⊙农银平衡双利混合型基金

  基金经理 付柏瑞

  2013年12月19日，FOMC宣布从明年1月份开始，FOMC将以每个月350亿美元的规模扩大其机构抵押贷款支持债券的持有量，而不是此前的每个月400亿美元；同时将以每个月400亿美元的规模扩大其长期美国国债的持有量，而不是此前的每个月450亿美元。对于后续量化宽松政策退出的节奏，将会取决于经济数据，初步估计可能要持续到2014年年底。

  对于本次量化宽松退出的原因，美联储盯住的五大经济数据多数向好。美联储主要关注六个方面：就业情况、家庭支出、商业投资、房地产市场、财政限制、通胀，除财政限制外主要表现为经济数据。（1）就业情况：11月新增非农就业人数、劳动力参与率上升，失业率回至7%。（2）家庭支出：10月有所走强。（3）商业投资：不管从商业投资的实际情况来看还是从先行指标制造业PMI来看，商业情况都在好转。（4）房地产市场：出现一定分化，NAHB住房市场指数达58创8年新高，新屋情况大幅上升；MBA指数有下行，住房抵押贷款利率上行。（5）通胀：通胀更多指向利率政策。目前虽然CPI呈上行趋势，但美联储更关注的PCE则在下行。

  本次量化宽松政策的退出，无论美联储对于量宽退出如何小心谨慎，无论量宽退出的时间拉得多长，美国作为全球经济的中心，美元作为全球货币的中心，其未来相对于过去更加偏紧的货币财政政策，必然会给全球，尤其是新兴市场国家带来负面效应。随着QE削减，新兴经济体将面临流动性压力，而其中最脆弱的国家包括印尼、南非、印度等。这些国家有共同的特点，经常项目持续较大的逆差，外汇储备薄弱，因此资金流出对其的冲击较大。此前6月以后QE 退出预期加强之时，其货币都经历了大幅贬值。

  反观中国的情况，美国量化宽松政策的退出将会短期内对流动性造成负面影响，首先将会推升国内利率中枢水平。美国国债利率上行、人民币升值预期转向是中国国内国债利率上行的重要原因，随着美联储启动QE退出，这种趋势会进一步强化，加剧国内流动性压力。第二，可能会减少外汇流入，加剧国内流动性紧张。11月外汇占款增加3979亿元，外汇连续第二个月大量流入。尽管如此，受国库现金到期、存款准备金补缴等因素影响，流动性维持偏紧。一个有利的因素，就是量化宽松政策的退出将会有效地抑制国内通胀的上行。11月CPI同比上涨3%，通胀上行动力减弱。一方面，国内利率中枢水平提高抑制通胀上行；另一方面，美联储QE退出也会抑制国际大宗商品价格的上涨。