⊙农银14天理财债券基金

  基金经理 许娅

  最近几周，货币和理财类基金的收益率不断创出新高，大幅超出了银行短期理财的收益率，这与银行协议存款的利率不断抬升有着密不可分的联系。尽管新增外汇占款持续向好，财政存款投放如期而至，但货币市场利率和债券收益率上月仍出现显著攀升。我们认为，资金面的紧张态势或可持续至明年一季度，理财类基金的春天已经来临。

  首先，“中性偏紧”的货币政策难言有松动迹象。从上周央行公布的10月末 SLO操作来看，累计投放590亿元，利率4.5%，期限2天，再次明确传达央行暂无引导市场回购利率向下的意思，且维持短期、少量投放的政策不变。从历史经验来看，虽然四季度的资金面有财政存款投放的支撑，但每年年底的资金利率还是会较全年均值高出一截。12月份为银行揽存大战的关键时期，资金利率中枢的抬升仍存有较大空间，强劲的资金需求较容易引致市场情绪出现恶化。另外，12月份各种国债、金融债和铁道债合计接近1600亿元的债券供给也不容小觑，市场利率将在资金看似趋松的表象下出现大幅攀升的可能。此外，明年一月份也不轻松，经过12月的吸储大战，银行需要应对较大规模的准备金上缴，同时一月底即将迎来春节，社会对现金的需求会有大幅提升，客观上也造成了较大的资金缺口。

  其次，同业业务大肆扩张对资金面扰动较大。6月份以来，虽说各家银行都因流动性问题遭受到不同程度的重创，但随着“钱荒”影响渐退，银行同业业务的热情并未消退，最突出的在于非标资产的投资有增无减。非标资产受到银行机构的热捧，究其原因在于这种高风险资产在一系列“金蝉脱壳”式出表后，在表外能够规避监管，为投资方赚取可观的收益，但这种高收益背后缺乏对风险的承担。地方政府平台和房地产的信贷需求十分强劲，且对利率缺乏敏感，这部分信贷需求越来越多地通过同业资产的渠道得以满足，且由于利润率高，成为各家银行争相争抢的投资对象。为了满足这种规避监管的信贷资金需求，线下资金交易逐渐从银行间资金池子抽水，并且日益严重。银行通过主动拉长资金负债期限，来提前锁定资金成本用以匹配非标资产，大量抽水现象造成银行间市场的资金供给严重不足，市场情绪恶化加剧。

  再次，上周末证监会宣布最快将于明年年初重启IPO，这对债券市场的资金面情况增加了较多的不确定因素。从历史数据分析看，IPO冻结资金量和短期资金利率存在正相关性。本次新股发行制度改革有利于提高新股申购收益率，很有可能对债券市场的资金量造成较大程度的分流，届时打新股的超额回报将受到市场资金追捧，加剧资金面的短期波动。

  因此，明年一季度资金紧张态势仍是大概率事件，目前绝大部分货币理财类基金都将资产投向了银行协议存款，适逢年底及春节双重压力资金紧缺，此时正是投资货币理财类基金的大好时机。