汇添富股票投资副总监、价值精选基金经理 陈晓翔

  1992年，索罗斯因狙击英镑成功而成为投资界的传奇人物。实际上，狙击英镑的最初创意并非出自索罗斯，而是源自另一位投资天才德鲁肯米勒。德鲁肯米勒擅长于把自上而下的宏观经济分析和自下而上的股票投资很好地结合在一起，他的一位同事这样评价道：德鲁肯米勒比经济学家更了解股票，比选股的人更懂得经济。他很快在华尔街崭露头角，当索罗斯第一次和他见面后就开始尝试聘请他，第二年他决定接受索罗斯的邀请加盟并管理索罗斯旗下的量子基金。为了让德鲁肯米勒充分发挥自己的才能，索罗斯还不惜把自己的家从纽约迁到了伦敦。

  索罗斯的知人善用很快得到了回报，德鲁肯米勒管理的量子基金在1989-1993年的五年收益率分别是31.5%、29.6%、53.4%、68.8%和63.2%，五年累计收益率高达620%！而德鲁肯米勒的巅峰之战正是他和索罗斯联手狙击英镑一役。在研究中德鲁肯米勒发现了欧洲货币体系存在的问题：当年早些时候签订的《马斯特里赫特条约》使英镑、里拉处于明显高估的局面。而东西德统一迫使德国政府加大对东德的投资和补贴，从而增加了财政赤字，通货膨胀也快速上升。由于德国中央银行一直以来都坚定地把抑制通货膨胀放在第一位，因此德国马克面临加息压力。然而与德国国内需求旺盛不同，当时英国、意大利等国经济疲弱、失业率居高不下，为了刺激需求它们的央行需要降息。不同的利率水平和经济前景下民众倾向于把英镑等弱势货币兑换成德国马克，这进一步加大了英镑相对德国马克的贬值压力。德鲁肯米勒看清了英国、意大利两国自身外汇储备很少，在维持利率和稳定币值上难以两全的局面，在向索罗斯汇报后，决定对意大利和英国的汇率发起攻击。

  以量子基金为代表的对冲基金从此开创了一个新的时代。在此之前，没有哪个私人资本敢公然挑战叫板英国央行这样的巨型中央银行。而他们的挑战很快得到了回报，在对意大利里拉发起攻击后的一周内，意大利里拉被迫贬值7%，对冲基金们大赚一笔。此时英国央行还没有意识到英镑面临迫在眉睫的危机，他们通过借入欧洲货币单位、购买英镑等各种措施努力维护英镑的币值稳定，然而在意大利里拉大幅贬值后，全世界的对冲基金经理们都认同了索罗斯和德鲁肯米勒看空英镑的逻辑，并纷纷加入沽空英镑的大军。此后几天，英国央行总共花了270亿美元的外汇储备努力捍卫英镑，但最终所有努力都宣告失败，英国被迫宣布退出欧洲汇率机制，英镑对德国马克大幅贬值14%。在这一役中，英国央行损失了将近40亿美元，而索罗斯和德鲁肯米勒则获取了10亿美元的巨额利润。

  回顾这段传奇故事，我们能从中学到什么？对我个人而言，最值得学习的是德鲁肯米勒的前瞻性和索罗斯的执行力。

  德鲁肯米勒之所以能够先于市场发现做空里拉和英镑的机会，同时敢以一己之力去挑战巨无霸的中央银行，主要在于他具有的对宏观经济和货币政策深厚的研究功底，通过强大的逻辑推理能力，准确预判到意大利与英国央行在被对冲基金狙击后将要采取的对策及最终将会发生的结果。正如若干年后他和索罗斯在回忆时说的，当英国财政大臣莱蒙宣布借入150亿美元来捍卫英镑时，他们不但没有感到紧张反而很高兴，因为150亿美元正好是他们希望做空的规模，英国央行的做法反而给对冲基金提供了做空的流动性。具有如此前瞻的分析判断能力，量子基金最终大获全胜也就在情理之中。而作为这次战役的大输家，英国央行始终是走一步看一步，一直被对冲基金牵着鼻子走，最终将纳税人辛勤工作缴纳的近40亿美元税款拱手交给对冲基金们，它的失败恰恰从另一个角度说明了前瞻性分析的重要性。

  而索罗斯强调的执行力是成功的另一个重要因素。在大规模做空英镑前发生的一个细节让我印象十分深刻，德鲁肯米勒走进索罗斯的办公室，告诉他已经做空了15亿美元的英镑头寸，现在新的导火索已经出现自己准备逐步加仓。索罗斯听完后看起来很困惑，他提出反对意见，说道：“这没有道理”。这下轮到德鲁肯米勒困惑了。随后索罗斯解释说，既然分析下来几乎找不到对我们没有不利的地方，为什么选择逐步建仓？索罗斯向德鲁肯米勒建议：全力以赴！迅速把头寸加到150亿美元！从这段对话中，我们可以发现索罗斯作为一位伟大的对冲基金经理所具备的特质：极强的执行力，在正确的时机敢于全力出击！德鲁肯米勒即使没有索罗斯的指导同样可以在狙击英镑中获得丰厚的利润，然而如果没有索罗斯提出的“全力以赴”的要求，量子基金狙击英镑之战也不可能在历史上留下如此厚重精彩的一笔。

  前瞻性的分析判断能力和强大的执行力是我们在上述故事中得到的启发，实际上这也是一名研究员或基金经理从合格走向优秀的必要条件。我们以此与投资者共勉，希望大家在实践中不断总结和提高，并祝愿大家在新的一年获得更好的投资回报。