⊙本报记者 唐真龙

  2013年，受流动性收紧的影响，中国的债券市场跌入寒冬，经历了一波熊市行情，虽然目前尚难以判断债市将何时走出熊市，但国金通用鑫利分级债券基金拟任基金经理徐艳芳认为，对于配置盘来说，目前债券市场的收益率水平已经具有吸引力，配置盘机会已经显现。

  在宏观经济方面，徐艳芳判断，明年中国经济增速将保持稳中有降的态势。由于全球经济回暖将带动出口增长，出口对于经济增长的贡献将由今年的负贡献转变为正贡献，经济增速下行的风险正在降低。而从通胀情况来看，央行货币政策明年将继续偏紧，美国退出QE将压制大宗商品的价格，输入性通胀的压力有所缓解，这些因素都会导致通胀压力的缓解。

  基于上述对经济基本面的认识，徐艳芳对明年的债券市场保持谨慎的态度。她指出，目前央行正在主导推进利率市场化，而债券利率也是利率市场化的一个重要组成部分。目前来看，我国债券市场利率还存在很多不合理的地方，主要体现为信用债与利率债的同步化，信用利差不大。在经过了大半年的调整之后，目前我国的利率品的收益率水平已经处于历史性高位，但信用利差还没有突破历史中值水平。

  她认为，信用利差有进一步扩大的风险。其中，短期信用品的收益率水平已经处于历史高位，而中长期的信用品的收益率相对来说还是较低的，因此她比较看好短久期的高票息品种。

  徐艳芳指出，在这种情况下投资债市，首先要看资金的性质，即资金是配置盘还是交易盘，通常配置盘的机会来临的要比交易盘要早一点，因为交易盘通常是要等到收益率水平确定性的下移之后才会交易。而对于配置盘来说，只要目前的收益率水平有价值就可以介入，现在的收益率水平已经很有吸引力。

  徐艳芳特别指出，明年应该重点关注债市的信用风险事件。她认为，明年债市爆发信用风险事件的概率很大。这对于基金的投资组合来说，至少从估值方面的压力非常大。

  徐艳芳表示，明年要仔细甄别发债企业信用风险，对于负债率高、现金率非常差、短期偿债压力大的企业“坚决不碰”。由于城投债的收益率水平目前还是具有绝对吸引力的，会适当介入市级以上品种。在时点上面，将会避开在资金成本非常高的时候来做高杠杆的操作，以短久期品种为主。