⊙朱才敏

  2013年12月18日TF1312顺利完成交割，标志着国债期货完成了重新开闸后首个合约从挂牌、交易到交割的完整生命周期，也标志着国债期货合约试水成功。对TF1312的市场表现进行分析，我们认为国债期货的运行具有如下特点：

  （一）上市3个月以来，TF1312的价格走势表现出较为明显的趋势行情，期货与现货收益率走势基本保持一致；日间价格波动多受到央行公开市场操作和利率债（包括国债、政策性金融债）一级市场招标结果等的影响，宏观基本面的影响相对较小。

  （二）市场活跃度还有待加强。除首个交易日成交量超过3万手外，其余交易日成交量多在3000-4000手之间，即成交额在30-40亿元之间；今年下半年以来受流动性因素影响，现券市场成交萎缩，国债日均成交量在150亿元左右，仍远高于期货市场成交量，表明国债期货市场目前的活跃度仍然较低，还不能满足银行、保险等机构的套保需求。

  （三）根据银行间现券报价和中债估值数据计算TF1312的CTD券（最便宜可交割券），主要为130015.IB、130020.IB、130008.IB等长久期国债（与经验法则一致），市场对存量和交易活跃度较高的130015.IB的认可度更高，表明投资者群体较为专业。

  （四）期限套利机会明显，如9月18日IRR达到7.22%、10月28日IRR达到11.55%等，进入11月下旬后，期限套利机会出现更加频繁，私募等机构投资者参与期限套利交易踊跃。

  （五）上市初期近月合约相对远月合约的价差高于理论价差，存在较明显的跨期套利机会，但受制于远月合约的市场活跃度较低，实际操作有较大困难。

  目前中金所、银监会、保监会正在积极筹备银行、保险等机构参与国债期货交易事项，同时银行、保险资管等机构也在积极地进行交易、风控等系统的搭建和测试工作，相信银行、保险等机构很快就会加入到国债期货投资者的行列中来。另一方面，我国利率市场化改革加速，在利率中枢上移、波动率加大的债券投资环境下，债券投资机构对金融衍生品的需求也日益增加，因此国债期货市场未来的发展前景乐观可期。（作者系华安基金固定收益部研究员）