中国国内所具有的加杠杆空间（把之前借给美国人的钱借给国内），能够保证中国整体经济避免爆发债务危机的可能。

  中国目前之所以面临债务问题，并不是债务太多了，而是借债的主体和方式不正确。因此，要化解目前面临的债务风险，又要保持经济的平稳，需要的不是去杠杆，而是正确的加杠杆。中央政府需要有担当，通过自身债务的增加来降低社会整体的风险。换言之，中央财政应该大幅增加支出，将基建投资等支出责任从地方政府和企业部门手里接过去。

  □徐 高

  “加杠杆”的英文单词是leverage。根据维基百科的定义，金融中的加杠杆指包括借入资金、购买固定资产、使用衍生品等让收入或损失倍增的金融技术。但人们日常谈到加杠杆的时候，往往将其与债务的增加视为同义。

  加杠杆不一定是坏事

  显然，加杠杆在次贷危机之后成了一个贬义词。美国次贷危机和欧债危机直观上都因加杠杆而起。由此不难理解，后危机时代人们对加杠杆保持高度警惕。反观中国，次贷危机之后几轮稳增长的政策刺激也导致了地方政府及金融机构债务的明显上升，引发人们对加杠杆行为所带来风险的担忧。2013年4月9日，国际三大评级机构之一的惠誉（Fitch）宣布将中国长期本币债务评级从“AA-”下调至“A+”，下调依据中就包括银行信贷增长过快，影子银行扩张迅速，以及地方政府债务风险较大等加杠杆行为。

  所以，监管层提出了要“去杠杆”。央行在2013年三季度的《货币政策执行报告》中专门提到，“未来经济可能在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。今年6月钱荒，按照央行的表述，也是为了控制金融系统加杠杆行为的一项举措。今年以来，监管层还出台了不少政策措施，严控地方政府的举债行为。

  但简单地将“加杠杆”理解为坏事太过于武断。严格而言，加杠杆只是对债务增加、储蓄减少这种行为的中性描述，算不上贬义。同样的，去杠杆也未必就是褒义词。加杠杆与去杠杆究竟孰优孰劣，取决于经济所处的具体状况。

  简单的常识告诉我们，债务太多不好，终究会出事。但如何理解日本国债占GDP比重已经超过230%，整体经济仍相对平稳，而西班牙国债占比才60%，就陷入债务危机？其实，真正决定个体债务可持续性的，是其继续获取融资的能力。通常，这种能力建立在债权人对债务人未来偿债能力的信心之上，如债务人有大量财富或有很高的投资回报率。不过，日本是一个特例。

  上世纪90年代资产泡沫破灭之后，日本民间居民和机构的资产负债表严重受损（净资产大幅下降，甚至为负）。在过去20年里，日本民间一直通过降低支出，来存钱修复资产负债表。这让民间出现了持续大量的富余储蓄。按照目前流行用语来说，日本民间存在去杠杆的压力。日本政府将民间这些富余储蓄借过来，大搞财政支出来推动需求，才平衡了民间的去杠杆压力，令日本经济不至因为需求的严重萎缩而更加低迷。虽然日本政府已经债台高筑，更谈不上什么投资回报率，但由于种种障碍，以及普遍存在的“本土情结”，民间部门仍将大部分储蓄借给了日本政府，这保证了日本政府债务的持续性。

  （下转A5版）