⊙太平洋资产管理公司

  我一直很喜欢杰克·博格尔，虽然我从来没有见过他。他是个有趣的人，他经常开玩笑说有心脏，但是别人的。（ 1996年，他做了心脏移植手术）。他在投资方面有着超乎寻常的嗅觉和“常识感”。他最早就认识到，投资经理在进行十年以上的长期投资后，它的复合收益不可能跑赢大市。事实上，主动投资经理的阿尔法中长期经常是负的 当税费和交易成本都考虑进去之后。

  他的结论在早期很难被理解。包括我最早开始在太平洋资产管理公司工作的那几年。为什么大多数投资者满足于只是表现平平，我不知道？

  答案现在很明显，投资者会追求最小的风险和最高的业绩回报。而在几乎所有可统计的资产类别中，指数基金和ETF基金都是最好的选择之一。当然，这主要是因为较低的费用而已。指数基金的费用通常明显低于主动型基金，而最终它们的业绩几乎比所有主动管理的基金做得更好。

  指数基金在“几乎所有”类别中都表现出色，但在债券投资中并非如此。这也是我可以如此高度赞誉先锋公司的同时，而做到轻松自在。事实上，在过去的年份里，太平洋资产管理公司在2万亿美元的资金主动管理中获得了持续的阿尔法。事实上，杰克本人也表示它很惊叹于我们公司的业绩。他在最近的一次受访中，就提到了这个额外的情况。

  上述情况并不难解释。实际上，和我们公司和投资理念有类似的行业公司中，获得持续阿尔法的在少数。如果指数基金之父博格尔的结论是，高的基金管理收费会使得相关公司业绩中长期受损的话，那么也许太平洋公司的例子是一个解决如何超越指数基金的投资基因的地图。

  这个群体里几个持续获得阿尔法的例子，比如桥水基金的雷戴利奥、GMO基金公司的杰里米·格兰瑟姆以及他们的团队。他们每个人都在用明显不同的方式来做主动管理。戴利奥的重点放在一个撬动去杠杆化的模板方面，格兰瑟姆则专注于把握各类向历史均值回归的资产类别的投资机会。

  无论是先锋，太平洋投资管理公司，桥水，大家都没有神乎其神的历史。相反，所有基金公司的业绩表现都是周期性的。有时，我们必须度过很长一段令人沮丧的时期。就好像感冒不时困扰我们的鼻子或大脑一样。我们会犯错误，先锋也会，比如市场被普遍高估的时候。

  所以，我们必须时时刻刻警惕未来可能犯的错误，那些让我们彻夜难眠的考验。现在我们最担心的是，美国市场正在接近一个不确定状态的经济拐点。当低利率的资产泡沫消失后，我们可能面临一个巨大的泡沫收缩期，许多曾经成功的投资者可能必须大跌眼镜离开。而未来可能引发这个行为的就是美联储。事实上，今年上半年于美国债券市场的投资者而言，是个很好的教训。诚然这种债券市场上的反应是相当突然的，突然之间，债券持有者发现流动性和收益开始幻灭，而且随之而来的是公募基金的赎回增加，这和债券市场大跌一起形成了一个负反馈。直至美联储认为经济状况不够乐观，推迟了退出QE的时间，才一定程度的稳定了市场收益率。

  债券投资者发现，在今年五月，六月，七月后的10年期国债已经见底于1.65 ％的时候， 股票投资者只是轻度的气馁，随后继续推高美国股指。而他们则以债券市场不济，量化宽松持续和低利率政策延续为自己的关键假设。这样的假设和“我们还有什么其他的选择吗？”的反问一样经典。

  不过，我们的看法并不一样。在更多的人在高位追逐风险资产的时候，我们的看法恰恰是， 精明活跃的投资者应该关注风险。在恰当的时候做自己的独立判断，是中长期战胜指数的一个法宝。