桌，每每抬头就能看见，结合投资实践工作的开展，常有茅塞顿开的感觉。

  随着市场的发展和投资实践经验的丰富，现在的股票分析工作已经非常细致了，我们可以对各个细分子行业做到紧密及时的跟踪，各种要素价格的波动、重大事件的变化，时刻需要我们做出相应的投资决策，以什么样的标准来作为决策的依据就变得至关重要--像股东一样思考问题，这一点指明了极好的方向。我想试举几个投资中的例子来说明。

  第一个例子，今年以来化工品中的农药和染料价格均出现了较明显的上涨，其中的投资取舍很有意思。首先，我觉得农药的价格上涨是周期性的，而染料的价格上涨来自于供给格局的变化。从股东的角度来看，很少因为农药价格的周期性上涨而去投建一个农药工厂，但会很乐意因为染料供给格局的结构性变化而拥有一个染料工厂。回顾这一年的走势，后者股价的涨幅和波动性都优于前者。股东，应该着眼长期的利润回报。

  第二个例子，是今年影视传媒股的大涨。年初《泰囧》的热映，引爆了这一年传媒股的牛市。我们有幸参与了首映式，但进行股票投资时犯了嘀咕，我们应该因为电影公司的一部电影成功发行而成为其股东吗？事后来看，更核心的推动力，是国产电影进入了一个高增长期。股东，应该聚焦成长的行业。

  第三个例子，是今年各种新兴产业的公司大幅崛起。这些公司在年初，尤其是TMT相关的，财务指标上很多难见端倪，但随着行业的演变，公司股价与基本面同步好转，这对我们的投资工作提出了极大的挑战。现在大家都总结出来，研究工作要从公司的产业链前移。股东，视野应该领先于公司的业务。

  第四个例子，是IPO停发后出现的资产收购浪潮，通过高PE收购低PE实现股价的循环上涨。客观上，这种循环隐含的假设是有新的股东愿意持续为此买单。股市是个神奇的地方，总会有这样的循环运转起来，虽然客观上零和博弈的味道较为浓厚。这些现象时刻散发出不劳而获的诱惑，但真正从新股东的角度来看，结论是比较明显的。股东，不能只是买单的。

  第五个例子，是价值股的陷阱。我曾经与同事讨论一个单体景区类上市公司。假设其每年实现1元的EPS，由于运营上限和费用的摊销，可能长期维持在类似的水平，每年分红又极为有限，我们该如何衡量股权价格？客观上，在强制分红没有推广之前，市场上存在着大量的类似低估值的价值股。经常有人从便宜的角度去购买，踏入这些价值股的陷阱。股东，最终还是要看回报的。

  还有很多类型的例子，我们就不一一列举。股市表观反映出来的机会各式各样，但有很多是随着投资者结构、市场情绪等短期因素而演变，实质上的可操作性很差。从炒股票的角度看，所有的机会都可以去尝试，但最终会陷入一个不可知论和博弈论的循环；严格的从股东的角度出发，我们虽然会错失一些所谓的“机会”，但每一笔的投入都能获得正回报，长期来看，结果应该也有望获得不错的收益，作为长期投资的一种策略，像股东一样去研究、思考问题，不失为一种可以跨越牛熊的利器。