⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  又至岁末，A股再度酝酿业绩浪，但市场似乎仍然对“高送转”情有独钟，对于“现金分红”事项兴味索然，这与A股市场长期以来的“高估值”以及“重融资、轻回报”有着密切关系，事实上“现金分红”才是投资回报的基石，如今政策面已经开始侧重这一基石。

  随着国内经济基本面的见底回升、改革红利的持续释放以及全球市场的依次复苏，空头已很难找出A股的硬伤，往往以A股存在内在问题搪塞之，但何谓A股的内在问题？这其实是标准的伪命题，例如成熟市场的美股，在道指迭创历史新高的背景之下，仍然发生一系列风险事件，柯达、尚德等一批曾经的高价绩优股高空坠落事件难道不是美股的内在问题。既然美股存在着比A股更严重的内在问题都不妨碍其三大成分股指走牛，那么今天当沪深300指数估值仅10倍PE之际，A股并不存在掣肘其走牛的硬伤。

  A股在过去两年低估值时代迟迟难以走强的根本原因在于“现金回报”成色不足，美股走出困境的核心因素在哪里？宽松货币政策是外因，优先股和“现金分红”的熊市保护伞是内因，优先股可以看到巴菲特以及美国政府在道指万点之下的一系列救市举措，他们购买的大多数是优先股，而另一方面以埃克森美孚为典型的道指蓝筹股稳健的股息率是支撑股指走牛的关键，这就是所谓的熊市保护伞。历史数据显示，道指和标准普尔500指数中收益率最高的前10和前20家蓝筹股的股息率都很稳健，正是依赖这些蓝筹股的“现金回报”支撑了美股走出了困境。

  值得投资者注意的是，美股“熊市保护伞”采取的是优先股和“现金回报”的蓝筹股组合拳，而这些恰恰是A股蓝筹股所欠缺的。虽然埃克森美孚平均估值在12倍PE以上，但其平均股息率也在5%以上；A股蓝筹股估值比埃克森美孚低得多，但是其股息率仅在3%左右，而且一旦遇上蓝筹股的普通股再融资，股息回报无异于汗牛充栋，这就是A股主板市场走软的根源。

  目前国企数量和市值分别占A股市场的41%和61%，国资委和证监会纷纷就国企和上市公司分红有了新的改革措施出台，如果优先股试点能够化解普通股再融资压力，那么估值远低于美股的沪深300指数的蓝筹股股息率就会大大提高，即便A股达到美股15倍PE的合理估值水准，沪深300指数至少有50%的上涨空间，这还没有考虑国企改革红利可能释放出的利润降低估值的空间。

  在政策面趋好的背景下，明年IPO重启难言利空，因为“现金回报”将重塑市场的造血机制，如果优先股试点能够化解蓝筹股再融资压力，那么降低“三高”之后的新股市值配售会增厚老股东的投资回报，长期看A股牛市梦会圆满，短期看跨年度行情已开启。